造纸轻工行业周报：新型烟草国内外政策预期走强，匠心家居发布股权激励，底部布局低波红利资产

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2026 年 09 月 21 日 新型烟草国内外政策预期走强；匠心家居发布股权激励；底部布局低波红利资产 看好 ——造纸轻工周报 2026/09/14-2026/09/18 相关研究 - 证券分析师 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com ⚫ 重点提示： 1）新型烟草：国内外政策预期走强，关注产业链标的；2）轻工低波红利资产梳理，推荐：晨光股份、紫江企业、永新股份、慕思股份、顾家家居等； 3）出口链：增长确定性较强，估值具备性价比，推荐：英科再生、永艺股份、众鑫股份、致欧科技等；4）主业资产具备安全边际，外延提供向上期权：裕同科技、安孚科技、金富科技、天安新材等；5）造纸：箱板瓦楞纸引领板块复苏，浆纸一体趋势明确；特种纸自上而下优选赛道，装饰原纸等供需改善确定性高。 ⚫ 新型烟草：国内外政策预期走强，关注产业链标的。中国：国内 HNB 规范准入制度流程加速推进。2026年 7 月 28 日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止 2026.9.26，后续需经审查、批准、发布阶段，拟在标准发布后 6 个月正式实施。标准覆盖烟支、烟具和气溶胶。烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟具满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；列出发热体位于烟具内部和烟支内部两种情形，中心加热、外围加热以及烟支内置发热体等技术路线均有空间。美国：FDA 放行果味电子烟，合规市场份额有望提升。2026 年以来FDA 对于雾化电子烟 PMTA 审核加速，尤其 2026 年 5 月 FDA 首次放行 Glas 果味电子烟。英美烟草已在俄亥俄州等美国市场推出四款 Vuse Pro 调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），计划 2026Q3 覆盖 2.5万家美国零售店，2026Q4 再新增覆盖 2.5 万家美国零售店。FDA 放行果味电子烟，有助于合规市场份额提升。国内 HNB 规范准入制度流程加速推进，美国 FDA 放行果味雾化电子烟，关注新型烟草产业链标的思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技、华宝国际等 ⚫ 轻工低波红利资产梳理，关注轻工内销优质资产，26 年以来经营基本面表现稳健，分红率、回购维持高位，提供充足股息回报安全边际。推荐：晨光股份一体两翼业务经营稳健，高分红+大比例回购，估值底部安全边际充足。公牛集团：传统业务稳健修复，彰显经营韧性，智能照明等新业务有序放量，出海有望构筑新增长曲线。紫江企业：饮料包装+纸塑包装双轮驱动，受益行业格局优化，别墅有望贡献大额收入利润，参股子公司紫江新材铝塑膜竞争优势显著、卡位固态电池。永新股份：彩印软包装基本盘稳固，高端产能投产、薄膜和出口成长逻辑持续兑现。慕思股份智能床垫大单品 26H1 高增，收入端表现大幅领先于行业，固定分红额承诺奠定安全边际。顾家家居内贸零售化转型加速市场整合，外贸多渠道拓展促增长，底部优质高股息资产。 ⚫ 出口链：重点关注个股 Alpha，赛道渗透率提升、企业供应链和制造优势，提供中期业绩增长确定性，27 年增长展望乐观。增长确定性较强，估值具备性价比，推荐：深耕丁腈手套行业，成本优势显著，产能持续扩张提供成长性的英科医疗、成品框业务稳健增长，越南产能加速份额提升，装饰建材打开更大成长空间的英科再生；外销α正在兑现，存量客户份额提升+新客户开拓+升降桌品类放量，收入势能延续，利润率逐步改善的永艺股份。众鑫股份东南亚基地产能具备稀缺性，生产制造成本优势领先，纸浆模塑成长性赛道，持续整合空间广阔。致欧科技渠道产品供应链能力持续强化，塑造海外自有品牌。 ⚫ 主业资产具备安全边际，外延提供向上期权。经历市场风格调整，推荐继续关注传统主业具备估值安全边际的外延个股，外延赛道后续业务和业绩落地构成向上期权和催化。裕同科技包装主业经营稳健，液冷业务落地顺畅。安孚科技增持易缆微股权至 20.7%，科技赛道外延提供向上弹性，电池主业经营韧性突出奠定安全边际。金富科技绑定台企，管路类产品为主，中报已体现收入。 天安新材：公司参股烁光精密，卡位 AI 光互连玻璃化最上游。飞亚达：收购长空齿轮完成融合动员，深南系管理团队全面就位，精密制造业务重估提速。 ⚫ 造纸：供需改善+成本支撑，箱板瓦楞纸行业底部向上修复。需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，2026 年以来受出口拉动，需求超预期改善；供给端：进口纸及国内新增产能逐渐缩量，头部纸厂协同性提升明显；成本端：2026Q2 以来雨季偏多，废纸回收受阻，国废供需偏紧、价格上行。下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，纸价有望持续提涨。推荐太阳纸业、玖龙纸业，建议关注【理文造纸】【林平发展】【荣晟环保】【五洲特纸】【山鹰国际】【景兴纸业】等。 ⚫ 个股更新：匠心家居公告股权激励规划，彰显长期增长信心。 ⚫ 匠心家居：公司公告股权激励规划，彰显长期增长信心。公司公告激励计划，拟授予 284.9 万股（占总股本 1%），授予对象 185 人（董事高管 5 人、外籍员工 32 人、中国籍骨干 148 人）。授予价为 17.99 元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行股票。激励考核目标：1）26-27 年累计收入不低于 70 亿元 or累计归母不低于 15.45 亿元，2）26-28 年累计收入不低于 115 亿元（28 年不低于 45 亿元）or 累计归母不低于 24.85 亿元（28 年不低于 9.4 亿元），3）26-29 年累计收入不低于 185 亿元（29 年不低于 70 亿元，同比+56%）or 累计归母不低于 37.45 亿元（29 年不低于 12.6 亿元，同比+34%）。公司此次激励覆盖范围广，继续扩大外籍核心成员覆盖，充分调动经营活力。考核目标覆盖 26-29 年，充分彰显长期增长信心。 ⚫ 风险提示：消费表现疲软；地产政策落地不及预期；原材料价格大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信