消费品行业9月港股消费观察：消费的初春

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业点评报告2026 年 09 月 22 日推荐（维持）消费的初春研究部/消费品宏观组 社零数据分析食饮组 全球鱼子酱龙头，H2 提价催化业绩有望加速纺服组 江南布衣高质量增长+超预期派息，继续关注稳健增长的高股息标的轻工组 关注两轮车 9 月基本面拐点，看好 HNB 产业链长期机会家电组 关注泉峰控股，26H1 重返增长,引入行业顶尖人才接任 CEO医药组 持续看好创新药及产业链高景气度，关注近期学术大会催化商业组 电商竞争趋缓，云与 AI 加速增长投资回报可观，持续推荐阿里巴巴社服组 受海外信托影响港股消费回调，茶饮&出行景气度温和改善关注底部布局机会农业组 母猪产能去化继续提速，重点推荐养殖板块风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。行业规模占比%股票家数（只）121823.4总市值（十亿元）15346.613.6流通市值（十亿元）14240.614.4行业指数%1m6m12m绝对表现-2.5-8.6-12.1相对表现2.1-5.4-12.3资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《招商证券｜8 月港股消费观察：仍有左侧布局机会》2026-08-222、《大消费组八月消费金股—大消费组八月消费金股》2026-08-03张一平S1090513080007zhangyiping@cmschina.com.cn陈书慧S1090523010003chenshuhui@cmschina.com.cn唐圣炀S1090523120001tangshengyang@cmschina.com.cn杨蕊菁S1090524100002yangruijing1@cmschina.com.cn史晋星S1090522010003shijinxing@cmschina.com.cn许菲菲S1090520040003xufeifei@cmschina.com.cn丁浙川S1090519070002dingzhechuan@cmschina.com.cn李秀敏S1090520070003lixiumin1@cmschina.com.cn施腾S1090522080002shiteng@cmschina.com.cn招商证券|9 月港股消费观察:敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告宏观组（张一平）：社零分析1、8 月社零同比增长 0.4%，环比下降 0.13%，增速分别比上月放缓 0.2 和 0.14个百分点，继续在低位徘徊。2、商品消费需求偏弱依然是社零的主要拖累因素。8 月商品零售同比增长 0.3%，比 7 月放缓 0.2 个百分点，比去年同期回落 3 个百分点。汽车和金银珠宝商品需求萎缩是核心原因。其中，8 月金银珠宝零售额同比下降 17.5%，比 7 月降幅扩大 7.4 个百分点，汽车零售额同比下降 18.5%，降幅比上月扩大 1.5 个百分点。商品消费中好转的商品一是体育、娱乐用品零售额同比降幅明显收窄；二是房地产后周期商品同比增速继续改善，其中家电同比增速由负转正，8 月读数为 2.3%，比 7 月加快 4.2 个百分点，家具和建材零售额同比降幅继续收窄；三是通讯器材零售额增速继续高增，这主要是成本上涨，产品涨价的结果。3、服务消费表现继续好于商品消费。8 月餐饮收入同比增长 1.1%，1-8 月服务零售额同比增长 4.9%，增速均快于同期商品消费增速。1-8 月商品和服务零售增速为 2.5%，也快于同期社零累计增速 1.4 个百分点。4、前瞻地看，中秋节、国庆以及中小学生秋假接踵而至，可能有利于相关服务消费，并带动部分商品消费。上半年房地产销售好于预期，对家电等相关商品销售有一定的带动作用。但当前 K 型分化经济导致收入中位数增速与平均数增速差扩大可能将导致社零增速继续在偏低水平震荡。敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告食饮组（陈书慧）：全球鱼子酱龙头，H2 提价催化业绩有望加速鲟龙科技：全球鱼子酱供给加速向中国集中，25 年市场规模约 808 吨、仅恢复历史峰值四成，中国产量占比已达 54%，供需偏紧构成提价基础。需求集中于欧美高端客群，餐饮占比约六成，价格弹性充足。预计 25–30 年全球消费量 CAGR约 10.7%，中国约 19.5%。格局高度集中，CR5 约 57.7%，鲟龙销量市占 36.1%断层领先，出口牌照与供给透明度强化其全球定价权。公司主业清晰，22–25年营收/归母净利 CAGR 约 16%，鱼子酱占比超 90%、海外约 84%。生物资源是核心资产：25 年末鲟鱼存栏 122.3 万尾，雌鱼占比高、年轻鱼群储备足，28年后有望放量。成长路径明确——扩产能提份额、国内全渠道与“鱼子酱+”场景渗透、自有品牌卡露伽（较第三方溢价约 24%）抬估值上限。长养殖周期抬高行业壁垒，公司具备先发、稀缺水域与活鱼规模、育种与养殖技术（存活率 97%–98%、怀卵率 17%–18%）、欧美核心分销与米其林/航司渠道四大护城河，盈利韧性强。看好全球供需缺口下量价份额共振。近期大跌主因港股波动加大、上市时间短、流通盘有限，叠加入港股通后筹码置换，公司层面无新负面变化、经营正常。回落后对应 26 年约 15X PE（4.2 亿净利润口径），估值进入合理低估区间；行业供不应求上行周期未变，未来三年复合 15%+确定性较强，7 月对海外客户提价后下半年业绩有望加速兑现，月度海关数据可持续验证。风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险、自然灾害风险。敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告纺服组（唐圣炀）：江南布衣高质量增长+超预期派息，继续关注稳健增长的高股息标的江南布衣发布 FY26（25 年 7 月-26 年 6 月）年度业绩：全年营收 60.46 亿元，同比+9.0%，增长主要来源于线上渠道的增长&线下可比同店的销售增长；归母净利润 9.97 亿元，同比+11.7%。董事会建议派发末期股息 1.06 港元/股+特别股息 0.75 港元/股，连同中期股息 0.52 港元/股，全年派息总额为 2.33 港元/股，派息比率约 110%。成长品牌中 LESS 增长领跑，线上渠道增速好于线下。1）分品牌：FY26JNBY品牌收入 32.41 亿元（同比+7.6%），占总收入 53.6%；速写品牌收入 7.12 亿元（同比-1.1%）；jnby by JNBY 品牌收入 8.85 亿元（同比+6.5%）；LESS 品牌收入 7.31 亿元（同比+17.4%）；新兴品牌收入共 4.78 亿元（同比+32.2%）。2）分渠道：线下自营收入 22.99 亿元（同比+10.7%），线下经销收入 22.99 亿元（同比+1.3%），线上渠道收入 14.48 亿元（同比+20.5%）。门店数量稳定，同店同比恢复正增长。期末门店总计 2118 家（同比+1 家）；线下零售店铺可比同店同比+2.4%，得益于新零售场景及产品的升级、存货共享及分配系统的升级、客户精细化管理与精准营销等措施。活跃会员增加，其零售贡献突出。FY26 会员贡献零售额占比超 80%，活跃会员账户数 61 万个（FY25