2026年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月21日优于大市TCL 智家（002668.SZ）2026 年中报点评：出海和品牌业务拉动收入稳增，业绩受汇兑影响承压核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.96 元总市值/流通市值9714/9714 百万元52 周最高价/最低价11.66/8.55 元近 3 个月日均成交额227.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL 智家（002668.SZ）-2026 年一季报点评：收入稳增彰显龙头风范，经营质量提升趋势延续》 ——2026-04-27《TCL 智家（002668.SZ）-2025 年报点评：经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东》 ——2026-03-12《TCL 智家（002668.SZ）-2025 年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利》 ——2025-04-24《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化》 ——2025-03-11收入稳增，经营质量提升的趋势延续。公司 2026H1 实现营业收入 99.34 亿元，同比+4.83%；归母净利润 5.12 亿元，同比-19.88%。其中 2026Q2 单季营业收入 50.48 亿元，同比+3.52%，归母净利润 2.05 亿元，同比-39.13%。2026H1 利润下滑主要系人民币升值产生汇兑损失 1.98 亿元，损失同比增加2.80 亿元；若剔除汇兑损益影响（归母净利润扣减子公司汇兑损益按上市公司持股比例），2026H1 归母净利润为 6.28 亿元，同比+6.24%。26H1 洗衣机与冰箱外销稳健增长。分产品看，2026H1 冰箱冷柜收入 82.06亿元，同比+1.97%；洗衣机收入 16.13 亿元，同比+18.53%；分地区看，2026H1境内收入 15.27 亿元，同比-31.51%；境外收入 84.07 亿元，同比+16.01%；分业务主体看，奥马冰箱收入 72.9 亿元/+3.6%，TCL 合肥子公司收入 27.5亿元/+9.6%。行业层面看，参考海关总署数据，2026H1 年我国冰箱出口额（人民币口径）增长 13.4%，出口量增长 14.6%，冰箱出口整体保持稳健增长。公司ODM和品牌业务双线并行。2026H1公司ODM业务持续加大市场拓展力度，深度挖掘优质客户资源，其中欧洲、非洲等区域实现双位数增长，叠加泰国生产基地一期冷柜工厂投产，有利于高端产品和海外市场的进一步开拓。OBM方面，公司深耕自有品牌出海，2026H1 海外自有品牌收入同比+77.07%，欧洲、北美等区域收入同比增速均超 100%。毛利率受原材料和汇率影响有所下降。公司 2026H1 整体毛利率 23.28%，同比-0.13pct；2026Q2 单季毛利率 21.42%，同比-2.78pct，主要受到来自原材料和汇率的负面影响。分产品看，2026H1 冰箱、冷柜毛利率 25.74%，同比+0.39pct；洗衣机毛利率 11.02%，同比-0.36pct。费用端除财务费用外维稳，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/3.39%/3.25%/1.83%，同比+0.04pct/-0.11pct/-0.03pct/+2.82pct，其中财务费用率上升主要系人民币升值产生汇兑损失。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司冰箱代工和冰洗自有品牌出海齐头并进，代工稳健品牌高增，考虑到2026 年以来原材料价格大幅上涨，以及人民币持续升值，我们略下调2026 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 11.3/12.9/14.2 亿（前值为 11.8/13.3/14.5 亿），同比+1%/+14%/+10%，对应 PE 为 9/8/7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)18,36118,53119,75820,94022,088(+/-%)21.0%0.9%6.6%6.0%5.5%归母净利润(百万元)10191123112912871421(+/-%)29.6%10.2%0.5%14.0%10.4%每股收益（元）0.941.041.041.191.31EBITMargin11.7%13.6%13.6%13.6%13.9%净资产收益率（ROE）42.2%31.7%26.1%25.5%24.7%市盈率（PE）9.58.68.67.56.8EV/EBITDA8.67.27.16.86.5市净率（PB）4.022.742.241.931.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）000333.SZ美的集团84.406,4395.786.226.617.14151413121.9优于大市600690.SH海尔智家20.681,9242.092.112.292.491010981.1优于大市000921.SZ海信家电27.653832.306.186.737.27124440.5优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物25022659485559737302营业收入18361185311975820940