公司动态研究报告：海外业务快速增长，数据中心打开成长空间

2026 年 09 月 20 日 海外业务快速增长，数据中心打开成长空间 —伊戈尔（002922.SZ）公司动态研究报告 买入维持 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-18 当前股价（元） 23.52 总市值（亿元） 99 总股本（百万股） 423 流通股本（百万股） 382 52 周价格范围（元） 20.56-48.28 日均成交额（百万元） 805.88 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《伊戈尔（002922）：海外工厂规模化投产，数据中心业务快速成长》2025-12-31 2、《伊戈尔（002922）：多项业务取得增长，推进国内外产能布局》 2025-03-31 ▌ 海外结构优化带动毛利率提升，收入利润稳步增长 2026 年上半年，伊戈尔实现营业收入 26.84 亿元，同比增长8.79%；归母净利润 1.12 亿元，同比增长 6.91%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 3.13%。盈利能力方面，公司综合毛利率为 19.75%，较上年同期 17.55%提升 2.20 个百分点；归母净利率（归母净利润／营业收入）为 4.17%，较上年同期4.24%下降 0.07 个百分点。分产品看，变压设备产品收入19.16 亿元，同比增长 4.33%，毛利率 20.25%，同比提升 3.62个百分点。中报明确，综合毛利率改善主要受益于海外销售收入占比提升。我们认为，海外业务结构优化与变压设备产品盈利改善，为后续收入增长提供了更好的盈利基础。 ▌ 海外收入快速增长，本地化产能与服务网络协同推进 公司上半年境外收入 12.94 亿元，同比增长 77.29%，占营业收入的 48.20%，较上年同期 29.58%提升 18.62 个百分点；境外业务毛利率 30.61%。公司在全球布局九个生产基地，其中四个位于泰国、美国、马来西亚和墨西哥。美国德克萨斯州智能变压器制造工厂已投产，结合墨西哥新能源变压器产能释放，逐步形成面向北美市场的本地化供应能力；马来西亚及泰国工厂均已投产。同时，公司在北美、欧洲及东南亚设立直属销售分支机构，并配套本地售后服务。我们认为，生产、销售与服务的本地化协同，有助于缩短交付周期、加强客户响应，支撑海外市场持续拓展。 ▌ 数据中心业务高速增长，供电系统新品拓宽成长空间 上半年，公司数据中心产品收入同比增加 1.66 亿元，同比增长 310.37%，成为变压设备业务的重要增长来源。公司数据中心变压器产品线已从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器，销售市场由国内延伸至海外。2026 年 4 月，公司发布面向 AIDC 800V 供电系统的固态变压器君诺 JUNO 系列产品，并积极投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。公司正由核心零部件向一体化系统解决方案延伸，产品布局覆盖新能源、数据中心、配电及工业控制等应用场景。我们认为，现有变压器交付经验与系统级供电研发相互配合，有望-50050100150(%)伊戈尔沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 提升单客户产品覆盖与项目价值量，为公司打开新的成长空间。 ▌ 盈利预测 预计公司 2026-2028 年收入分别为 69、88、112 亿元，EPS 分别为0.81、1.35、1.98 元，当前股价对应 PE分别为29、17、12 倍，考虑到公司数据中心与海外业务高增，订单充裕，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,264 6,908 8,807 11,219 增长率（%） 13.5% 31.2% 27.5% 27.4% 归母净利润（百万元） 200 342 571 838 增长率（%） -31.5% 70.9% 66.7% 46.9% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.81 1.35 1.98 ROE（%） 5.2% 8.7% 14.1% 19.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 989 1,849 1,884 1,936 应收款 1,814 2,177 2,509 2,859 存货 958 1,291 1,563 1,909 其他流动资产 833 1,141 1,410 1,740 流动资产合计 4,594 6,458 7,367 8,443 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 2,747 2,572 2,415 2,274 在建工程 1,242 1,242 1,242 1,242 无形资产 255 242 230 218 长期股权投资 19 19 19 19 其他非流动资产 243 243 243 243 非流动资产合计 4,507 4,319 4,149 3,996 资产总计 9,101 10,777 11,516 12,438 流动负债: 短期借款 1,876 1,836 1,836 1,836 应付账款、票据 2,140 2,506 3,051 3,698 其他流动负债 554 554 554 554 流动负债合计 4,623 5,086 5,682 6,396 非流动负债: 长期借款 440 1,568 1,568 1,568 其他非流动负债 211 211 211 211 非流动负债合计 651 1,779 1,779 1,779 负债合计 5,273 6,864 7,461 8,174 所有者权益 股本 423 423 423 423 股东权益 3,828 3,913 4,055 4,264 负债和所有者权益 9,101 10,777 11,516 12,438 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 215 367 612 900 少数股东权益 15 25 42 62 折旧摊销 155 287 269 253 公允价值变动 0 -5 -2 -3 营运资金变动 256 -501 -278 -311 经营活动现金净流量 641 173 644 901 投资活动现金净流量 -1229 175 157 142 筹资活动现金净流量 1449 806 -470 -691 现金流量净额 860 1,155 331 352 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,264 6,908 8,807 11,219 营业成本 4,328 5,502 6,906 8,640 营业税金及附加 28 41 53 67 销售费用 126 159 194 236 管理费用 313 366 449 572 财务费用 50 124 159 202 研发费用 239 290 361 48