照明格局改善，布局绿色氢能赛道

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月18日优于大市阳光照明（600261.SH）照明格局改善，布局绿色氢能赛道核心观点公司研究·深度报告家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值3.71 - 4.42 元收盘价3.19 元总市值/流通市值4259/4259 百万元52 周最高价/最低价4.23/2.86 元近 3 个月日均成交额33.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告阳光照明：照明龙头深耕行业超 50 年，开辟绿色氢能赛道。公司创立于 1975年，主营产品以 LED 照明与照明控制系统为核心，内外销并举，业务模式涵盖自有品牌与代工。2024 年起布局氢能源设备制造与解决方案，截至 2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破。近年受照明行业承压影响，叠加原材料、汇率等压力，收入和盈利短期承压，2026H1 收入 13.0 亿元/-1.67%，归母净利润 0.49 亿元/-48.84%。照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，格局分散、集中度仍有提升空间。全球LED 照明已进入以更新替代为主的成熟期，2025 年全球市场规模约 535.5 亿美元，TrendForce 预计 2030 年有望达约 624 亿美元，2025-2030 年复合增速约 3.1%。我国是全球最大照明产品出口国，2014-2025 年出口额复合增长约 3.0%；照明行业格局分散，头部市占率预计不足 5%。但在近年需求与贸易环境面临挑战的背景下，中小企业出清有所加速，头部企业在成本、品质、响应速度及全球供应链布局的优势被放大，行业集中度有望持续提升。照明主业：自主品牌+代工双轨，结构优化与海外产能构筑韧性。公司照明业务自主品牌为主，2025 年自主品牌销售占比约 56%，灯具销售占比约80.6%。品牌侧以 Nordlux、MEGAMAN、Energetic 等形成区域与定位互补矩阵，本土化+零售/工程双线推进海外品牌业务扩张；制造侧具备研发-生产-服务全链条高效交付能力，国内四大基地与泰国、越南等海外供应体系并行。氢能第二曲线：政策与供需共振，AEM 装备从 0 到 1 迈向工程化。氢能已纳入国家能源与产业规划主轨道，电解水制氢（绿氢）建成及在建产能快速扩张，AI 算力有望成为行业需求的新催化；电解槽为产业核心设备，其中 AEM路线兼具成本与效率优势，商业化落地近年持续推进。公司全资子公司阳光绿氢自研 AEM 全链条，覆盖电解槽、BOP、膜电极、催化剂等环节，业务覆盖装备销售和解决方案，产品参数行业领先。同时通过对上游材料企业的参股与集团制造协同，强化自主配套与降本能力。2026 年持续拓展示范与战略客户，预计氢能相关业务有望自 2027 年起规模化贡献收入。盈利预测与估值：外销短期承压，汇兑与原材料扰动后盈利有望逐步修复；氢能业务打开中长期成长空间。预计2026-28 归母净利润1.58/2.18/2.38 亿元，同比-16.4%/+38.6%/+8.9%，每股收益0.12/0.16/0.18 元。多角度估值，预计公司股票合理估值3.71-4.42 元，对应2026 年PE 为31-37 倍、对应2027 年PE 为23-27 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；氢能业务推进不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,1762,6682,6492,8603,026(+/-%)3.3%-16.0%-0.7%8.0%5.8%净利润(百万元)203189158218238(+/-%)-5.7%-7.1%-16.4%38.6%8.9%每股收益（元）0.150.140.120.160.18EBITMargin5.4%3.2%5.7%7.2%7.3%净资产收益率（ROE）5.8%5.3%4.4%6.1%6.6%市盈率（PE）21.022.627.019.517.9EV/EBITDA22.233.2523.9319.6819.15市净率（PB）1.211.201.201.191.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月19日2026年09月21日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录照明龙头深耕行业超 50 年，开辟氢能赛道....................................................................................5公司控制权稳定，高管产业经验丰富..............................................................................................................5近年收入利润短期承压...................................................................................................................................... 6照明行业：成熟稳健的耐用品赛道，行业集中度仍有提升空间..................................................7全球 LED 照明行业进入成熟期，我国照明出口规模增长稳健......................................................................7照明出口行业格局分散，未来行业集中度有望提升......................................................................................9阳光照明：自主品牌+代工双轨，深耕照明的领军企业................................................................9品牌业务：矩阵化+本土化+渠道与客户构建壁垒........................................................................................10制造业务：研产销全链条布局，海外产能应对贸易政策风险....................................................................12拓展氢能设备，布局二次增长曲线...........