大全能源2026年中报点评：硅料业务承压，AIDC配电成为第二增长极

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 大全能源(688303) 昨收盘:16.34 大全能源 2026 年中报点评：硅料业务承压，AIDC 配电成为第二增长极 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 21.32/21.32 总市值/流通(亿元) 348.44/348.44 12 个月内最高/最低价(元) 33.79/15.39 相关研究报告 <<大全能源 2025 年三季报点评：Q3大幅减亏，公司成本优化+行业自律持续推进>>--2025-11-17 证券分析师：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110004 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 事件：公司近日发布 2026 年半年报。2026 年上半年实现营业收入6.23 亿元，同比-57.63%；归属母公司净利润-15.95 亿元，同比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-16.19 亿元，同比亏损幅度扩大。2026 年第二季度，实现营业收入 4.34 亿元，同比-22.84%，环比+130.35%；归属母公司净利润-7.94 亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄；扣非归母净利润-8.05 亿元，同比亏损幅度扩大，环比亏损收窄。 行业需求承压，2026 年上半年公司硅料销量下滑。2026 年上半年，国内多晶硅产量约 54.1 万吨，同比下降 9.3%，供给端收缩初见成效。在行业需求承压影响下，硅料库存累积，截止 6 月末，国内多晶硅库存总量高达 51 万吨，去库存压力较大，硅料报价持续向下波动。报告期内，公司硅料产量、销量分别约 8.71 万吨、1.97 万吨，产量同比+71.34%，销量同比大幅下降。二季度，硅料销量约 1.52 万吨，同比小幅下滑，环比大幅提升。 三项国家标准加速产能出清，硅料龙头共同签署“反内卷”《倡议书》，硅料环节竞争有望回归理性。7 月 2 日，工信部联合国家发改委、国家市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等三项光伏领域强制性国家标准，将于 2027 年 1 月 1 日起实施。新能耗标准的实施有望加速多晶硅行业产能出清。7 月 27 日，在国家市监总局、工信部指导下，中国光伏行业协会发布团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，为行业价格治理提供了可量化、可核查、可执法的制度工具。7 月 31 日，国家市场监管总局在江苏省盐城市对光伏行业开展价格合规指导。8 月 6 日，包括公司在内的国内八大多晶硅企业在上海共同签署“反内卷”《倡议书》，承诺所有光伏产品销售价格不得低于依据《光伏行业成本核算模型通则》核算的完全成本。 资金储备充裕，积极开拓 AIDC 配电作为第二增长极。截至报告期末，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计达 104.19 亿元。2026 年上半年，公司下属企业大全能源科技与昆山经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，约定大全能源科技拟在昆山开发区新设独立法人主体，建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要从事智慧能源系统解决方案及相关设备（包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品）的研发、制造与销售。该项目聚焦于 AIDC 配电这一高成长领域。公司凭借充裕的资金储备，在周期深度调整过程中，积极开拓第二增长极。 投资建议：公司作为光伏硅料头部企业，资金储备充裕，周期深度调整以来，公司努力开拓新业务。随着行业“反内卷”深度推进，AIDC 配电业务展开，公司营收与盈利有望得到回升。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 26.23 亿元、82.83 亿元、103.70 亿元；归母净利润分别为-18.78 亿元、9.11 亿元、17.97 亿元，对应 EPS 分别为-0.88 元、0.43(50%)(36%)(22%)(8%)6%20%25/9/2225/12/326/2/1326/4/2626/7/726/9/17大全能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 大全能源 2026 年中报点评：硅料业务承压，AIDC 配电成为第二增长极 元、0.84 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,839 2,623 8,283 10,370 营业收入增长率(%) -34.71% -45.79% 215.79% 25.19% 归母净利（百万元） -1,129 -1,878 911 1,797 净利润增长率(%) 58.46% -66.30% 148.51% 97.33% 摊薄每股收益（元） -0.53 -0.88 0.43 0.84 市盈率（PE） — — 38.25 19.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 大全能源 2026 年中报点评：硅料业务承压，AIDC 配电成为第二增长极 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 5,007 4,527 4,494 7,257 6,809 营业收入 7,411 4,839 2,623 8,283 10,370 应收和预付款项 76 154 439 1,385 0 营业成本 7,332 4,941 3,900 6,966 7,998 存货 1,196 1,351 150 661 833 营业税金及附加 68 71 26 83 104 其他流动资产 10,287 10,342 9,367 9,367 9,367 销售费用 16 24 26 17 16 流动资产合计 16,566 16,373 14,450 18,670 17,010 管理费用 297 260 262 248 259 长期股权投资 4 4 4 4 4 财务费用 -143 19 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2,941 -814 -550 -30 0 固定资产 25,142 23,682 22,637 21,517 20,151 投资收益 126 153 13 83 104 在建工程 254 104 104 104 104 公允价值变动 0 10 0 0 0 无形资产开发支出 1,144 1,120 992 863 735 营业利润 -3,085 -1,247 -2,134 1,047 2,066 长期待摊费用 155 149 149 149 149 其他非经营