宏观周报：美联储全票加息，内需延续弱修复

证券研究报告总量研究 / 宏观研究2026 年 09 月 21 日细分研究美联储全票加息，内需延续弱修复——宏观周报相关研究-投资要点：上周（9 月 14 日-20 日）公布数据显示，8 月固定资产投资累计增速为-7.2%，社会消费品零售总额同比为 0.4%，工业增加值增速为 5.2%；M2 同比增速为 7.5%，社融存量增速为7.2%。海外方面，美联储于 9 月 16 日加息 25BP，美联储利率区间升至 3.75%-4%之间。宏观：内需修复偏弱，供强需弱延续。8 月国内经济运行延续分化格局，投资消费仍显疲弱，工业生产有所回升，新动能与外需支撑增强，经济内生动能仍待修复。投资：增速全面放缓，下行压力凸显。8 月固定资产投资累计增速为-7.2%，延续低迷态势，投资整体偏弱。从分项看，结构分化明显。（1）制造业投资降幅扩大。制造业投资累计同比降幅扩大 0.6 个百分点至-2.3%，延续处于收缩区间，拖累工业投资增速。（2）基建投资连续下行。基建投资累计同比降幅扩大 0.4 个百分点至-4.0%，为年内新低，连续六个月增速放缓。其中信息传输、航空运输、水上运输等领域投资保持较快增速，基建投资结构向新型基础设施和交通领域倾斜明显。（3）房地产投资仍为主要拖累。房地产开发投资累计同比增速降至-19.9%，指向地产修复仍面临较大压力。总体看，新基建等领域投资保持较快增速，但房地产、基建与制造业全面走弱，投资整体延续偏弱格局。消费：增速边际放缓，修复动能偏弱。8 月社零同比增速录得 0.4%，增速进一步回落。从分项看，结构分化明显。（1）商品消费修复偏缓。金银珠宝类、汽车类、建筑及装潢材料类、家具类商品消费降幅较大，拖累作用明显。（2）服务消费韧性延续。通讯信息、旅游休闲、文体娱乐等服务消费保持较快增长，消费结构继续向服务化转型，但服务消费尚未带动商品消费明显改善。（3）线上零售增速较快。线上商品和服务消费延续快速增长趋势，线上渠道继续发挥消费扩容和结构升级的重要作用。整体看，服务消费与线上消费保持韧性，但商品消费动能仍偏弱，居民消费意愿和内生需求尚未明显改善，消费修复仍缺乏持续动力。生产：工业稳中有升，产业结构优化。8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，较上月明显回升，生产景气度改善。结构上，新动能保持较快增长，产业结构进一步优化。（1）制造业生产明显回升。制造业增加值增速较高，对工业增长形成主要支撑；采矿业增加值同比下降，传统能源行业表现偏弱。（2）新动能持续快速增长。高技术制造业如通用设备、专用设备、汽车、电器机械以及计算机通信电子等行业保持较快增长；新能源汽车产量保持较快增长，产业升级趋势延续。（3）工业出口延续较强韧性。规模以上工业企业出口交货值增速进一步加快，装备制造业持续为主要支撑，汽车、船舶、专用设备等行业出口保持较快增长，外需对生产形成有力支撑。总体而言，工业生产边际改善，高技术与新动能产业表现较强，产业结构持续向优，但传统行业生产仍偏弱，新旧动能转换仍在推进。货币：总量放缓，社融走弱，信贷承压。（1）货币增速继续回落。8 月 M2 同比增速降至 7.5%，为年内新低。M1 同比增长 4.1%，增速小幅回升，货币活化程度边际改善。（2）社融增速延续下行。社融存量同比增长 7.2%，较上月下降 0.2 个百分点。从增量结构看，人民币贷款同比少增，处于近五年同期低位；政府债融资亦同比少增；企业债券与股票融资同比多增，对社融表现形成一定支撑。（3）实体信贷需求持续偏弱。居民贷款同比少增，短贷和中长贷均降低，居民融资需求仍不足；企业贷款亦同比少增，短贷与中长贷均处于近五年同期低位，实体企业融资需求仍待改善。（4）存贷款差额再创新高。金融机构贷款增速降至 4.9%，存款增速降至 7.7%，存贷款差额达 65.3 万亿元，指向金融机构间流动性充裕，实体经济融资需求不足的特征仍明显。（5）央行操作：OMO 净投放，续作工具等量对冲。上周央行通过公开市场操作投放流动性，并对到期的 700 亿元国库现金定存和 5000 亿元买断式逆回购进行等量对冲，缓解节前资金压力。整体看，金融体系资金供给充足、实体融资需求不足的矛盾仍突出。财政：债券供给放量，发行进度加快。（1）债券供给明显放量。上周债券总发行量超过 2.1 万亿元，带动债券净融资额超 1 万亿元，较前一周大幅上升，债券供给压力明显加大。（2）利率债与信用债同步增发。上周利率债净融资额达 5531 亿元，信用债净融资额近 5000 亿元，二者均较前期明显增加，债券市场整体融资规模显著扩张。（3）政府债发行持续提速。国债与地方政府债净融资额均正增，地方政府债及专项债发行进度处近五年同期高位，国债发行进度亦相对较快，财政融资供给持续释放。（4）长端与短端均发行净增。从期限结构看，上证券分析师陈国文S0820526080001021-32229888-25536chenguowen@ajzq.com周长端与短端债券净融资均增加，新增债券期限结构整体均衡。整体看，政府债券发行提速叠加信用债供给增加，债券市场供给压力阶段性上升。海外：美联储全票加息，重申稳定物价。9 月 16 日美联储联邦公开市场委员会以 12 票全票通过，将联邦基金利率区间上调 25 基点至 3.75%-4%，并继续维持银行体系充裕准备金，旨在进一步推动通胀回落。（1）经济方面，美联储认为美国经济保持稳健扩张，尽管地缘政治等因素导致不确定性仍处较高水平，但国内支出仍具韧性，生产率增长强劲，资本投资保持稳健。（2）就业方面，美联储认为新增就业基本与劳动力供给增长相匹配，失业率变化不大，就业市场总体保持稳定。（3）通胀方面，美联储指出通胀仍处于较高水平，本次加息将有助于推动通胀更快回落至 2%的政策目标，并重申将致力于实现价格稳定。风险提示：经济修复不及预期，宏观政策不及预期，地缘冲突风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3总量研究2026 年 09 月 21 日图表目录图表 1：GDP（不变价）当季同比（%）....................................................................... 5图表 2：规模以上工业增加值累计同比（%）.............................................................. 5图表 3：制造业 PMI（%）...............................................................................................5图表 4：固定资产投资及其分项累计同比（%）.......................................................... 5图表 5：固定资产投资不含农户完成额累计同比（%）..............................................5图表 6：制造业投资累计同比（%）..............................................