电子行业：芯片近端散热瓶颈凸显，金刚石方案加速商业化

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 芯片近端散热瓶颈凸显，金刚石方案加速商业化 电子 证券研究报告 行业专题报告 / 2026.09.21 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 唐佳 SAC 证书编号：S0160525110002 tangjia@ctsec.com 相关报告 1. 《海外龙头囤货涨价，高景气驱动业绩估值双修复》 2026-09-18 2. 《再谈韬定律：我们为什么看好后道测试环节？》 2026-09-10 3. 《超节点行业专题报告》 2026-09-01 核心观点 ❖ AI 芯片功耗与热流密度持续抬升，近端散热材料升级已成为确定性方向。GPU 功耗由 A100 约 400W、H100 约 700W 提升至 GB200 约 1200W，Rubin 进一步向 2000W 以上演进，局部热点热流密度向 1000W/cm²以上提升。传统铜、铝等散热材料在导热能力与热膨胀匹配方面逼近物理上限。金刚石兼具 2000-2200W/(m·K)高热导率、1.0-1.5ppm/K 低热膨胀系数及电绝缘特性，是少数可兼顾高热流密度芯片均热、导热与可靠性要求的材料体系之一。 ❖ 金刚石散热技术路线多元，呈“复合材料先导入、纯金刚石后渗透、器件/晶圆级方案定远期上限”的分层产业路径。短期以金刚石-铜复合材料为主，热导率约 550-900W/(m·K)，兼顾成本和可加工性，已在联想轻薄本、曙光数创液冷整机柜及郑州超算节点落地；中期 CVD 多晶金刚石热沉片更易实现大面积生长，热导率可达 1200-2000W/(m·K)，适配 AI 服务器、光模块等场景；长期来看，单晶金刚石、GaN-on-Diamond、晶圆级键合、微通道集成等前沿方案仍是性能天花板。 ❖ 2026 年是金刚石散热商业化导入元年，但行业仍处于由工程验证走向规模交付的过渡期。Akash 已交付全球首批金刚石冷却 NVIDIA H200 服务器，Coherent 发布金刚石-SiC 复合液冷板；国内四方达进入海外客户小批量供货，黄河旋风 8 英寸热沉片投产并陆续交付。行业已跨过纯实验室阶段，但多数企业仍处送样认证及小批量导入阶段，大尺寸生长、超精密加工与低热阻键合制约规模放量；产业化方向明确，但不同路线及厂商节奏或将分化。 ❖ 投资建议：金刚石散热加速进入商业化导入阶段，我们认为率先实现技术突破、客户验证及产能落地的核心厂商有望优先受益。建议关注：沃尔德、四方达、黄河旋风、国机精工、力量钻石。 ❖ 风险提示：下游需求不及预期，产业化进展不及预期，行业竞争加剧风险。 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（09.21） EPS（元） PE 投资评级 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 688028 沃尔德* 187.63 124.30 0.63 0.94 1.17 201.78 132.70 106.54 - 300179 四方达* 218.87 45.06 0.19 0.35 0.60 238.63 128.74 75.10 - 600172 黄河旋风* 236.81 16.42 - - - - - - - 002046 国机精工* 346.49 64.62 0.49 0.58 0.75 131.88 111.41 86.62 - 301071 力量钻石* 178.29 70.07 0.43 0.92 1.65 165.35 76.16 42.47 - 数据来源：iFinD，财通证券研究所 注：市值、股价数据截至 2026 年 9 月 21 日，未标*标的预测值来自财通证券研究所，标*标的预测值来自 iFinD 一致预期 -11%8%27%46%65%84%电子沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未