NPO技术快速发展，预计将成为未来数年主要增长引擎

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 9 月 23 日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 1200 公司基本资讯 产业别 通信 A 股价(2026/9/22) 927.72 深证成指(2026/9/22) 13723.74 股价 12 个月高/低 1416.88/336.6 总发行股数(百万) 1177.91 A 股数(百万) 1109.94 A 市值(亿元) 10297.11 主要股东 山东中际投资控股有限公司(10.31%) 每股净值(元) 33.84 股价/账面净值 27.42 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 9.7 -16.9 120.6 近期评等 2026.03.02 买进 534.00 2025.11.06 买进 496.88 2025.07.16 买进 174.81 2025.04.10 买进 71.49 2024.09.26 买进 121.99 产品组合 光通信收发模块 97.95& 其他 2.05% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.6% 一般法人 48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy 买进 NPO 技术快速发展，预计将成为未来数年主要增长引擎 事件： 近期包括光博会在内的产业交流中，行业对于未来几年的NPO技术演进判断积极、产业发展速度持续乐观，我们认为NPO为主的新型封装路线相较于CPO技术更有利于传统光模块厂商主导推进，公司作为光模块全球龙头在高速NPO领域技术优势明确、产业地位稳固，预计将在明年下半年率先受益于产业发展，维持“买进”建议。 ◼ NPO 技术快速发展，公司具备技术和产业端主要优势：根据近期产业内交流以及光博会现场交流，由于技术良率较好、上游 DSP 短缺、产业链结构稳定等因素影响，行业在近几个月进一步乐观看待未来几年 NPO 技术的发展确定性和发展速度，且海内外头部客户也已对 NPO 产品进行相关订单指引。公司作为全球光通信领域核心厂商，具备领先技术技术优势，率先锁定了相关客户的 NPO 订单，且产能交付速度领先于同行业其他公司。考虑到 NPO 产品的单价和毛利率显著高于同速率可插拔模块，我们认为 NPO 产品将成为公司未来数年增长的主要引擎。 ◼ 高速产品推动公司上半年业绩大幅增长：公司 2026H1 实现收 417.78 亿元，同比+182.5%；归母净利润 136.51 亿元，同比+241.7%；扣非净利润130.92 亿元，同比+229.3%。其中 Q2 收入约 222.81 亿元，环比+14%；归母净利润约 79.17 亿元，环比+38%，扣非归母净利润约 3.74 亿元，环比+29%；Q2 在上游成本提升的背景下毛利率环比继续提升 0.36pct 至46.42%，净利率 Q1 提升 5.37pct 至 37.77%，主要受益于规模效应下费用率的下降。公司业绩增长主要来自于 1.6T 高速产品放量增长以及自研硅光渗透率的提升。此外公司上半年研发费用 11.53 亿元，同比提升 97%，主要投入在 NPO、XPO、硅光、3.2T 薄膜铌酸锂等新产品技术领域。 ◼ 行业整体供不应求，上游物料提前锁定：目前行业上游光芯片等物料仍处于紧缺状态，公司作为行业龙头提前锁定上游物料供应，积极向上游锁定物料、保证后续产能交付。公司相关重点客户已正式指引 2027 年相关订单，部分客户 2028 需求已沟通，且包含 2.4T、NPO 等相关订单。行业需求仍处于供不应求状态，相关高速产品竞争格局良好、预计后续价格表现也将好于此前市场预期，综合因素影响下公司后续业绩增长确定性高。 ◼ 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年净利润分别为 334.75/624.12/1023.04亿元，YOY 分别为+210.03%/+86.44%/+63.92%；EPS 分别为 30.13/56.17/92.07元，当前股价对应 A 股 2026-2028 年 P/E 为 31/17/10 倍，维持“买进”建议。 ◼ 风险提示：1、NPO 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 5171 10797 33475 62412 102303 同比增减 ％ 137.93% 108.78% 210.03% 86.44% 63.92% 每股盈余 (EPS) RMB 元 4.61 9.61 30.13 56.17 92.07 同比增减 ％ 137.72% 108.60% 213.40% 86.44% 63.92% A 股市盈率(P/E) X 38 63 31 17 10 股利 (DPS) RMB 元 0.50 1.40 1.70 2.00 2.50 股息率 (Yield) ％ 0.29% 0.23% 0.18% 0.22% 0.27% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 9 月 23 日 附一：合幷损益表 百万元 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 营业收入 23862 38240 102699 191796 327509 经营成本 15796 22166 55896 104886 185207 营业税金及附加 47 78 205 384 655 销售费用 199 226 565 863 1310 管理费用 1924 2376 5289 9302 14902 财务费用 (144) 183 (205) (384) (655) 资产减值损失 (79) (126) (100) (100) (100) 投资收益 (33) 379 400 400 400 营业利润 6050 13597 41404 77200 126546 营业外收入 5 10 10 10 10 营业外支出 2 7 5 5 5 利润总