北交所信息更新：公司布局800Ｇ高速光模块PCB技术，四阶/任意互联HDI打样认证

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万源通（920060.BJ） 2026 年 09 月 18 日 投资评级：增持（维持） 日期 2026/9/18 当前股价(元) 28.90 一年最高最低(元) 39.88/19.53 总市值(亿元) 43.94 流通市值(亿元) 27.40 总股本(亿股) 1.52 流通股本(亿股) 0.95 近 3 个月换手率(%) 204.73 《乘势 AI算力东风，布局中高端 HDI+光模块 PCB，境外收入大增 75.29%—北交所信息更新》-2026.3.25 《布局汽车电子领域 HDI 高端 PCB板，2025Q1-Q3 归母净利润+7%—北交所信息更新》-2025.11.3 公司布局 800Ｇ高速光模块 PCB 技术，四阶/任意互联 HDI 打样认证 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 杨懿宁（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 yangyining@kysec.cn 证书编号：S0790526060001 ⚫ 2026H1 营收 5.94 亿元（+9.88%），归母净利润 3523.92 万元（-45.60%） 2026上半年公司实现营业收入5.94亿元，同比增长 9.88%；归母净利润为3523.92万元，同比下滑 45.60%；扣非归母净利润 3312.26 万元，同比下滑 40.32%，毛利率 15.90%。受原材料价格上涨影响，我们下调 2026-2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为 1.28（原 1.56）/1.59（原 1.82）/1.98（原 2.12）亿元，EPS 为 0.84 /1.04/1.31 元/股，对应当前股价 PE 为 34.2/27.7/22.1 倍。我们看好公司未来高端产品在下游领域应用潜力，以及泰国工厂产能释放。维持“增持”评级。 ⚫ 公司进行 800Ｇ高速光模块技术布局，积极向辅助驾驶、人工智能领域拓展 2026 年上半年，公司在巩固传统应用领域优势的同时，积极向辅助驾驶、人工智能等新兴领域深度拓展，重点开发高多层板、HDI 板市场，并已实现一阶/二阶量产交付、三阶样品通过待量产、四阶/任意互联 HDI 打样认证中。其中公司围绕市场需求、前瞻技术等进行了 800Ｇ高速光模块 PCB 技术、任意层 HDI 板压合涨缩稳定性、镭射最小孔径加工能力、脉冲电镀极限孔径(20:1)深镀能力等的项目研发工作，为高端 HDI 产品转型升级做技术储备。此外，服务器产品客户方面，公司通过若干台资客户包括台达电、全汉股份、明纬科技和顺达科技等交付服务器 PCB 产品，终端应用包括北美客户和国内客户。 ⚫ 公司加速国内+海外产能布局，已经具备 1 万㎡月产能的 HDI 产品生产能力 2026 年上半年公司产能体系建设取得多项实质性进展。国内工厂：昆山工厂产能保持相对稳定。东台一厂成熟产线持续扩产，至 2026 年 6 月，已扩产至 15万㎡的月产能，包括 14 万㎡的双多层板和 1 万㎡的 HDI 板产能。2026 年 6 月，公司成功竞得东台市编号 2026（工）8 号工业用地，将用于投资建设东台二厂“高密度互连印刷电路板（HDI）项目”。东台二厂一期建设将于 2026 年 8 月正式启动，预计于 2027 年四季度试生产。海外工厂：泰国工厂一期建设正常推进，预计 2026 年四季度完工并于 2027 年一季度试生产。后续公司预计将借力 H 股上市融资，有序推进泰国工厂二期建设，布局更完整和丰富的海外产品矩阵。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,043 1,180 1,352 1,559 1,825 YOY(%) 6.0 13.2 14.6 15.3 17.0 归母净利润(百万元) 123 125 128 159 198 YOY(%) 4.5 1.1 2.9 23.8 25.0 毛利率(%) 22.4 20.1 22.2 24.2 25.0 净利率(%) 11.8 10.6 9.5 10.2 10.9 ROE(%) 12.0 11.6 11.4 12.8 14.5 EPS(摊薄/元) 0.81 0.82 0.84 1.04 1.31 P/E(倍) 35.6 35.2 34.2 27.7 22.1 P/B(倍) 4.3 4.1 3.9 3.6 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1170 1242 1228 1538 1596 营业收入 1043 1180 1352 1559 1825 现金 531 292 300 546 365 营业成本 809 942 1052 1181 1369 应收票据及应收账款 456 472 691 636 902 营业税金及附加 8 9 10 12 14 其他应收款 1 2 2 2 2 营业费用 15 17 22 28 36 预付账款 5 8 1 11 4 管理费用 32 33 43 50 58 存货 174 274 226 335 315 研发费用 40 43 66 86 100 其他流动资产 3 194 8 8 8 财务费用 2 2 11 13 13 非流动资产 508 610 632 660 703 资产减值损失 -7 -6 -9 -10 -11 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 16 11 12 13 固定资产 395 456 488 523 571 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 17 17 18 20 22 投资净收益 0 -1 -0 -1 -1 其他非流动资产 96 137 126 117 110 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 1678 1851 1860 2197 2299 营业利润 138 141 149 190 234 流动负债 635 759 716 947 918 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 212 129 213 185 231 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 387 593 459 722 646 利润总额 138 139 149 189 234 其他流动负债 36 37 44 39 41 所得税 15 14 21 30 35 非流动负债 16 16 15 14 14 净利润 123 125 128 159 198 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债