公司深度报告：煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 中国神华（601088.SH） 2026 年 09 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/9/22 当前股价(元) 47.51 一年最高最低(元) 51.18/38.00 总市值(亿元) 10,304.65 流通市值(亿元) 7,834.89 总股本(亿股) 216.89 流通股本(亿股) 164.91 近 3 个月换手率(%) 13.36 股价走势图 数据来源：聚源 《资产注入规模增长，业绩兑现高分红彰显投资价值—公司信息更新报告》-2026.8.31 《业绩符合预期，高分红价值凸显,资产注入打开成长空间—公司信息更新报告》-2026.4.2 《Q3 业绩环比显著改善，一体化运营韧 性 凸 显 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.26 煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头 ——公司深度报告 王高展（分析师） 王奕欣（联系人） wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790525070003 wangyixin@kysec.cn 证书编号：S0790126050016 ⚫ 煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头，维持“买入”评级 公司作为国家能源集团核心平台，是我国煤炭行业龙头，主营业务涵盖煤炭、电力、运输、煤化工四大板块。2026 年公司并购重组驱动产销规模跃升的确定性逐步增强，我们维持公司 2026-2028 年的盈利预测不变，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 693.23/686.32/718.69 亿元，EPS 分别为 3.20/3.16/3.31 元，当前股价对应 PE 分别为 14.9/15.0/14.3 倍。公司“煤电运化”全产业链一体化构筑能源护城河。周期上行业绩兑现，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定 公司煤炭主业以动力煤为核心，资源集中于内蒙古、陕西、新疆等 48 座煤矿。2026H1 公司煤炭可采储量 357.7 亿吨，核定产能/权益产能分别为 5.68/4.88 亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1 公司商品煤产量/销量分别为 2.50/3.00 亿吨，yoy-3.59%/+1.80%，其中自产煤/外购煤销量分别为 2.44/0.56 亿吨，同比-3.56%/+33.33%，外购煤带动销量增长。公司自产煤中电煤中长期合同销量占比84.69%，平滑煤价周期波动。自产煤吨成本/吨毛利分别为 235.62/168.70 元，yoy-0.64%/+3.15%，成本优势显著。红沙泉二号、塔然高勒及新街一井、二井等在建项目预计于 2026—2029 年陆续投产，另有新街三井至八井等规划项目提供远期增量。公司产运销一体化布局夯实盈利基础，煤价上行周期业绩释放。 ⚫ 其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力 （1）电力业务方面，2026H1 公司总装机 70.64GW。售电 1280.80 亿千瓦时，yoy+5.53%，毛利 77.46 亿元，yoy+1.28%，公司煤电一体化盈利稳定性强。7.28GW在建项目预计于 2026—2028 年陆续投产。（2）煤化工方面，2026H1 公司化工品销量 208.50 万吨，毛利 42.41 亿元，yoy+301.23%，较高内部供煤比例与产品价格回升带来盈利弹性要，包头煤制烯烃升级等项目打开产能增量。（3）运输方面，公司构建铁路、港口及航运一体化网络，2026H1 铁路/港口/航运业务实现毛利90.29/18.62/6.06 亿元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元业务协同增厚公司利润平滑煤价波动，增强整体抗周期能力。 风险提示：环保政策风险、煤价上涨不及预期、生产安全事故。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 339,788 294,916 381,499 382,757 385,367 YOY(%) -1.0 -13.2 29.4 0.3 0.7 归母净利润(百万元) 55,805 52,849 69,323 68,632 71,869 YOY(%) -6.5 -5.3 31.2 -1.0 4.7 毛利率(%) 34.1 35.1 37.0 36.7 37.4 净利率(%) 16.4 17.9 18.2 17.9 18.6 ROE(%) 13.3 10.4 11.3 10.6 10.5 EPS(摊薄/元) 2.57 2.44 3.20 3.16 3.31 P/E(倍) 18.5 19.5 14.9 15.0 14.3 P/B(倍) 2.5 2.0 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%40%2025-092026-012026-05中国神华沪深300公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头 ............................................................................................................... 4 1.1、 二十年深耕煤电运化全产业链，千亿级资产收购夯实行业壁垒 .......................................................................... 4 1.2、 公司业务结构多元均衡，期间费用稳定分红能力强 ............................................................................................. 5 2、 煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定 .............................................................................................. 9 2.1、 公司煤矿优质煤种丰富，并购驱动产销齐升 ......................................................................................................... 9 2.2、 高比例电煤长协熨平煤价波动，产运销一体化增厚吨煤盈利 ............................................................................ 12 3、 其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力 ........................................................