2026半年报点评：收入及净利稳步增长，研发驱动战略持续深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月20日优于大市蔚蓝生物（603739.SH）2026 半年报点评：收入及净利稳步增长，研发驱动战略持续深化核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·动物保健Ⅱ证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.24 元总市值/流通市值3097/3097 百万元52 周最高价/最低价18.41/10.68 元近 3 个月日均成交额52.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《蔚蓝生物（603739.SH）-2025 年报及 2026 年一季报点评：研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台》 ——2026-05-08《蔚蓝生物（603739.SH）-2024 年报及 2025 年一季报点评：研发驱动酶制剂产品毛利持续提升，有望受益饲料原料替代需求增长》 ——2025-05-05公司 2026H1 收入及净利稳步增长，国际化布局稳步推进。公司 2026 年上半年实现营收 7.10 亿元，同比+8.80%，归母净利 0.39 亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2026上半年研发投入达 6203.38 万元，占营业收入 8.74%，在行业中处于较高水平。2026 年上半年新增国内授权发明专利 30 件，美国授权专利 3 件。同时，公司的 VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索 AI 智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立 AI 技术开发及应用实验室。饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利 0.97/1.01/1.02 亿元，对应 EPS为 0.38/0.40/0.40 元，PE 分别为 33/32/31 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,3211,3661,3501,4371,505(+/-%)10.2%3.4%-1.2%6.4%4.8%归母净利润(百万元)637097101102(+/-%)-22.4%11.5%39.3%3.5%1.7%每股收益（元）0.250.280.380.400.40EBITMargin9.1%7.6%13.2%13.4%13.0%净资产收益率（ROE）3.6%3.9%5.5%5.7%5.8%市盈率（PE）50.645.432.631.531.0EV/EBITDA18.619.512.411.411.1市净率（PB）1.821.781.791.801.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026H1 收入及净利稳步增长。公司 2026 年上半年实现营收 7.10 亿元，同比+8.80%，归母净利 0.39 亿元，同比+44.33%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展人用益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模快速增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、技术与市场服务能力持续提升，看好公司未来发展。图1：蔚蓝生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：蔚蓝生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：蔚蓝生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：蔚蓝生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务来看，2026 年上半年：1）酶制剂业务：实现营收 2.14 亿元，毛利率为 63.8%。公司通过蛋白质工程改造提升了部分产品的比酶活和耐温性，并通过优化表达系统提高蛋白表达效率，增强了产品的规模化生产能力与市场竞争力。 2）动物保健业务：实现营收 1.54 亿元，毛利率为 29.9%。公司围绕疫病检测、诊断、防控及净化，进行基因工程亚单位疫苗、多联多价疫苗等产品的研究和前瞻性布局。3）微生态业务：实现营收 1.12 亿元，毛利率为 36.6%。公司在人用益生菌方向已开发出自主知识产权益生菌株 55 株，涉及消化健康、皮肤状态改善等多种功能。 4）国际化业务：境外收入实现快速增长，2026H1 实现境外收入 0.96 亿元，同比大幅增长 66.41%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：蔚蓝生物分业务营收占比（%）图6：蔚蓝生物分业务营收增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率同比下降，费用率管控良好，净利率有所提升。公司 2026 年上半年毛利率为 43.91%，同比-1.16pct；净利率为 5.43%，同比+1.33pct。费用管控方面，2026年上半年销售费用率同比-1.48pct 至 14.65%，管理+研发费用率同比-0.98p