纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列63之Lululemon FY2026Q2经营跟踪：大中华区降速拖累，全年指引再度下调

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 63 之 Lululemon FY2026Q2 经营跟踪：大中华区降速拖累，全年指引再度下调 报告要点 [Table_Summary]FY2026Q2（2026/5/4-2026/8/2）公司实现营收 24.2 亿美元，同比-4%/固定汇率下同比-5%，收入表现低于市场及公司预期（彭博一致预期 24.6 亿美元，公司前次指引 FY2026Q2 实现营收 24.5~24.75 亿美元）。毛利率同比+2.0pct 至 60.5%，主要在于关税退税带动毛利率同比+5.6pct，剔除后毛利率同比下滑，主要为关税成本、折扣加深、经营反杠杆拖累。净利润同比-11%至 3.3 亿美元，净利润率同比-1.1pct 至 13.6%，预计主要为经营反杠杆影响。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈信志 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 63 之 Lululemon FY2026Q2 经营跟踪：大中华区降速拖累，全年指引再度下调 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2026Q2（2026/5/4-2026/8/2）公司实现营收 24.2 亿美元，同比-4%/固定汇率下同比-5%，收入表现低于市场及公司预期（彭博一致预期 24.6 亿美元，公司前次指引 FY2026Q2 实现营收 24.5~24.75 亿美元）。毛利率同比+2.0pct 至 60.5%，主要在于关税退税带动毛利率同比+5.6pct，剔除后毛利率同比下滑，主要为关税成本、折扣加深、经营反杠杆拖累。净利润同比-11%至 3.3 亿美元，净利润率同比-1.1pct 至 13.6%，预计主要为经营反杠杆影响。 事件评论 ⚫ 营收拆分：大中华区增长降速显著，线上线下渠道均有承压。 1）分地区：美洲/国际地区/大中华区 FY2026Q2 营收分别同比-8%/+4%/+4%至16.2/8.0/4.6 亿美元（美洲/国际地区/中国大陆固定汇率下营收分别同比-8%/+2%/-2%）。美洲表现略好于低双下滑指引，大中华区增长降速明显，线下门店虽持续扩张但同店已有下滑，电商渠道表现也相对疲软。 2）分渠道：线下自营/电商 FY2026Q2 营收分别同比-6%/-6%至 11.7/9.4 亿美元。线上线下预计均有客流压力，线下虽延续开店，但同店表现疲软，线上则受到舆情影响流量下滑。 3）分品类：女装/男装/其他产品 FY2026Q2 营收分别同比-4%/-1%/-13%至 14.9/6.2/3.1亿美元。部分新品推进不及预期有所拖累，此外 FY2026Q2 女士紧身裤收入同比下滑约20%不及预期，男装高尔夫等品类实现不错增长但不足以抵消大盘下滑。 ⚫ 库存情况：FY2026Q2 年末公司库存金额同比-1%至 17.1 亿美元，库存数量同比-7%，库存金额与数量差异主要受关税及汇率影响。预计 FY2026Q3 库存金额同比低单增长，库存数量同比小幅下滑；预计 FY2026 全年库存金额同比中单增长，库存数量同比持平。公司正精简 SKU，加强库存管控，强化补单力度和季度末清仓，预计整体库存水平相对健康。 ⚫ 业绩指引：公司再度下调全年指引，预计 FY2026 全年实现营收 103.5-105 亿美元（前次指引 110~111.5 亿美元），同比下滑 5%-7%，其中北美同比低双下滑，中国大陆同比高单增长，其他地区同比中单增长，预计毛利率同比-0.8pct，Diluted EPS 预计在 9.48-9.73美元。预计 FY2026Q3 实现营收 22.9-23.2 亿美元，同比下滑 10%-11%，其中北美同比中双下滑，中国大陆及其他地区同比增长 3%-5%，预计毛利率同比-2.5pct，Diluted EPS预计在 0.93~0.98 美元之间。 风险提示 1、海外需求偏弱风险； 2、产品组合调整不及预期风险； 3、全球化扩张不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《望远镜系列 62 之 2026Q2 财报总结：结构性分化延续，动能修复在即》2026-09-14 •《7 月运动制造跟踪：鞋服订单增速多环比向好，修复趋势延续——长江纺服周专题 26W34》2026-08-24 •《望远镜系列 61 之 Amer Sports FY2026Q2 经营跟踪：强劲增长持续，指引全面上调》2026-08-23 -20%-7%7%20%2025/92026/12026/52026/9纺织品、服装与奢侈品上证综指2026-09-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：Lululemon 业绩拆分 单位：百万美元 FY2023 FY2024 FY2025 FY2025Q2 FY2025Q3 FY2025Q4 FY2026Q1 FY2026Q2 全球营收 9,619 10,588 11,103 2,525 2,566 3,641 2,472 2,416 YoY 19% 10% 5% 7% 7% 1% 4% -4% 女装产品 6,147 6,693 6,995 1,547 1,645 2,268 1,603 1,488 YoY 17% 9% 5% 5% 6% 2% 4% -4% 男装产品 2,253 2,558 2,664 625 596 898 582 621 YoY 15% 14% 4% 6% 8% -2% 7% -1% 其他类别 1219 1337 1443 353 325 475 287 306 公司自营零售店 4,411 5,008 5,050 1,255 1,207 1,435 1,193 1,174 YoY 21% 14% 1% 3% 0% -5% 3% -6% 电商 4,311 4,570 4,919 993 1,067 1,898 997 935 YoY 17% 6% 8% 9% 13% 5% 4% -6% 电商占比 45% 43% 44% 39% 42% 52% 40% 39% 其他 897 1,010 1,134 277 293 308 281 307 毛利 5,609 6,271 6,284 1,477 1,426 1,998 1,339 1,462 毛利率 58.3% 59.2% 56.6% 58.5% 55.6% 54.9% 54.2% 60.5% 毛利率 YoY +2.9pct +0.9pct -2.6pct -1.1pct -2.9pct -5.5p