新型烟草行业点评：国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造/ 文娱用品 2026 年 09 月 21 日 国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链 看好 ——新型烟草行业点评 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：《加热卷烟》国标公开征求意见阶段临近截止，国内 HNB 规范准入制度流程持续推进；美国 FDA 对雾化电子烟 PMTA 审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升；韩国韩烟 KT&G 推出新款 HNB 设备及烟弹；国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链。 ⚫ 中国：《加热卷烟》国标公开征求意见阶段临近截止，国内 HNB 规范准入制度流程逐步推进。2026 年 7 月 28 日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止 2026 年 9 月 26 日，后续需经审查、批准、发布阶段，拟在标准发布后 6 个月正式实施。标准覆盖烟支、烟具和气溶胶。烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟具满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；列出发热体位于烟具内部和烟支内部两种情形，中心加热、外围加热以及烟支内置发热体等技术路线均有空间。国标公开征求意见阶段临近截止，国内HNB 规范准入制度流程有望持续推进，催化国内 HNB 产业链。 ⚫ 美国：FDA 对雾化电子烟 PMTA 审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升。2026 年 5 月，FDA 更新《针对未经上市前授权销售的某些新型烟草产品的执法重点》指南，实行风险分层执法，满足条件且 PMTA/sPMTA 已受理超 180 天的产品，可进入暂缓优先执法清单。2026 年以来 FDA 对于雾化电子烟 PMTA 审核加速，尤其 2026 年 5 月 FDA 首次放行 Glas 果味电子烟，果味产品通过 PMTA 路径进入合法市场。2026Q3 英美烟草已在美国部分市场推出四款 Vuse Pro 调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），根据英美烟草中报指引，计划 2026Q3 覆盖 2.5 万家美国零售店，2026Q4 再新增覆盖 2.5 万家美国零售店。参考 Altria Group 2025Q4 业绩交流情况，美国雾化电子烟市场非合规产品占比约 70%，FDA 对 PMTA 审核加速，尤其放行果味电子烟，有助于合规市场份额提升。 ⚫ 韩国：韩烟 KT&G 推出新款 HNB 设备及烟弹。 根据 Nicotine Insider 报道， 韩烟KT&G 于 9 月 15 日推出其新款“ lil Tonino Lamborghini ”加热烟草设备，配套 NAU新型烟弹，新设备采用 FlashWave Heating 微波加热技术，预热时间缩短至 3 秒。韩烟 KT&G 计划将在首尔约 8300 家便利店、MINIMALIUM 旗舰店以及 KT&G 的线上店进行产品销售。韩国 HNB 市场呈寡头垄断格局，根据欧睿数据统计，2025 年韩国HNB 销量 137 亿支，菲莫国际、韩烟 KT&G 销量份额分别为 48.7%、46.6%。 ⚫ 国内外政策预期走强，关注新型烟草产业链。国内 HNB 国标公开征求意见阶段临近截止，规范准入流程持续推进；美国 FDA 对雾化电子烟 PMTA 审核边际放松，英美烟草上线果味雾化烟弹，美国合规市场份额有望提升；韩国韩烟 KT&G 推出新款 HNB 设备及烟弹。关注新型烟草产业链标的中烟香港、思摩尔国际、盈趣科技、华宝国际等。 ⚫ 风险提示：终端消费不及预期，政策推进不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：轻工制造重点公司估值表 企业代码 企业名称 市值（亿港币/人民币） 归母净利润（亿港币/人民币） PE 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 6969.HK 思摩尔国际 600 15.44 21.29 25.96 33 24 20 6055.HK 中烟香港 162 8.96 11.41 13.39 18 14 12 0336.HK 华宝国际 114 4.24 6.03 7.50 23 16 13 002925.SZ 盈趣科技 189 5.45 6.11 7.66 35 31 25 资料来源：聚源数据，申万宏源研究，wind 注：思摩尔国际、中烟香港、华宝国际市值为港币，盈趣科技市值为人民币，市值日期为 2026.9.18；中烟香港利润为港币，其他均为人民币；思摩尔国际、中烟香港盈利预测为申万预期，其他均为 wind 一致预测；汇率按 1 港币=0.85 人民币换算 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@