主业静待回暖，收购安徽提曼开启第二成长曲线

证券研究报告：机械设备 |公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-092025-122026-022026-042026-072026-09-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%威派格机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.07总股本/流通股本（亿股）5.70 / 5.70总市值/流通市值（亿元）40 / 4052 周内最高/最低价7.99 / 4.53资产负债率(%)37.6%市盈率-25.25第一大股东李纪玺研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com威派格(603956)主业静待回暖，收购安徽提曼开启第二成长曲线l事件描述公司发布 2026 年半年报，实现营收 1.41 亿元，同减 57.41%；实现归母净利润-1.3 亿元；实现扣非归母净利润-1.43 亿元。其中，单Q2 公司实现营收 0.97 亿元，同减 56.91%；实现归母净利润-0.72 亿元；实现扣非归母净利润-0.78 亿元。l事件点评公司收入、归母净利润短期受宏观环境波动以及交付验收节奏影响，逆势强化内部管理，推动企业经营质量提升。2026H1，公司营收下滑主要系受宏观经济环境波动、行业市场阶段性调整以及公司主动推进高质量发展战略转型等多重因素叠加影响。在此背景下，公司部分长周期、大额订单的项目实施与交付验收节奏有所延后。面对收入端短期承压，公司持续强化内部管理与经营质量提升，2026H1 销售回款金额达到营业收入的 3.4 倍。员工持股绑定业绩目标，2025 年末在手订单充裕。公司 2025 年员工持股计划已将核心团队利益与 2025—2027 年业绩深度绑定，考核目标为净利润分别不低于 0.30 亿、1.00 亿、2.00 亿元，或营收分别不低于 13.00 亿、15.60 亿、18.72 亿元。从实现路径看，2025 年末在手订单约 12.54 亿元（含税），其中新签智慧水务类订单占比超50%、毛利率提升约 5 个百分点，为后续收入提供有力支撑。公司通过增资方式取得安徽提曼科技有限公司 51.02%股权，积极规划扩产。安徽提曼主营高精度微型钻头，产品广泛服务于半导体、通信、消费电子、汽车电子及工业控制等领域；在客户拓展上，公司已实现对文菱科技、茂喜興業等中国台湾及台资背景企业的批量供货或代加工合作，产品终端应用于中华精测、南亚电路等中国台湾头部PCB 制造商的生产体系。安徽提曼目前处于业务拓展与产能爬坡阶段，现有月产百万支级（100 万支/月）钻针产能，具备超小孔径、超高长径比加工能力，可适配 FR-4、无卤素、高频高速板等多种材料，高端产品出货占比持续提升。后续公司将根据设备到位、工艺验证及市场订单情况，择机分步推进扩产，目标在 2026 年底和 2027 年底分别达到 500 万支/月和 2000 万支/月的阶段性产能水平。l盈利预测与估值预计公司 2026-2028 年营收分别为 11.46、13.92、16.63 亿元，同比增速分别为-1.28%、21.51%、19.47%；归母净利润分别为 0.01、0.68、1.59 亿元。公司 2027-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 59.33、25.34，首次覆盖，给予“增持”评级。l风险提示水务行业景气度不及预期风险；订单交付节奏不及预期风险；新业务开发不及预期风险。发布时间：2026-09-21请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1160114613921663增长率(%)-6.42-1.2821.5119.47EBITDA（百万元）-43.7462.91150.22269.28归属母公司净利润（百万元）-152.621.1767.92159.02增长率(%)27.99100.775685.28134.14EPS(元/股)-0.270.000.120.28市盈率（P/E）-26.403432.1959.3325.34市净率（P/B）2.122.112.041.89EV/EBITDA-82.9262.4625.9714.06资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]uWbWnVyWgVjZqRtQ9PcMbRsQmMpNsMjMoOvMlOsQpObRnMtQMYpPnNNZrMoN请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1160114613921663营业收入-6.4%-1.3%21.5%19.5%营业成本652622747870营业利润40.1%101.0%5,685.3%134.1%税金及附加16151922归属于母公司净利润28.0%100.8%5,685.3%134.1%销售费用373284299316获利能力管理费用171160174183毛利率43.8%45.7%46.4%47.7%研发费用60576470净利率-13.2%0.1%4.9%9.6%财务费用12433ROE-8.0%0.1%3.4%7.4%资产减值损失-30-15-17-18ROIC-6.3%0.2%3.5%7.5%营业利润-159288205偿债能力营业外收入0000资产负债率37.6%36.5%38.7%39.5%营业外支出3000流动比率1.681.701.691.76利润总额-162288205营运能力所得税1001125应收账款周转率1.181.181.351.36净利润-172177181存货周转率3.503.754.484.74归母净利润-153168159总资产周转率0.360.370.440.48每股收益（元）-0.270.000.120.28每股指标（元）资产负债表每股收益-0.270.000.120.28货币资金322366394510每股净资产3.333.353.473.75交易性金融资产114114114114估值比率应收票据及应收账款103195911491358PE-26.403432.1959.3325.34预付款项16161922PB2.122.112.041.89存货174158175192流动资产合计1836178920512421现金流量表固定资产678647616586净利润-172177181在建工程071215折旧和摊销87585961无形资产206206206207营运资本变动8120-113-133非流动资产合计1248125612301202其他7993232资产总计3084304532813623经营活动现金流净额758855141短期借款229229229229资本开支-26-34-33-33应付票据及应付账款388363436507其他-61-21315其