钢铁行业周报：钢铁行业的三重底部

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 钢铁行业的三重底部 报告要点 [Table_Summary]当前，钢铁行业再度回归基本面、盈利面和估值面的三重底部。尽管中长期催化不明确，但短期基本面拐点逐步清晰。历史经验看，行业经历大范围亏损后，跟随的是自发性减产和基本面的修复；叠加本轮焦煤受保供压力影响，近期价格强势程度有所减弱，或有助于钢铁基本面更快的筑底反弹。估值方面，优质龙头处于长周期底部，久期价值逐步凸显。尽管筑底不意味着即刻的反弹，但筑底或意味着更小的下行空间和更大的上行机遇。在板块再度回归三重底部的时刻，龙头久期的投资价值值得重视。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 钢铁行业的三重底部 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：成本支撑弱化，需求旺季不旺 本周，旺季需求尚未兑现，双焦在保供预期下，价格高位下跌；基于成本支撑弱化，成材价格走弱，市场观望情绪加重，钢市成交表现不佳。尽管中秋、国庆双节假期临近，但商家备货积极性偏弱，钢价或震荡偏弱运行。年内黑色需求的弹性项，或仍在于国内财政支出节奏：往后看，支出环比有望修复，但同比弹性不宜高估，大概率呈旺季边际修复，但同比改善偏弱的“旺季不旺”格局。供给端，钢企大范围陷入亏损，铁水处于中高位，在盈利压制下铁水产量或易减难增，基本面的短期拐点有望出现。 1）需求旺季不旺，同比小幅下滑——五大钢材综合表观消费量环比下降 0.22%，阳历口径同比下降 5.04%，农历口径同比下降 5.90%。 2）铁水小幅回升，盈利持续筑底——五大钢材产量环比上升 0.29%，总产量同比下降 7.80%，农历同比下降 11.01%。日均铁水产量 237.63 万吨/天，环比+1.34 万吨/天；样本钢企盈利率 7.79%，环比持平。 3）库存小幅去化——社库下降、厂库下降，总库存环比下降 1.08%，同比上升 1.82%。 由此，上海螺纹收至 3230 元/吨，环比上涨 30 元/吨；热轧收至 3290 元/吨，环比下跌 20 元/吨。测算螺纹钢吨材的即期利润-221 元/吨，成本滞后一月的利润 7 元/吨。 热点关注：钢铁行业的三重底部 当前，钢铁行业再度回归基本面、盈利面和估值面的三重底部。尽管中长期催化不明确，但短期基本面拐点逐步清晰，优质龙头处于长周期估值底部，久期价值逐步凸显。 1）基本面：前期，焦煤受安监趋严影响，价格快速上涨，钢材基于供需弱势上涨而乏力，钢材购销价差大幅收窄，至当前不到 10%的企业实现盈利；历史经验看，行业经历大范围亏损后，跟随的是自发性减产和基本面的修复；叠加本轮焦煤受保供压力影响，近期价格强势程度有所减弱，或有助于钢铁基本面更快的筑底反弹。 2）盈利面：盈利测算上看，当前螺纹、热轧即期利润为-221、-318 元/吨，或表明大部分钢企或陷入现金流亏损的状态，意味着看到钢企自发性减产的概率较高。 3）估值面：从钢铁（申万）板块上看，当前 PB 为 0.98，处于 10 年 33.92%分位数；不过从钢铁板块中市值最大的钢铁龙头宝钢股份上看，当前 PB 为 0.62，处于 10 年5.75%分位数。钢铁板块的估值较高，主要受部分加工、资源股和非钢业务提升估值，单就普钢公司而言，市净率基本处于长周期底部，或保障了较强的安全边际。 对优质阿尔法龙头而言，筑底不意味着即刻的反弹，但筑底或意味着更小的下行空间和更大的上行机遇。在板块再度回归三重底部的时刻，龙头久期的投资价值值得重视。 投资：底部的钢铁，关注什么主线？ 经过深跌之后，当前优质龙头的估值水平处于周期底部，性价比逐步凸显。关注：1）产品结构高端，受益于成本宽松的南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份；2）受益于并购量增预期的方大特钢、中信特钢；3）优质加工龙头久立特材、甬金股份。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《行业盈亏反复，龙头红利突围——钢铁行业2026 半年报综述》2026-09-03 •《百亿级铁矿资产置换推进，筑牢铁矿保供基石》2026-08-17 •《钢铁股的估值到了什么位置？》2026-07-13 -20%-3%13%30%2025/92026/12026/52026/9钢铁上证综指2026-09-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 020040060080010001200140016001800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20212022202320242025202690010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五大钢材周度总产量（万吨）202120222023202420252026100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国总库存（钢厂+贸易商）2021年2022年2023年2024年2025年2026年%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 行业周报 图 4：近期螺纹钢价环比上涨 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 5：矿价近期环比下跌 图 6：焦炭价格近期环比持平 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 7：按钢价-原料同步毛利测算，此口径毛利环比上升 图 8：本周钢厂盈利面环比持平（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 1,6002,6003,6004,6005,6006,6002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012