证券行业周报：并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5968.45 52 周最高 7402.89 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《中证协并表管理调研发布，头部券商管控优势凸显》 - 2026.09.17 证券行业报告（2026.09.14-2026.09.18） 并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复 ⚫ 投资要点 近期中证协发布《证券公司并表管理调研报告》，显示行业多数机构已搭建基础管理框架，进入合规攻坚阶段，但在并表标准、穿透管理、内部审计等维度分化显著，头部券商治理与风控优势将持续放大，行业集中度进一步提升。当前货币环境高度平稳，Shibor3M 连续三月维持极窄区间运行，央行流动性精准调控下，利率既无大幅上行动力也缺乏下探空间，为券商两融、自营等重资本业务提供稳定友好的运行环境。权益市场活跃度正快速修复，股基成交额从 2 万亿低位回升至 2.55 万亿，两融余额在短暂降杠杆后企稳至 2.63 万亿，沪深300 股债利差维持高位。债市同步保持低波动运行，十年期国债收益率窄幅震荡。综合来看，当前券商板块处于“并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复”窗口，建议优先关注并表管理能力领先、重资本业务优势突出的头部综合券商。 ⚫ 行业基本面跟踪 从短期变动来看，9 月份 Shibor3M 延续了 8 月以来的平稳态势。Shibor3M 持续报 1.4300%，仅 9 月 20 日报 1.4310%，较前期微升 0.10个基点，为近两个月来的首次小幅上行。从趋势轨迹来看，Shibor3M自 6 月中旬以来已连续三个多月维持在 1.4300%±0.10 个基点的极窄区间内运行，属于典型的平台整理，反映了市场对中期资金面的一致预期。由于央行通过 MLF 和逆回购组合操作，有效构建利率走廊，限制利率的快速上行，9 月 20 日报 1.4310%的微幅上行，可能更多是跨季资金需求的自然反映，而非趋势性拐点。同时，中美利差倒挂背景下，资本外流压力对利率形成底部支撑，Shibor3M 进一步下行的动力亦不足。总体而言，在央行精准的流动性调控下，货币市场利率的稳定性有望延续。 最近一个月沪市基金成交额整体呈现宽幅震荡格局。自 2026 年8 月 17 日以来，交易额在 20,000 亿元至 30,000 亿元区间内运行，波动幅度较为显著。8 月 19 日 30,001 亿元，而 9 月 15 日则降至 20,403亿元，差额接近 9,600 亿元。随后 9 月 16 日至 18 日连续三个交易日回升，18 日收 25,539 亿元，显示市场活跃度有所修复。若外围风险平稳落地、国内政策催化持续释放，预计股基交易额有望在 1-2 周内维持 25,000 亿元至 28,000 亿元区间。 最近一个多月两融余额呈现先持续回落、近期窄幅震荡企稳特征：8 月中下旬-9 月初回落，8 月 18 日余额为 26979.13 亿元，此后持续下行，到 9 月 4 日降至 26378.40 亿元，区间累计回落约 600 亿元。9 月以来震荡企稳，9 月 4 日后余额在 26268 亿元-26515 亿元区间窄幅波动，9 月 18 日为 26382.24 亿元，整体维持横盘整理，未再出现持续下行。主要原因可能是 9 月以来科技板块出现阶段性反弹，-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%2025-092025-122026-022026-042026-072026-09证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-09-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 带动市场情绪小幅修复，融资资金流出节奏放缓，支撑了余额止跌。但目前来看市场整体活跃度还是有所下降，增量资金后劲尚显不足，杠杆资金情绪尚未完全恢复，因此余额未能形成持续回升，维持窄幅震荡格局。预计未来 1-2 周，两融余额合计将维持在 26,000-27,000亿元区间震荡。 近一个月以来，中债新综合指数（总值）财富指数整体呈现震荡上行态势。8 月 18 日-8 月 28 日, 指数从 8 月 18 日 256.0839 回落至255.8695，8 月 26 日出现明显下行，可能与月末资金面收敛、跨月备付压力上升有关。9 月 1 日-9 月 11 日震荡企稳，指数在 256.0-256.25区间内窄幅波动。9 月 2 日指数触及 255.9972 的阶段低点后逐步回升，9 月 7 日升至 256.2411。9 月 14 日-9 月 18 日突破上行，指数从256.1498 连续上行至 256.3663，创近一个月新高。9 月 18 日为近期最大单日涨幅。预计未来 1-2 周中债新综合指数（总值）财富指数将维持震荡偏强走势，指数运行区间预计在 256.20-256.60 之间。 沪深债券成交额整体呈现高位震荡的走势特征。8 月 20 日成交额29,015.82 亿元为近一个月低点，此后成交额中枢整体抬升，9 月 7 日达到 32,035.24 亿元的阶段性高点之后，成交额中枢小幅下移、波动加大，在 30,000-31,300 亿元区间内反复震荡。9 月 14 日成交额再度放量至 31,764.84 亿元，但 9 月 15 日即回落至 29,909.10 亿元。9 月16 日短暂回升至 31,371.45 亿元后，9 月 17-18 日连续两日回落，最终收于 29,986.41 亿元。当前央行呵护流动性的态度比较明确，利率大幅上行的风险可控，预计未来 1-2 周沪深债券成交额大概率维持震荡格局。 最近一个月十年期国债收益率呈"M"型走势，9 月中旬以来波动收窄，收益率在 1.68%-1.69%区间窄幅整理，市场多空博弈加剧。8 月27 日（1.6988%）为近一个月高点，之后下降到 9 月 10 日（1.6797%）低点， 9 月 11 日（1.6899%）单日上行约 1 个基点，可能主要受全球债券抛售潮及美债收益率逼近 5%关口的情绪传导影响。之后继续下降9 月 20 日收于 1.6818%。经济数据偏弱、资金面均衡偏松可能是推动收益率下行至阶段低位的主要原因。鉴于经济基本面偏弱、资金面均衡偏松、货币政策框架改革利好中长期债市，预计收益率大幅上行的概率较低，而海外加息潮亦构成外部约束，债券收益率大幅下行的空间亦有限。未来 1-2 周可能继续维持区间震荡格局，主要运行区间预计为 1.67%-1.70% 。 沪深 300 股债利差在 8 月下旬经历了一轮快速下行，8 月 20 日至 9 月 1 日股债利差从 5.18%附近快速下行至 5.05%附近，触及近一个月低点。之后触底回升，9 月中旬加速上行攀升至 9 月 17 日的5.28%，创下近一个月新高。9 月 18 日股债利差小幅回落至 5.25%。整体呈现“先抑后扬”的走势格局。10 年期国债收