零售美护行业2026年中报业绩综述：出海韧性强，内需待修复

@2021华创 版权所有证券研究报告零售美护行业2026年中报业绩综述：出海韧性强，内需待修复2026年9月22日分析师汤秀洁执业编号：S0360525080008邮箱：tangxiujie@hcyjs.com联系人方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证券研究报告摘要2电商品牌：2021-2025年，选股思路围绕电商红利特别是抖音流量红利释放，牛股倍出。核心逻辑是——①抖音流量红利导向某一个细分消费赛道；②细分赛道格局洗牌，则该对应的赛道在洗牌时会重新跑出1-2个新龙头标的，对应新龙头标的有机会牛股，例如化妆品-上美 、珀莱雅、毛戈平；宠物-乖宝、中宠；个护-登康、润本；卫生巾-百亚；保健品-若羽臣。现在选股思路逐步失效，因为：抖音流量红利基本结束，找不到新的渠道爆发红利期细分赛道，板块初步进入第二阶段——竞争格局优化、中腰部和长尾品牌衰退，所以后续要寻找能提升市占率的确定性龙头。但要注意：竞争格局优化并没有带来盈利确定性改善，主要系龙头竞争加剧（国际大牌崛起+国货龙头产品生态位重叠），所以仍需要一段时间的竞争之后，格局更稳定，再期待盈利改善和盈利确定性机会——届时电商新消费或迎来拐点。黄金珠宝：板块投资逻辑进一步从“金价弹性”转向“经营α+旺季修复”，优先选择能够持续获得渠道资源、提升店效并通过产品升级获取品牌溢价的公司。26H1已经验证，行业需求偏弱并不意味着所有公司业绩同步承压，品牌势能和渠道质量较强的企业仍可以实现收入与利润增长；与此同时，传统加盟模式仍处调整阶段，加盟商盈利能力、门店出清进度和补货意愿将决定相关公司的业绩拐点。Q3-Q4如果终端消费边际回暖，经营质量较高的公司有望率先体现利润弹性，渠道调整接近尾声的龙头则具备低基数下的困境反转机会。跨境电商：26年外部环境的核心特征是“海外需求有韧性、关税改善、汇率承压”。需求端看，美国及欧洲消费整体仍保持韧性，品牌型出海公司收入端普遍维持较快增长。中报阶段应淡化表观利润增速，更关注剔除关税退税和汇兑损益后的正常化盈利能力，建议围绕三条主线筛选标的：一是外贸基础设施和数字化服务主线，重点关注小商品城、焦点科技；二是品牌化产品出海主线，重点关注安克创新；三是平台型卖家效率修复主线，重点关注华凯易佰、赛维时代。美容护理：电商红利贝塔持续走弱，头部竞争加剧导致利润承压黄金珠宝：金价高波动的影响显著，期待金价企稳后的情绪修复跨境电商：需求韧性延续，外部扰动缓和，优选高质量成长标的010203风险提示04目录证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210美容护理4业绩特征：2026H1/Q2业绩继续“强分化”①部分修复/成长标的延续较快增长，如若羽臣、上海家化、润本；②传统龙头增速明显分化，珀莱雅收入端趋稳，爱美客&丸美仍承压；③高景气公司内部同样分化，毛戈平保持较强韧性，上美&巨子生物业绩压力加大。整体看，市场从看增速进一步转向看增长持续性和利润质量。行业判断：化妆品端渠道β进一步弱化、品牌α分化加剧，Q2线上并未出现普涨，增长更多来自新品、新品牌和单品牌突破，核心看新品效率、品牌矩阵和组织运营能力；医美端爱美客、华熙生物、巨子生物业绩承压，核心仍看新品兑现与运营效率。股价波动：①高增长未必对应估值提升，若羽臣、毛戈平年初至今股价仍下跌；②业绩承压标的继续调整，上美、爱美客、巨子生物跌幅较大；③修复型公司股价表现同样偏弱，说明市场更看重业绩持续性与确定性。板块观点：板块当前继续坚持“业绩确定性为王”，单季度高增和低基数修复的重要性下降，优先关注收入增长可持续、利润质量改善、第二曲线逐步兑现的公司，谨慎对待主品牌失速、利润压力较大的标的。投策策略：①关注增长兑现型，如毛戈平、若羽臣、润本；②关注经营修复型，如珀莱雅、上海家化、贝泰妮；③谨慎对待高基数且业绩不确定性较大标的。核心仍看新品放量、第二品牌接棒及利润兑现能力。证券研究报告1、2026H1年&26Q2业绩一览公司年初至今涨跌幅(9.21)收入(亿元）收入YOY归母净利润（亿元）归母净利YOY扣非归母扣非归母YOY毛利率净利率26H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q226H126Q2珀莱雅-15%53.7 30.7 0%2%11.7 8.0 46%96%6.6 3.2 -14%-18%74%74%22%26%爱美客-33%12.2 5.8 -6%-8%5.9 3.0 -25%-15%5.3 2.3 -26%-27%92%92%49%51%贝泰妮-16%25.9 14.7 9%4%2.9 2.3 18%3%2.5 2.1 35%27%75%76%11%15%若羽臣-15%22.9 12.9 73%73%1.7 1.0 132%112%1.6 0.9 129%107%65%66%7%7%水羊股份-3%25.1 13.1 0%-7%0.9 0.5 -29%-36%0.8 0.5 -31%-40%67%69%3%4%上海家化-16%37.9 20.0 9%12%3.8 1.6 43%227%3.5 0.9 59%196%66%67%10%8%敷尔佳-8%11.6 6.1 34%8%2.6 0.8 11%-39%1.7 0.6 0%-46%77%77%22%14%华熙生物-19%17.6 9.3 -22%-22%1.5 0.9 -31%-26%1.3 0.7 -25%-22%68%68%9%10%丸美生物-6%16.6 7.8 -6%-15%1.6 0.5 -11%38%1.1 0.1 -32%-60%74%73%9%7%润本股份-12%10.5 7.9 18%20%2.3 1.7 20%20%2.2 1.7 23%22%61%61%21%22%青木科技-23%7.3 3.9 9%-2%0.9 0.4 68%7%0.7 0.4 51%8%58%60%12%11%壹网壹创-13%4.3 2.2 -19%-24%0.7 0.3 -6%-22%0.6 0.3 -6%-22%33%34%15%16%港股毛戈平-42%32.7 -26%-8.1 -20%--8.1 -20%-85%-25%-上美股份-69%37.6 --9%-1.1 --79%--1.1 --79%-77%-3%-巨子生物-22%29.2 --6%-9.4 --21%--9.2 --22%-79%-32%-四环医药-38%11.6 -1%-2.2 -119%--0.5 --54%-59%-18%-资料来源：Wind，华创证券证券研究报告2、化妆品：行业β趋弱，品牌α分化6单位：万元品牌抖音2026年6月YOY26年Q2YOY毛戈平毛戈平29707 74410 毛戈平yoy136%58%珀莱雅珀莱雅合计50188 162