有色金属行业：新周期、新定价 关键金属的价值裂变与资本重构

新周期、新定价关键金属的价值裂变与资本重构分析师：王小芃电话：010-56307033登记编码：S0950523050002邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn五矿证券研究所 有色金属行业证券研究报告|行业专题报告2026/09/20有色金属行业投资评级看好分析师：李烁电话：010-56307033登记编码：S0950524120001邮箱：lis19@wkzq.com.cn有色金属迎来科技叙事01高算力密度：制程微缩与三维集成高传输效率：光+铜，覆盖长短端通信高功率：供电系统和散热Contents目录030204物理传感：AI从虚向实的必经之路科技与金属双向赋能——价值裂变与资本重构0506有色金属迎来科技叙事珍惜有限 创造无限1.1 科技含量高的金属品种涨幅明显居前/热度上升世界经济论坛（WEF）最新发布的2026年《新经济增长蓝图》报告中指出，AI已经成为定义新经济、提升生产效率、重构产业格局、影响财富分配的核心引擎，深度融入全球经济发展、企业成长的每一个环节。大模型训练与推理需求持续增长，云厂商资本开支同步加码——据TrendForce，2026年全球八大云厂商资本开支同比增长约98%、合计突破9,220亿美元，直接带动上游硬件领域高速增长，间接拉动相关金属消费。有色金属是突破物理极限的底层功能材料，多个金属迎来科技叙事：2026年钽（GPU 供电电容）、铟锗（光与红外）、锡（封装与 PCB 焊）价格涨幅居前。*图表1：2024－2027年全球八大CSP资本支出总额资料来源：Trendforce，五矿证券研究所注：数据截至2026年9月1日资料来源：iFind，SMM，五矿证券研究所涨幅铜铝铅锌镍锡海绵钛20243%9%-6%12%-10%12%-13%202545%18%3%6%12%49%3%202615%9%-5%32%-2%30%-5%2025以来66%29%-2%41%9%94%-2%涨幅锑锭钨粉粗铟镓锗锭精铋粗硒碲202471%16%30%6%84%32%-25%13%202513%245%13%-19%-22%82%10%13%2026-35%-13%90%8%89%1%0%9%2025以来-27%199%115%-12%48%85%10%24%涨幅铍海绵锆铌铼粉钼粉钽锭氧化镝 氧化钇202410%-5%3%18%0%12%-35%-6%2025-4%-18%4%70%7%6%-17%24%2026-5%-5%-12%30%36%110%9%15%2025以来-9%-22%-9%121%46%123%-9%42%图表2：价格涨幅元素周期表，2026年钽、锗、铟、锌、锡涨幅居前珍惜有限 创造无限图表3：AI产业链公司产业链全景图资料来源：思岚科技，五矿证券研究所图表4：2019－2028年中国集成电路按产业链市场规模预测资料来源：盛合晶微招股书，五矿证券研究所1.2 科技的宏观叙事-为什么是现在？AI产业所处周期：从基建投入迈向商业化兑现。AI产业链可自上而下划分为四个层次：基础设施层（数据中心、算力集群、供电制冷）、硬件设备层（AI芯片、光模块、服务器、PCB）、模型算法层（基础大模型、行业大模型、通用技术、开发平台）、应用服务层（AIGC、智能体、行业应用）。大模型训练及推理需求持续增长，全球云厂商资本开支持续加码，带动上游硬件领域高速增长。中美科技竞赛，半导体材料自主可控已从“成本问题”变为“安全问题”。据SEMI，预计我国集成电路产业制造环节占比持续提升，2022-2027年的复合增长率明显高于其他环节，国产替代正处于产业政策与资本开支双轮驱动的景气周期。5珍惜有限 创造无限1.3战略属性的定价——理解“未来”和“关键”驱动全球经济的未来产业 。在全球经济加速转型、地缘格局不断调整、传统增长模式逐步失效的大背景下，AI正在从一项可选择的技术，变成所有国家和经济体都必须布局的基础能力，也将成为塑造新经济的关键变革力量。不可替代性来自功能，战略保障来自供给。钽在GPU供电电容、铟锗在光通信与红外、锡在先进封装焊料中，均属“用量极小却无法绕开”的环节；供给端，多国已将相关品种纳入关键矿产管理，2026年6月起施行的《中华人民共和国矿产资源法实施条例》将其列入战略性矿产目录。需求来自未来产业、供给受战略约束，这是“战略属性”的第一重来源。消费结构重塑ing：从价格敏感型到价格不敏感。传统有色下游对价格高度敏感，涨价即需求萎缩，而AI产业链则对材料成本相对敏感度较低。供需关系失衡：矿业投产周期更久。需求端是2－3年即可落地的数据中心，而供给端是15年以上才能走完一轮的矿山，供需错配的缺口就将体现在价格的斜率。6高传输效率：光+铜，覆盖长短端通信珍惜有限 创造无限图表5：当前AI数据中心发展趋势资料来源：portworx，五矿证券研究所图表6：全球光通信及细分市场规模（亿美元）资料来源：中国光博会，五矿证券研究所2.1 光通信：长距离高效通信 电子受电阻、电容与电磁干扰等物理约束，使电互连在带宽、距离、延迟、能耗和密度上逼近极限，无法满足当前互联需求；而光子的物理特性天然具备高带宽、低延迟、低能耗、远距离与抗干扰优势，因此光互连成为当前高效数据互联的最佳方案。 当前，AI数据中心正从Scale-Out转向Scale-Up，后者通过提升单节点互联效率、采用光电融合架构，成为满足超低延迟与超高带宽密度的必然选择，当前技术重心正明确向此倾斜。 全球光通信市场正以近 25% 的年复合增长率快速扩张。据摩根士丹利测算，2025年全球光通信市场规模约300亿美元，预计2028年将超过 650亿美元，到2030年突破 900亿美元 ，光模块则成为该领域中最大的子市场，占光通信市场比例约为77%。83006509002325036960200400600800100020252028E2030E全球光通信市场规模全球光模块市场规模珍惜有限 创造无限图表7：光通信系统结构资料来源：报告派，五矿证券研究所图表8：光通信产业链结构资料来源：报告派，五矿证券研究所2.1 光通信：长距离高效通信 光通信本质是以光波为载体、光纤为介质的信息传输技术。其核心目标在于解决信息在微电子世界与物理光网络之间的转换效率。 光通信基本系统结构由电发射机、光发射机、传输光纤、光接收机和电接收机构成：电信号经光发射机转换为光信号进入光纤传输，到达接收端后由光接收机还原为电信号，其中光收发模块已实现收发一体化，核心包含有源光器件、无源器件及功能电路等 。 光通信产业链的上游以InP衬底、光芯片及无源器件为核心基础，支撑中游光模块、光纤光缆和光交换设备等产品化载体的制造；下游则由AI数据中心、云计算服务商及电信运营商等应用场景驱动，实现从基础材料到终端价值落地的闭环。9珍惜有限 创造无限图表9：光通信系统结构资料来源：光纤在线，五矿证券研究所图表10：光芯片市场规模（亿美元）资料来源：LightCounting，五矿证券研究所2.1 光通信：长距离高效通信 目前主流光芯片衬底材料有磷化铟（InP）、硅（Si）和砷化镓（GaAs）。InP属第二代III-V族材料，光电转换