2Q26收入与盈利环比改善，AI订单放量、产能梯次接续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月18日优于大市景旺电子（603228.SH）2Q26 收入与盈利环比改善，AI 订单放量、产能梯次接续核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：叶子证券分析师：胡慧0755-81982153021-60871321yezi3@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980522100003S0980521080002证券分析师：詹浏洋证券分析师：张大为010-88005307021-61761072zhanliuyang@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980524060001S0980524100002证券分析师：连欣然证券分析师：黄铮010-880054820755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004S0980526080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价104.45 元总市值/流通市值104585/102571 百万元52 周最高价/最低价113.60/53.68 元近 3 个月日均成交额3812.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《景旺电子（603228.SH）-新增 50 亿扩产规划，汽车与数通双轮驱动长期成长》 ——2025-09-08《景旺电子（603228.SH）-新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长》 ——2025-05-08公司 1H26 营收同比+21.37%，利润端同比下滑，背离主因汇兑损失与成本压力。1H26 公司实现营收 86.11 亿元(YoY+21.37%)，归母净利润 6.02 亿元(YoY-7.38%)，扣非归母净利润 4.66 亿元(YoY-13.33%)；综合毛利率20.22%(YoY-1.2pct，据一季报及中报测算)。利润端承压来自三方面：1)人民币升值带来汇兑损失 1.23 亿元(上年同期为收益 0.38 亿元)，公司口径对净利润同比影响超 1.5 亿元，剔除后同比实现正增长；2)覆铜板等原材料涨价叠加新产能爬坡，拖累毛利率同比下行；3)经营规模扩大致管理费用 3.73亿元(YoY+27.31%)。此外，1H26 归母净利润同比-7.38%、扣非归母净利润同比-13.33%，增速相差约 6pct，主要系 1.36 亿元非经常性损益(其中金融资产公允价值变动收益 1.32 亿元)。AI 算力产品进入放量期，光模块良率与产能爬坡领先。1)AI 服务器领域，公司为全球 AI 计算基础设施领先企业客户批量供应高性能 PCB，已通过其下一代产品量产认证，公司预计相关订单将使现有 AI 产品工厂满产，对未来数个季度业绩形成增量贡献；GPU 高阶 HDI 板、112G/224G 交换机 PCB、BirchStream 平台高速 PCB 已实现量产。2)光模块领域，公司已批量交付 800G/1.6T光模块 PCB，2Q26 800G 及以上速率光模块收入环比增长近 1500%，产品综合良率超 85%，在手订单以 800G 为主、1.6T 订单高速增长。AI 业务放量+传统业务修复，支撑2H26 毛利率环比改善。公司AI 服务器PCB、高速交换机 PCB、800G/1.6T 光模块 PCB 毛利率高于公司整体水平。上半年毛利率承压主要系覆铜板等原材料涨价及新产能爬坡；展望下半年，公司汽车电子业务经营持续修复，与客户的调价沟通有序推进，叠加 AI 算力领域客户订单持续放量、高毛利产品占比提升，毛利率环比改善具备结构性支撑。产能接续节奏明确，43.88 亿元超高多层项目锚定中长期需求。中报披露，现有已建及在建产能预计未来数月内无法充分覆盖快速增长的交付需求，在此背景下公司产能呈梯次接续：近端看，泰国一期 9 月全线拉通、金湾高阶HDI 工厂 10 月投产、超高多层工厂年底试产部分关键工序并于 1Q27 具备量产条件，mSAP 产线年内将建成 5 条；远端看，公司将原 8 亿元关键工序产能项目升级为总投资 43.88 亿元的超高多层 PCB 智能制造项目，建设期 24 个月(预估值)、主体厂房已于 2026 年初开工。资金层面，公司已通过港交所主板上市聆讯，H 股发行有望为扩产周期提供资本补充。投资建议：短期看，2H26 AI 订单放量与高毛利产品占比提升驱动利润环比向上；中长期看，超高多层产能与北美云厂商客户拓展打开成长空间。结合公司1H26经营情况，我们上修26-27年归母净利润预测至22.1/37.1亿元(前值：21.2/28.4 亿元)，新增 2028 年预测 50.9 亿元，当前股价对应 26-28 年PE 分别为 47/28/21 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：AI 订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、新产能爬坡不及预期等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,65915,30819,66226,83232,959(+/-%)17.7%20.9%28.4%36.5%22.8%净利润(百万元)11691231220737075088(+/-%)24.9%5.3%79.3%68.0%37.3%每股收益（元）1.251.252.203.705.08EBITMargin10.0%9.1%12.3%15.7%17.7%净资产收益率（ROE）10.3%9.4%15.9%24.3%29.7%市盈率（PE）83.483.747.428.220.6EV/EBITDA52.249.633.522.116.9市净率（PB）8.627.887.536.866.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速(单位：亿元、%)图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近年费用率(%)图6：公司近年研发投入及占营收比例(亿元，%)资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元、%)图4：公司近年毛利率与扣非归母净利率情况(单位：%、%)资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物21842693296332593585营业收入1265915308196622683232959应收款项440249606371869510680营业成本978212003148371950923464存货净额17422