公司简评报告：门店逐步扩张，经营效率提升

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月21日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 益丰药房（603939）：门店逐步扩张，经营效率提升 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/18 收盘价 22.78 总股本(万股) 121,239 流通A股/B股(万股) 121,239/0 资产负债率(%) 49.82% 市净率(倍) 2.13 净资产收益率(加权) 8.01 12个月内最高/最低价 25.80/17.68 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《益丰药房（603939）：加盟业务快速增长，盈利能力强——公司简评报告》 2026.05.06 《益丰药房（603939）：利润稳健增长，多元化业务打开长期增长空间——公司简评报告》 2025.11.11 《益丰药房（603939）：优化门店布局，利润稳步提升——公司简评报告》 2025.09.02 [table_main] 投资要点 ➢ 公司业绩基本符合预期。2026年H1，公司实现营业收入121.30亿元（同比+3.48%），归母净利润9.64亿元（同比+9.51%），扣非归母净利润9.52亿元（同比+11.06%），经营性现金流净额14.54亿元（同比-7.40%）；其中，Q2单季度营业收入60.45亿元（同比+5.82%），归母净利润4.64亿元（同比+7.82%），扣非归母净利润4.59亿元（同比+9.48%）。公司业绩基本符合预期。 ➢ 线下业务稳健增长，线上业务快速发展。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入105.07亿元（同比+3.02%），加盟及分销板块实现营业收入12.52亿元（同比+7.10%）；分产品来看，中西成药实现营业收入94.09亿元（同比+5.74%），中药实现营业收入10.36亿元（同比-9.85%），非药品实现营业收入13.14亿元（同比-0.44%）。报告期内，公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，互联网业务实现销售收入16.69亿元（含税），同比增速23.14%；其中，O2O销售收入11.55亿元（含税），B2C销售收入5.14亿元（含税）。公司线下业务稳健增长，线上业务快速发展。 ➢ 门店逐步扩张，经营效率提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15239家，其中，直营门店10663家，加盟门店4576家，自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家，净新增门店408家。报告期内，公司闭店数量显著减少，预计门店网络优化逐步告一段落，进入新的门店稳步扩张阶段。报告期内，公司销售毛利率40.30%（同比-0.17pct），销售净利率8.81%（同比+0.74pct）；销售费用率23.29%（-1.44pct），管理费用率4.51%（+0.06pct），财务费用率0.47%（-0.21pct）。报告期内，公司经营效率稳步提升，受房租物业费用下降的影响，销售费用率明显下降。 ➢ 投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元，对应EPS分别1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.30/12.74/11.24倍。公司门店逐步扩张，经营效率稳步提升，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2023A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,433.17 26,455.47 28,707.48 31,280.62 增长率（%） 1.54% 8.28% 8.51% 8.96% 归母净利润（百万元） 1,678.48 1,931.44 2,168.33 2,456.22 增长率（%） 9.81% 15.07% 12.26% 13.28% EPS（元/股） 1.38 1.59 1.79 2.03 市盈率（P/E） 16.45 14.30 12.74 11.24 市净率（P/B） 2.37 2.11 1.86 1.64 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2026年9月18日收盘） -33%-26%-18%-11%-3%4%12%19%25-0925-1226-0326-06益丰药房沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 24,433 26,455 28,707 31,281 货币资金 3,081 5,629 8,287 10,569 %同比增速 2% 8% 9% 9% 交易性金融资产 5,854 6,054 6,354 6,754 营业成本 14,817 16,128 17,625 19,341 应收账款及应收票据 1,961 2,094 2,249 2,433 毛利 9,616 10,327 11,083 11,940 存货 4,637 4,973 5,336 5,749 ％营业收入 39% 39% 39% 38% 预付账款 146 161 176 193 税金及附加 101 105 114 125 其他流动资产 1,148 1,189 1,262 1,344 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 16,826 20,101 23,664 27,041 销售费用 5,854 6,323 6,746 7,195 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 24% 23% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 1,187 1,270 1,292 1,314 固定资产合计 1,635 1,622 1,601 1,557 ％营业收入 5% 5% 5% 4% 无形资产 481 465 453 445 研发费用 28 37 40 44 商誉 4,765 4,795 4,845 4,925 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 130 123 123 123 财务费用 142 7