食品饮料行业月度聚焦：鱼子酱行业初探

01 / 30 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 投资策略月报 | 食品饮料 | 2026/09/21 [Table_Title] 食品饮料行业 鱼子酱行业初探—月度聚焦 202608 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 鱼子酱行业：供需缺口下的龙头壁垒与品牌迁移。（1）鱼子酱：鱼子酱是具有营养功能的高端精致食品。产业链上游以鲟鱼养殖和饲料为主，鱼粉月均价格 2026 年较 2025 年同比上涨 13.6%，但成本压力可控；中游加工技术、养殖环境、长周期资金及资质壁垒高；下游餐饮渠道占比全球鱼子酱销售 61.0%，电商增速最快。（2）供给：全球鱼子酱行业正处在供给刚性、需求扩容的结构性窗口期，龙头企业产能储备仍处于领先地位。2025 年全球销量 808.4 吨，中国产量占比 54.0%居首，预计2030 年升至 66.8%。行业 CR5 约 57.7%，鲟龙科技以 36.1%份额稳居第一。行业有效产能无法短期弹性增产，2025 年全球产量对应超 10 万吨存栏量转化率不足 1%，远低于 1,988 吨的历史峰值，供需缺口长期存在。（3）需求：传统市场占全球消费量 70.9%，构成基本盘；中国等新兴市场正以远超行业均速的节奏扩容，有望成为增长第一引擎；电商等渠道崛起推动 C 端消费打开需求天花板。综合来看，供不应求赋予头部企业定价主动权，品牌化正推动定价权从“供给稀缺”向“品牌认知”迁移。 市场回顾：8 月食品饮料板块跑输大盘 4.3 pct。（1）行情回顾：8 月食品饮料子行业分化，二级子行业来看仅休闲食品上涨，其他板块普遍下跌。（2）陆港通：8 月南向资金净买入较多个股为青岛啤酒股份、优然牧业、中粮家佳康等；净卖出较多个股为澳优、中国圣牧、日清食品。（3）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于 2010 年以来低位。 基本面跟踪：8 月景气度边际转淡。8 月社零整体同比+0.4%，增速较 7 月环比下降了 0.2pct。必选消费品中，粮油食品/饮料零售额 8 月同比+4.0%（增速环比-1.3pct）/+4.9%（增速环比+1.4pct），烟酒零售额 8 月同比+12.5%（增速环比+6.5pct）。2026 上半年以来消费者信心指数边际回落。（1）白酒：动销表现平稳，茅台批价有所波动。（2）大众品：动销环比走弱，零食量贩景气度较优。（3）成本：包材、油脂、牛肉、坚果成本承压。 投资建议：（1）白酒：核心推荐山西汾酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒。（2）大众品：核心推荐燕京啤酒、天味食品、鸣鸣很忙、东鹏饮料、安井食品、伊利股份、妙可蓝多、新乳业、百龙创园、盐津铺子、万辰集团。 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全风险；鲟鱼疾病爆发风险；食品与动物保护政策变动。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 furong@gf.com.cn 吴思颖 SAC 执证号：S0260523120012 wusiying@gf.com.cn 请注意，吴思颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 食品饮料行业:双节动销反馈 1：五省白酒经销商访谈 2026-09-15 食品综合行业 2026 年中报总结:行业表现分化，头部总体较优 2026-09-01 白酒行业 2026 年中报总结:需求平淡，务实去库 2026-09-01 -24%-16%-9%-1%6%14%09/2512/2502/2604/2607/2609/26食品饮料沪深300 02 / 30 请务必阅读末页的免责声明 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 山西汾酒 600809.SH CNY 112.70 2026/08/31 买入 163.19 8.16 8.91 13.81 12.65 9.97 9.18 23.20 23.50 今世缘 603369.SH CNY 27.75 2026/08/17 买入 38.00 2.11 2.24 13.15 12.39 9.08 8.56 14.50 14.10 泸州老窖 000568.SZ CNY 71.92 2026/08/27 买入 105.00 5.27 5.84 13.65 12.32 9.75 8.81 15.00 16.00 贵州茅台 600519.SH CNY 1257.12 2026/08/16 买入 1529.00 66.48 70.74 18.91 17.77 13.42 12.64 32.20 32.00 古井贡酒 000596.SZ CNY 93.78 2026/04/29 买入 131.60 6.58 7.07 14.25 13.26 10.44 9.67 13.00 13.20 迎驾贡酒 603198.SH CNY 37.77 2026/08/27 买入 44.00 2.62 2.85 14.42 13.25 10.41 9.58 18.20 18.40 燕京啤酒 000729.SZ CNY 10.76 2026/08/21 买入 15.34 0.77 0.91 13.97 11.82 8.65 7.52 13.10 14.70 天味食品 603317.SH CNY 12.80 2026/08/25 买入 18.34 0.73 0.81 17.53 15.80 13.68 12.19 17.00 18.60 鸣鸣很忙 01768.HK HKD 413.20 2026/04/29 买入 480.35 16.81 21.59 21.56 16.74 14.22 10.39 31.20 28.60 东鹏饮料 605499.SH CNY 111.54 2026/08/02 买入 177.61 7.10 7.77 15.71 14.36 12.09 11.12 24.40 24.40 安井食品 603345.SH CNY 79.48 2026/08/25 买入 102.23 5.11 5.99 15.55 13.27 8.67 7.73 10.60 12.00 伊利股份 600887.SH CNY 26.60 2026/01/20 买入 35.20 1.76 1.99 15.11 13.37 9.11 8.39 19.40 20.90 妙可蓝多 600882.SH CNY 19.12 2026/08/24 增持