公司动态研究报告：穿越周期，高端化与国际化并进

2026 年 09 月 22 日 穿越周期，高端化与国际化并进 —中海油服（601808.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-21 当前股价（元） 12.52 总市值（亿元） 597 总股本（百万股） 4772 流通股本（百万股） 2960 52 周价格范围（元） 10.79-20.68 日均成交额（百万元） 354.02 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌核心主业盈利质量改善，汇兑扰动不改经营韧性 2026 年上半年，中海油服实现营业收入 237.87 亿元人民币，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润 20.09 亿元人民币，同比增长2.3%。表面增速平稳，结构差异更值得关注：扣除非经常性损益后归母净利润 18.33 亿元人民币，同比下降 5.5%，主因非经营项目扰动——2026 年上半年受汇率波动影响产生汇兑损失 5.56 亿元人民币，同时冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金、增厚利润总额1.51亿元人民币，两项合计影响利润总额减少4.06亿元人民币，并推动财务费用升至 7.86 亿元人民币。将上述扰动还原至经营层面，四大业务分部营业利润总额由上年同期的 29.61 亿元人民币增至 34.44亿元人民币，其中钻井服务分部由 6.81 亿元人民币升至 11.50 亿元人民币，油田技术服务分部由 21.36 亿元人民币微升至 21.90 亿元人民币，物探采集和工程勘察服务分部由亏损 0.15 亿元人民币转为盈利0.33 亿元人民币，成本管控稳中向好。在全球油服市场总量延续小幅下行、布伦特原油价格从年内高点近 120 美元/桶回撤至 70 美元/桶附近的背景下，核心主业利润逆势扩张，构成公司穿越周期的关键证据。 ▌海外高端市场加速突破，国际化兑现高质量增量 2026 年上半年，海外“新国家、新客户、新业务”合同金额同比大幅提升，新签合同额再创新高，技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地，对盈利能力与海外可持续发展形成关键支撑。区域层面，挪威市场运营表现亮眼，平台使用率维持高位，依托高效作业交付能力持续兑现高日费价值，盈利韧性突出。装备效率同步印证景气：2026 年上半年半潜式钻井平台作业日数 2,372天、同比增长 11.4%，可用天使用率高达 98.5%，平均日收入 17.6 万美元/日、同比增长 2.9%，深水半潜式需求放量与日费抬升相互强化；全部钻井平台平均日收入 9.9 万美元/日、同比增长 8.8%。从收入端看，2026 年上半年钻井服务分部实现营业收入 74.77 亿元人民币、同比增长 3.3%，东南亚、南美等重点区域优质项目稳步推进，海外客户体系与品牌影响力持续深化。截至 2026 年上半年末，境外资产224.66 亿元人民币、占总资产比例 26.7%，海外钻井平台 14 座，中东、南美、北海区域多座平台常态化作业，且多个重点市场完成资质准入与体系认证，国际化经营由单点突破走向体系化布局。 ▌自主技术密集兑现，新质生产力夯实长期壁垒 2026 年上半年，技术板块进入成果集中兑现期：“璇玑”地质循轨旋转导向钻探系统关键技术与应用获得 2025 年度国家科学技术进步奖二-40-200204060(%)中海油服沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 等奖，该系统在东南亚某项目成功应用并刷新海外单趟钻进尺最长纪录，同时在乌干达刷新该国历史最深井纪录；“璇玥”原位取心取样测井仪 EFDT-Union 获 2026 年亚洲海洋石油技术大会（OTC Asia）“聚焦新技术奖”；“海恒”钻井液技术攻克高温高压复杂地层难题，助力南海西部首口 8000 米级超深大位移井顺利完钻，创下多项作业纪录；“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业，研发出耐温 350℃热采分段裸眼防砂工具并在非洲区域首次成功应用。成果转化同步推进：“海经”系统成功中标国内头部核心客户拖缆项目，“海脉”系统首次在海外实现商业化应用，公司并成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级，2026年上半年研发费用6.31亿元人民币、同比增长3.3%。同时，物探采集二维、三维作业量同比分别下降 6.5%和 10.0%，但该分部收入仍增长 3.9%至 11.38 亿元人民币，显示技术附加值提升正在对冲作业量波动，构成区别于常规陆上低端油服的核心壁垒。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 528.97、555.31、580.64 亿元，EPS 分别为 0.93、1.03、1.12 元，当前股价对应 PE 分别为 13.5、12.2、11.2 倍，考虑中海油服依托完整的海上油田服务链条与超深水作业硬实力，稳居国内海上油服龙头，并通过海外高端市场突破与"技术+材料"一体化升级，在全球油服总量承压中兑现高质量的结构性增量。其自主核心技术密集落地构筑了区别于陆上低端油服的高壁垒，盈利质量与经营韧性有望在行业周期波动中持续领先，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争风险；境内外业务拓展及经营风险；汇率风险；资产减值风险；应收账款回收风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 50,282 52,897 55,531 58,064 增长率（%） 4.1% 5.2% 5.0% 4.6% 归母净利润（百万元） 3,842 4,429 4,905 5,339 增长率（%） 22.5% 15.3% 10.7% 8.8% 摊薄每股收益（元） 0.81 0.93 1.03 1.12 ROE（%） 8.1% 8.8% 9.1% 9.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 7,578 8,241 10,510 13,050 应收款 15,077 17,311 18,173 19,001 存货 2,429 2,555 2,665 2,772 其他流动资产 6,115 6,146 6,179 6,209 流动资产合计 31,199 34,253 37,526 41,033 非流动资产: 金融类资产 5,502 5,502 5,502 5,502 固定资产 42,391 43,308 43,786 43,973 在建工程 3,852 2,696 1,888 1,321 无形资产 549 521 494 468 长期股权投资 1,259 1,259 1,259 1,259 其他非流动资产 5,213 5,213 5,213 5,213 非流动资产合计 53,264 52,998 52,639 52,235 资产总计 84,463 87,251 90,1