保险行业2026年中报综述：投资驱动利润高增，上市险企二级权益配置比例升至18.5%

证券研究报告投资驱动利润高增，上市险企二级权益配置比例升至18.5%——保险行业2026年中报综述证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A0230523110001研究支持：赵雯清 A02301260700062026.9.22www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼ 投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78%。1H26 A股上市险企合计归母净利润yoy+78.1%至3173.87亿元，增速超预期；其中，2Q26 A股险企归母净利润合计yoy+163.3%至2475.04亿元。细分结构来看，1H26A股险企保险服务业绩/投资业绩yoy+23.0%/+151.4%，占税前利润比重分别达38.4%/56.7%，投资贡献税前利润增量的74%；其中，总投资收益同比大增74.8%，公允价值变动损益贡献增量的56.6%。归母营运利润增速稳健，中国人寿首次推出类OPAT指标；每股股息稳步提升，中国人保、中国财险在归母净利润高增态势下股利支付率逆势提升，中国太保首次中期分红，OPAT口径下股利支付率为19.1%。◼ NBV延续正增，COR整体延续改善态势。人身险量价齐升，A股险企NBV合计yoy+19.0%至897.22亿元；其中，新单保费合计yoy+8.0%至4973.72亿元，NBVM(使用NBV/新单估计)yoy+1.7pct至18.0%，预定利率下调叠加“报行合一”持续推进，NBVM整体延续提升趋势但各公司表现分化。细分渠道来看，个险渠道贡献NBV核心增量，A股险企个险渠道NBV合计yoy+22.8%至654.26亿元，贡献NBV增量的85%；银保渠道NBV合计yoy-1.5%至215.62亿元，高基数叠加新版“报行合一”影响下增速阶段性承压。财险方面，老三家人保财、平安财、太保财保费yoy+2.1%至6206.38亿元，CR3为63.0%，同比持平；“反内卷”政策推进态势下，COR整体延续改善趋势，中国财险/中国太保/中国平安yoy-0.8pct/-1.3pct/-0.1pct至94.0%/95.0%/95.1%。◼ 1H26上市中资险企二级权益投资规模较2025年末1.5pct至18.5%。受益于权益市场表现亮眼，1H26上市险企净投资收益率承压，总投资收益率多数提升，综合投资收益率表现分化。以股票+基金作为二级权益规模（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金口径），截至6月末，上市险企二级权益规模较2025年末增长14%，增幅达5412亿元。使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，26H1 7家上市险企新增保费规模合计达9961亿元，同比+1.82%，新增保费的30%对应规模为2968亿元，1H26上市险企二级市场权益投资规模增量高于新增保费的30% 2424亿元。◼ 投资分析意见：《保险公司资产负债管理办法》预计将对险资配置产生深远影响，净投资收益覆盖率这一监管指标影响下高股息或将成为下阶段险资二级权益的重点增配方向；非车险综合治理持续推进，中期视角下头部公司COR中枢下行趋势有望延续。财政部注资补充一级核心资本，资本充足度提升有利于增强经营能力、提升中期维度股东回报；同时，保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束，持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平。◼ 风险提示：监管政策影响超预期、长端利率下行、权益市场大幅波动、大灾影响超预期。主要内容31. 投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78%2. 负债端：NBV延续正增，财险COR整体改善但分化3. 资产端：上市险企二级权益配置比例升至18.5%4. 投资分析意见：中期依然看好板块价值重估趋势5. 风险提示www.swsresearch.com证券研究报告41.1 利润：投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78%◼上市险企承保表现稳健、投资业绩大幅提升，1H26利润增速超预期。•归母净利润亮眼，但险企增速分化。1H26 A股上市险企合计归母净利润yoy+78.1%至3173.87亿元，增速超预期；其中，2Q26 A股险企归母净利润合计yoy+163.3%至2475.04亿元，权益市场表现亮眼叠加险资入市持续推进态势下2Q26投资业绩表现亮眼，但险企投资风格、择时表现及分账户差异化管理影响下增速显著分化。•归母营运利润增速稳健，中国人寿首次推出类OPAT指标。1H26 OPAT表现友邦保险41.63亿美元（yoy+11%，固定汇率口径）、中国平安841.96亿元（yoy+8.3%）、中国太保211.49亿元（yoy+6.2%），中国人寿首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，1H26 yoy+12.7%至576.08亿元。图1：上市险企1H26归母净利润(亿元)及同比图2：上市险企2Q26归母净利润(亿元)及同比图3：上市险企1H26 OPAT（亿元）及同比资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元，同比为CER口径848.0%64.7%104.2%13.6%82.7%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%02004006008001,0001,2001,400中国人寿中国平安中国人保中国太保新华保险2Q25（亿元）2Q26（亿元）yoy注：中国人寿为剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润口径228.6%36.1% 38.5% 32.1%10.4%54.0%90.3%38.5%69.5%132.2%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200140016001H251H26yoy8.3%12.7%6.2%11%0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800900中国平安中国人寿中国太保友邦保险1H25（亿元）1H26（亿元）yoywww.swsresearch.com证券研究报告51.1 利润：投资业绩驱动1H26 A股险企归母净利润同比大增78%——结构：保险服务业绩/投资业绩yoy+23%/+151%◼1H26保险服务业绩/投资业绩yoy+23.0%/+151.4%，占税前利润比重分别达38.4%/56.7%。•保险服务业绩：1H26 A股上市险企保险服务业绩yoy+23.0%至1607.16亿元。受益于投资表现亮眼，部分险企亏损合同转回助力保险服务业绩超预期高增（例如，中国人寿保险服务业绩yoy+133.5%，保险服务收入/保险服务费用yoy+5.3%/-20.1%，预计投资表现亮眼助力部分亏损合同转回）。•投资业绩：受益于险资入市持续推进叠加权益市场表现亮眼，1H26 A股上市险企投资业绩yoy+151.4%至2370.09亿元，多数险企总投资收益大幅提升，承保财务损益虽镜像部分投资表现，但投资业绩依然实现同比高增。图5：上市险企投资业绩（亿元）及同比图4：上市险企保险服务业绩(亿元)及同比图6：1H26上市险企税前利润结构资料来源：公司公告，申万宏源研究；中国太平为亿港元，友邦保险为亿美元，保险服务业绩=保险服务收入-保