贵州茅台公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 09 月 18 日贵州茅台（600519.SH） 食品饮料/白酒Ⅱ以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展——贵州茅台公司跟踪报告公司跟踪贵州茅台 2026 年上半年收入增速放缓，利润增速转负：公司 2026 年中报实现营收 922.78 亿元/+1.30%；归母净利润 445.17 亿元/-1.95%；扣非归母净利润 444.64 亿元/-2.04%。茅台终端价格体系松动后，公司放量补价迎合市场需求，产品结构调整和渠道变革带来的吨价下行压力，拖累利润增长，公司毛利率上半年 89.56%/-1.74pct。两费方面，销售费用率 3.47%/-0.10pct；管理费用率 4.06%/-0.07pct，净利率 50.75%/-1.81pct。两费率再收窄空间有限，净利率同步承压。二季度单季营收净利负增长，2026Q1/Q2 分别实现营收 54703/375.75 亿元，同 比 增 长 6.34%/-5.23% ； 归 母 净 利 润 272.43/172.74 亿 元 同 比 增 长1.47%//-6.90% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 185.40/172.24 亿 元 ， 同 比 增 长5.23%/-7.10%。以动销定投放，飞天承压，系列酒回落明显飞天/系列酒上半年收入分别为 777.24/129.34 亿元，同比增长 2.82%/-6.02%，收入占比 84.23%/14.02%，收入占比分别增长 1.25pct/-1.09pct，毛利率同比下降 1.57pct/4pct；Q1/Q2 飞天茅台收入分别为 460.05/317.20 亿元，同比增长 5.62%/-0.98%；Q1/Q2 系列酒收入分别为 78.81/50.53 亿元，同比增长12.22%/-25.03%。二季度单季茅台与系列酒收入增速均转负，系列酒渠道收缩与经销商数量净减少，系列酒收入回落更明显。渠道转型“全面向 C”，i 茅台平台收入大增 274%至 402.64 亿元白酒行业整体承压仍在探底中，贵州茅台在 2026 年初启动了以消费者为中心、以市场需求为驱动的市场化改革，一系列举措密集落地。上半年飞天茅台合同价已提价两次，每次上调 100 元/瓶。2026 年 3 月 31 日茅台改行“零售价”体系，茅台进入“随行就市、动态调整”的新定价周期。2018 年—2026年公司执行 1499 元市场指导价，8 年价格未变），2026 年上半年三连涨，为上市以来首次。2026 年上半年公司飞天茅台已提价两次，3 月飞天合同价上调 100 元至 1269 元，7 月再度上调至 1369 元，i 茅台零售价同步由 1539元提至 1639 元，提价效应将逐步释放。公司分红、回购和增持维护股价，回报股东公司 2024—2026 年制定现金分红规划，每年分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的 75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施，2025 年分红两次，全年合计分红 650 亿元（2026 年 6月底已实施），创历史新高。公司完善市值管理制度，2025 年 9 月完成 60 亿元上市以来首轮“注销式”股份回购，2026 年 5 月完成第二轮 30 亿元的“注销式”股份回购，切实保护投资者利益并持续为投资者创造价值。截至 2025 年 12 月 26 日，公司控股股东茅台集团增持金额 30 亿元已完成。本次增持完成后，茅台集团及一致行动人贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司持股占总股本的 56.63%。强烈推荐（维持评级）陈文倩（分析师）chenwenqian@cctgsc.com.cn登记编号：S0280515080002市场数据时间 2026.09.18收盘价(元)：1,257.12一年最低/最高(元)：1,151.01/1,568.00总股本(亿股)：12.50总市值(亿元)：15,715.03流通股本(亿股)：12.50流通市值(亿元)：15,715.03近 3 月换手率(%)：21.24股价一年走势相关报告《顺势出清舒缓压力 巩固优势稳健前行———贵州茅台2025 年年报及2026年一季报点评》2026-05-22《茅台高端地位稳固，中端白酒竞争激烈— — —贵 州 茅 台 2025 年 中 报 点 评 》2025-08-14《2025 年稳健前行，双轮驱动优化产品结构———贵州茅台 2024 年年报点评》2025-04-14《主动控量助力企业稳健发展———贵州茅台 2024 年三季报点评》2024-11-122026 年 09 月 18 日 贵州茅台敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告盈利预测及投资建议白酒行业正经历着深刻的周期性与结构性调整，“存量竞争”和“马太效应”的特点也会愈发明显。行业承压之际，公司以消费者为中心、以市场需求为驱动，开启“全面向 C”的市场化改革；通过推动场景、客群、服务“三个转型”与产品端、渠道端、终端“三端变革”，有效稳住了市场基本盘，巩固飞天市场地位，展现企业发展韧性，缓解经销商压力，实现市场稳健发展。2026 年茅台酒回归“金字塔型”产品结构，每一产品的全年计划量依据市场需求侧和供给侧平衡双向确定。公司现金流强劲，分红和回购回报股东，短期面临经营环境压力较大，市场交易分歧较多，在消费整体遇冷之际，公司选择低速稳态健康发展，公司龙头地位不改。我们预计公司 26/27/28 年实现营业收入分别为 1736/1802/1879 亿元，同比增速 0.9%/3.8%/4.3%，净利润分别为 814/848/892 亿元，对应 EPS 分别为65.14/67.87/71.32 元/股。当前股价对应 PE 分别为 19.7/18.9 /18.0 倍，公司当前 PE19 倍，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：消费信心不足，商务消费持续低迷，高端白酒销量不振，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，行业食品安全风险等。财务摘要和估值指标（2026/09/18）指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)170,899168,838173,574180,206187,908增长率(%)15.7-1.20.93.84.3净利润(百万元)86,22882,32081,42484,84489,160增长率(%)15.4-4.5-1.14.25.1毛利率(%)91.991.290.089.989.9净利率(%)50.548.846.947.147.4ROE(%)36.933.627.924.722.3EPS(摊薄/元)68.9865.8565.1467.8771.32P/E18.619.519.718.918.0P/B6.96.65.54.74.1资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2026 年 9 月 18 日2026 年 09 月 18 日 贵州茅台敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告目录1、 贵州茅台 2026 年上半年收入增速放缓，利润转负增长..................................................