食品饮料行业乳业2026年中报总结：牧业扭亏为盈，乳企稳中向好

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12026 年 09 月 21 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘旭德S0350526040001liuxd02@ghzq.com.cn证券分析师：陈熠S0350526060002cheny21@ghzq.com.cn[Table_Title]牧业扭亏为盈，乳企稳中向好——乳业 2026 年中报总结最近一年走势行业相对表现2026/09/18表现1M3M12M食品饮料-4.0%1.2%-21.8%沪深 300-4.6%-8.8%0.2%相关报告《啤酒饮料行业 2026 年中报总结：天气扰动需求承压，龙头及大单品亮眼（推荐）*食品饮料*刘旭德，陈熠》——2026-09-21《食品饮料休闲食品板块 2026 年中报总结：淡季表现平稳，量贩成长性延续（推荐）*休闲食品*刘旭德，陈熠，胡家东，肖悦》——2026-09-13《乳业破晓系列深度首篇：奶价破晓，弹性为先（推荐）*食品饮料*刘旭德，陈熠》——2026-08-09《保健品行业焕新系列深度首篇：监管新规下的龙头价值重塑（推荐）*食品饮料*刘旭德，陈熠》——2026-07-04《零食变革系列深度之四：量贩空间格局如何展望？（推荐）*休闲食品*刘旭德，肖悦》——2026-09-17投资要点：乳业 2026 年中报总结：乳企主业经营稳健，牧业原奶销量稳增均价低位。1）乳企：2026Q2乳制品板块收入端正增长，分品类来看，液奶需求企稳，2026H1 蒙牛、伊利、新乳业液奶收入分别同比+5.2%/1.3%/9.4%，新乳业低温产品收入双位数增长；深加工放量，蒙牛奶酪板块 2026H1 同比增速32.6%。2）牧业：2026H1 优然牧业、现代牧业收入稳健增长，其中优然牧业原奶销量/均价同比+6.6%/-4.4%，现代牧业原奶销量/均价同比+8.9%/-2.4%，以销量增长拉动为主，奶价仍处于低位。回款及现金流健康，库存水平优化。2026Q2 乳业板块除三元股份外，现金回款/营业收入均高于 100%，企业回款健康；除妙可蓝多外，存货/营业成本同比均有下降，上市公司库存水平优化；伊利股份、天润乳业经营性现金流/净利润大幅提高，伊利股份因一次性减值、天润乳业因所得税大增导致表观净利润偏低。毛利率同比略降，乳企销售费用率优化。1）毛利率：2026Q2 我们判断乳企因部分原料包材成本上涨，毛利率略降；2026H1 牧业因原奶均价下降毛利率下降，但平均成本有所优化。2）费用率：2026Q2乳企销售费用率优化；2026H1 牧业公司费用率稳定。乳企所得税增加扰动盈利，牧业扭亏为盈。1）乳企：2026Q2 乳企成本小幅上涨，但销售费用率优化，主业经营利润率向好；部分企业由于所得税显著提高，扰动短期盈利表现，此外伊利股份因计提大额减值而承压。2）牧业：2026H1 牧业公司生物资产减值损失大幅下降，利润端扭亏为盈。投资建议：首选高弹性牧业，乳企稳中向好。参考我们 2026 年 8 月9 日外发的行业深度《奶价破晓，弹性为先》，我们判断本轮奶价周期拐点或至，供需趋紧或驱动奶价稳步向上。个股方面，1）重点关注有望直接受益奶价反转、肉奶周期共振的牧业标的优然牧业、现代牧业。2）奶价稳步上行大背景下乳企格局有望改善，优化费投提高盈利能力，重点关注伊利股份、蒙牛乳业，关注低温及奶酪品类高增带来更高成长性的新乳业、妙可蓝多。风险提示：需求修复不及预期、行业竞争加剧、乳业深加工进度不及预期、奶价波动超预期、原材料成本上涨、税收政策变化风险、存货跌价风险、食品安全问题。2163825证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 乳业：乳企经营稳健，牧业扭亏为盈.....................................................................................................................42、 投资建议：首选高弹性牧业，乳企稳中向好..........................................................................................................73、 风险提示.................................................................................................................................................................7证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 乳业板块公司 2026H1、2026Q2 收入及归母净利润（亿元）..........................................................................4图 2： 乳业板块公司单季度收入及归母净利润增速..................................................................................................... 4图 3： 乳业板块公司分季度现金回款/营业收入............................................................................................................5图 4： 乳业板块公司分季度存货情况（亿元）.............................................................................................................5图 5： 乳业板块公司分季度经营性现金流/净利润........................................................................................................ 5图 6： 乳业板块公司分季度毛利率...............................................................................................................................6图 7： 乳业板块公司分季度销售费用率........................................................................................................................6图 8： 乳业板块公司分季度管理费用率........................................................................