汽车行业深度研究报告-2025全球车企成本分拆：新势力表现分化，效率向传统车企收敛

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 汽车 2026 年 09 月 22 日 汽车行业深度研究报告 推荐 （维持） 2025 全球车企成本分拆：新势力表现分化， 效率向传统车企收敛  我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体车企详见正文图表），，从业务差别、产品竞争力、成本投入与效率三方面，对比新势力之间及新势力与传统车企的差别与变化趋势。  产品层面，重点从 ASP、盈利性看新旧势力的区别。 1) 新势力 ASP 位于海外豪华与国内普通之间，定位高端，主要基于更高定价对电动、智能成本的容纳力及潜在盈利性。同比角度，赛力斯/小米受益于高端车型放量逆势提升（+3/+2 万元），特斯拉基本持平，理想/蔚来/小鹏受市场竞争加剧及产品矩阵下探影响回落（-1/-3/-3 万元）。其中，ASP 奔驰 59>宝马 39>新势力 16-31 万元，奔驰凭借迈巴赫等超豪华车型拉升了整体均价，启示新势力高端化是提升 ASP 的关键。 2) 新势力间毛利率差异较大，第一梯队已达甚至超越传统车企水平。ASP 与销量共同体现产品在市场上的竞争力，并综合表现在毛利率上。此外，车企的细分定位、产品结构、经营水平也会影响毛利率水平。2025 年调整毛利率，赛力斯/小米已超 BBA 水平，特斯拉/理想/小鹏已进入 BBA 区间；蔚来仍偏低，但同比+3.7PP；国内普通车企中，吉利、比亚迪居前，零跑（考虑产业链垂直整合、性价比定位等，与传统车企更为相似）同比+6.2PP。净利率上，小米及零跑首次转正，小鹏、蔚来大幅减亏。  车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，并统领了整车六大经营条线，我们以之为纲，从人力、研发、SG&A 的投入与产出指标刻画车企经营差异： 1) 人力：投入上，人均薪酬海外>新势力>国内传统（除上汽自主），源于海外更高的人力成本及高端品牌在研发、销售端的高投入对人才要求更严苛。产出上，新势力研发人员人均销量已与长城、广汽、比亚迪相当，销售人员人均销量多数显著低于传统车企，管理人员人均销量则多数更高；多数车企薪酬/营收比例集中在 5%-15%。 2) 研发：投入上，研发开支/矩阵车型数海外高于国内，国内新势力及比亚迪居前。产出上，研发开支/营收特斯拉、赛力斯已达海外高端水平，蔚来、小鹏与传统车企仍有差距，但显著改善；零跑由 9%降至 7%。 3) 销售及管理：投入上，新势力 SG&A 费用/在售车型数更高，可能与直营模式、薪酬水平、股权激励等有关。产出上，SG&A 费用/营收特斯拉、理想已达传统车企水平，小鹏大幅改善，蔚来、赛力斯仍有提升空间；零跑由 10%降至 9%，比亚迪、吉利（6%~8%）处于较优水平。  具体指标定义、详细数据等详见正文图表。  投资建议：新势力通过率先产品端对电动、智能要素的引入，商业模式端对用户运营、生态建设的引入，宣传端对移动互联网的引入，在近年实现了对 BBA等传统车企强有力的竞争。2025 年，新势力表现分化：销量上小鹏、小米翻倍式增长，特斯拉、理想有所下滑；毛利率上小米升至新势力第二，小鹏跃升至第一梯队；小米净利率首次转正，蔚来大幅减亏；特斯拉、赛力斯、理想效率指标已与传统车企相近，但盈利均有回落。国内普通车企中，比亚迪、吉利盈利与效率指标稳居前列，零跑首次扭亏、费用率快速下降。 投资建议上，乘用车投资仍以内需弹性为主、出口成长为辅，近期主要反映出海政策端的不确定性，但出海大格局确立，推荐比亚迪、吉利汽车、零跑汽车。此外，高端化是提升 ASP 与盈利的关键，江淮汽车在豪华市场的竞争格局稳定，但豪车行业逆风导致标的处于低谷、未来行业重建有赖于资产价格上涨和优质供给增加，目前底部配置等待。  风险提示：受数据的披露、口径及处理的影响，指标计算或存在一定误差；国内经济低于预期、行业竞争强于预期、原材料价格波动、海外汽车政策影响等。 证券分析师：张程航 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 247 0.03 总市值(亿元) 39,035.91 3.03 流通市值(亿元) 29,222.52 2.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.4% -19.1% -23.2% 相对表现 0.2% -15.9% -23.4% 相关研究报告 《汽车行业周报（20260914-20260920）：关注海外中欧汽车政策变化情况》 2026-09-20 《汽车行业周报（20260907-20260913）：内需有望实现季节性恢复，海外关注中欧汽车政策变化》 2026-09-13 《【华创汽车】8 月销量点评：出口、新能源渗透率维持高位》 2026-09-09 -24%-12%0%12%25/0925/1226/0226/0426/0726/092025-09-22~2026-09-18汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1) 多维度对比新势力与传统车企差异：本文深度剖析新势力与传统车企在业务结构、产品竞争力、成本投入与效率等核心维度的差异。业务结构上，聚焦新势力新增的电池及充电业务、汽车周边零售业务等创新布局，以及传统车企在零部件外售和汽车金融业务上的优势；产品竞争力方面，从 ASP、产品矩阵、单车型销量及总销量等角度展开全面对比。 2) 精细化成本与效率分析：本文不仅从人力结构与效率、研发开支、销售与管理费用等层面进行成本投入强度分析，还深入探究成本转化效率，通过人均销量、人均创收、单车薪酬等多指标，揭示新势力与传统车企在经营效率上的差距与潜力。 投资逻辑 1) 盈利能力分析：新势力车企定位高端，ASP 处于海外豪华与国内普通之间，2025 年 ASP 走势分化（赛力斯、小米逆势提升，理想、蔚来、小鹏回落）。部分新势力如赛力斯、小米、特斯拉、理想、小鹏等通过“中高端定位+爆品”策略，毛利率已达到甚至超过 BBA 水平，小米、零跑净利率首次转正，小鹏、蔚来大幅减亏，特斯拉、理想、赛力斯净利率则同比回落；随着销量增长和经营提效，新势力净利率仍有显著提升空间。 2) 成本投入与效率：新势力在人力、研发、销售与管理等方面投入强度整体高于国内传统车企，如研发开支/矩阵车型数、单车型 SG&A 费用等指标均体现较高投入。在产出效率上，赛力斯、小鹏人均销量与人均创收已达到或超过国内传统车企，理想、特斯拉、蔚来人均销量仍偏低；研发与 SG&A 产出效率上，特斯拉已达传统车企水平，蔚来、小鹏随销量放量快速改善，也显示出较大的经营弹性。随着新势力规模效应逐步显现，成本投入和产出效率有望向均值回归。 汽车行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009