食品饮料行业白酒周期寻金深度系列：底部特征何处寻？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 09 月 22 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘旭德S0350526040001liuxd02@ghzq.com.cn[Table_Title]底部特征何处寻？——白酒周期寻金深度系列最近一年走势行业相对表现2026/09/21表现1M3M12M白酒Ⅱ-2.3%0.5%-27.1%沪深 300-1.7%-8.1%0.8%相关报告《白酒行业 2026 年中报总结：报表加速出清，供需拐点渐现（推荐）*白酒Ⅱ*刘旭德，胡家东》——2026-09-02《白酒周期寻金系列开篇：从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金（推荐）*白酒Ⅱ*刘旭德》——2026-04-23投资要点:2026Q2 白酒行业泥沙俱下，酒企报表加速出清。本文作为《白酒寻金系列》报告第四篇，聚焦分析白酒行业底部区间的特征，重点回答以下问题：1、当前白酒行业行至何处？2、白酒行业修复有哪几个前瞻性特征？3、如何展望贵州茅台的经营节奏？白酒行业当前行至何处？2026Q2A 股酒企营收/归母净利润分别同比-18.0%/-21.4%，主要原因一是 2025 年场景受损仍有延续，二是酒企报表主动出清，聚焦去库纾压，三是加大费投梳理渠道状态。从行业集中度上看，贵州茅台占比被动提升，Q2 收入/归母净利润分别同比提升 7.2pct/12.8pct，龙头份额加速集中，其余前六大酒企均同比大幅下滑（剔除报表调整的五粮液）。白酒行业需求受限于宏观经济环境，企业难以短期扭转态势，更需聚焦观察供需缺口修复，而2026Q2 酒企报表主动出清，行业供需扭转，底部区间特征明显。底部区间三重特征，预示周期拐点。白酒行业由筑底到回升，先动销好转修复估值，后报表兑现贡献业绩。我们认为，以下行业底部区间特征值得关注，一是龙头贵州茅台集中度提升至历史高位，其他酒企业绩压力释放更充分；二是 2026Q2 白酒板块公募持仓降至 2013 年较低水平，若后续资金风格切换，白酒有望承接增量资金；三是公司主动缩减生产，现金流质量回升，2026Q2 白酒行业回款同比增速仍处于低位，渠道现金流企稳改善，但尚未进入全面修复区间，同时酒企资本开支、库存及产量同步收缩，对未来供给扩张趋于谨慎，减少新增产能投入，降低库存消化历史包袱。贵州茅台：改革驱动重塑，独立α渐清晰。2026H1 飞天放量高增，H2 供给或紧俏，若需求短期波动较大，批价具备更强的向上弹性。我们认为，当前茅台酒整体供需适配，即便后续需求端小幅回升，公司亦有充足的供给予以应对，预计批价整体保持理性，同时随着“黄牛”、社会渠道等非理性溢价逐步挤出，价格体系有望进一步反映真实供需关系。投资层面，我们建议以长周期视角审视公司的价值底色，本轮调整期内公司展现出较强的战略定力，随着市场化改革持续深化，公司经营机制与运营效率有望持续改善，投机性库存、回流酒等历史包袱亦逐步卸下，为长期经营奠定良好的基础。业绩加速出清，底部区间渐明，首选经营确定性较强的优质龙头，维持行业“推荐”评级。首推规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台，公司品牌底蕴深厚，并积极主动推动市场化改革，卸下历史包袱，普茅千元价格带地位稳固，价格随行就市下动销向好，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间，估值有望加速上修，维持行业“推荐”评级。风险提示：政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩、酒企改革不及预期。 1813329证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 白酒行业当前行至何处？.......................................................................................................................................42、 底部区间三重特征，预示周期拐点.........................................................................................................................52.1、十年轮回，贵州茅台集中度再度提升至高位.....................................................................................................62.2、十年再沉底，白酒筹码回至 2013 年底部区间.................................................................................................. 72.3、公司主动控产，现金流质量回升....................................................................................................................... 83、 贵州茅台：改革驱动重塑，独立α渐清晰............................................................................................................. 114、 投资建议：大浪淘沙，探底寻金.......................................................................................................................... 145、 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 2026Q2 白酒报表加速出清................................................................................................................................5图 2： 行业调整节奏推演............................................................................................................................................. 5图 3： 2026Q2 贵州茅台归母净利润占上市酒企比重突破 80%.............