银行行业深度报告：DR贷款新篇：FTP体系重构与债贷比价新平衡

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 银行 2026 年 09 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《基金净值披露降频，有望平抑理财波动—理财观察之“定开债基”》-2026.9.18 《政府债支撑社融，融资结构转化—8月金融数据点评》-2026.9.16 《司库同业存单策略的新局与选择—行业深度报告》-2026.9.15 DR 贷款新篇：FTP 体系重构与债贷比价新平衡 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 ⚫ LPR 单锚时代，FTP 体系双轨制特征会导致资金价格失真 LPR 单锚时代，商业银行 FTP 体系呈现双轨制特征，即存贷款 FTP 曲线和资金业务 FTP 曲线相互分隔。这一定价方式的核心矛盾在于：LPR 是贷款报价基准，而非银行边际资金成本，用资产价格作为 FTP 的锚，会导致资金价格信号失真。比如当市场利率显著下行、同业负债成本已大幅降低时，只要 LPR 维持不动，存款 FTP 价格持续高于真实边际资金成本，使得业务条线吸收存款的内部收益虚高，驱动分支行过度拉存款。此外，双轨制还存在基差风险和货币政策传导时滞两种核心矛盾。 ⚫ 内部定价体系（FTP）的底层重构：从双轨制到 DR 直连 1、银行 FTP 体系核心变化：（1）短端 FTP 实现日频盯市。（2）FTP 曲线由双轨走向并轨。（3）重定价周期和点差调整更加精细化，目前已披露的 DR 挂钩贷款大部分以 DR001 为基准利率，期限差异通过两个维度体现：一是重定价周期，按日/月/季三档，分别对应 DR001 当月、前 1 个月和前 3 个月均值；二是加点幅度，重定价周期越长、贷款期限越久，加点相应越高。 2、FTP 体系重构最终会传导至银行的资本配置和绩效考核。（1）RAROC 计量更加真实，DR 模式下，每笔贷款的 FTP 成本直接对标发放当日市场资金价格，RAROC 计量从会计核算走向交易核算。（2）分支机构考核从规模导向转向价差导向。DR 时代，FTP 价格每日盯市，分行考核核心或从“量”转向“价”，即贷款利率与 FTP 之间的点差，推动银行整体从规模驱动转向价值驱动。 ⚫ 我们测算使得 10Y 国债与 DR 贷款比价平衡的利率为 1.46% 银行获得的净利息收入可以用 FTP 一分为二，包含外部净利息收入和内部净利息收入，假设对公及零售部门只有存贷款业务时，内部利息净收入=部门存款 FTP收入-部门贷款 FTP 成本=（存款日均余额*存款 FTP-贷款日均余额*贷款 FTP）。根据内部利息净收入公式，以 2026H1 数据静态测算，国有行对公贷款 FTP 约为 1.29%，零售贷款 FTP 约为 1.56 %。 假设以司库资金支持各项业务，我们用近三个月 DR001 利率均值+100BP（2.41%）作为企业贷款利率进行测算，使得银行投资 10Y 国债与 DR 贷款 EVA 相同的收益率为 1.46%，使得 30Y 国债与按揭贷款（3.05%）EVA 相同的收益率为 2.16%。 ⚫ 投资建议 在负债稳定性减弱、资产荒延续的背景下，银行板块的选股逻辑选股逻辑应从“追求规模扩张”转向：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行，受益标的国有行（政务+零售客群基础）和招商银行（财富管理客群优势）等；（2）区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行，受益标的江苏银行（长三角对公优势）、杭州银行（科创特色）、成都银行（西部区域龙头）等；（3）中长期推荐中信银行（强集团协同），对公和资金业务综合化经营优势突出。 ⚫ 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策趋严，债市利率大幅调整等。 -18%-11%-4%3%10%17%2025-092026-012026-052026-09银行沪深300行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 背景：7 月以来多地推出 DR 基准利率贷款 .......................................................................................................................... 3 2、 内部定价体系（FTP）的底层重构：从双轨制到 DR 直连 .................................................................................................. 4 2.1、 传统 FTP 双轨制的逻辑与痛点 ..................................................................................................................................... 4 2.2、 DR 对 FTP 定价机制的重塑 ......................................................................................................................................... 6 2.3、 对 RAROC 和经济资本配置的深层影响 ...................................................................................................................... 6 2.4、 债-贷比价平衡点的迁移 ................................................................................................................................................ 7 3、 对银行大类资产配置决策的影响 ............................................................................................................................................ 8 3.1、 从内部收息水平，推测国有行对公与零售贷款 FTP .................................................................................................. 8 3.2、 按测算 FTP 作为考核资金成本，估算各产品 E