交运行业一周天地汇：油轮运价有望有持续性的上涨，推荐招商轮船、中远海能和造船板块

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 09 月 19 日 油轮运价有望有持续性的上涨，推荐招商轮船、中远海能和造船板块 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20260913-20260918) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 我们认为油轮运价距离理论运价上限仍有较大距离，当前运价具备较强持续性，当前运力已经实质上成为原油生产、加工、消费的瓶颈，相比大炼化油轮公司弹性更大，石化背景资金有望成为重要边际定价因素。阿曼湾的船队过驳作业已经飙升至创纪录水平，更多的原油出口需要更多的油轮，波斯湾内石油公司有望继续让利至航运及下游来保证持续正现金流流入，当前运费占油价的比例不到 25%，仍然低于集运、干散历史高峰运费占 CIF 到岸价 80%左右的水平。重申库存越低，油价和运价弹性越大，推荐招商轮船、中远海能，美股关注 ECO、NAT、DHT。干散货供给逻辑确定，散货船对于船厂利润低于其他船型，中期景气确定，关注海通发展、太平洋航运，美股 HSHP，CMBT。 ⚫ 期租租金、二手船价持续上涨，已经突破 08 年水平，有望进一步拉动新造船价格。 VLCC10 年二手船价为 1.44 亿美元，超过 08 年 1.35 亿美元历史最高水平，1 年期期租上涨至 14.75-17.85 万美元/天，超过 08 年 9 万美元/天。继续推荐中国船舶、中船防务 H、松发股份、中国动力。 ⚫ 原油运：高油价+高裂解上下游暴利打开中游运输运价上限，叠加效率损失供给紧张，VLCC 再创新高；并拉动苏伊士&阿芙拉运价全面上行。本周 VLCC 平均运价环比上涨 42%至 644,162 美元/天。中东市场即期货盘仍然活跃，霍尔木兹通行受限、红海绕行及过驳安排持续降低船舶运营效率，船东维持较强议价能力；中东至远东航线上涨 17%至 1,562,316美元/天，红海—韩国上涨 43%至 897,800 美元/天，阿曼—韩国上涨 48%至 845,707 美元/天。沙特东西向管道及延布替代出口设施受扰，进一步增加了区域原油外运的不确定性，也强化了中东货盘对船位的争夺。大西洋市场同样受益于运力清单偏紧及巴西、美湾货盘支撑，西非—中国航线上涨 40%至 558,286 美元/天，美湾—中国上涨 37%至 400,990美元/天。苏伊士型油轮平均运价环比上涨 9%至 374,488 美元/天，VLCC 船位不足推动部分货盘拆分，西非及中东以东市场保持活跃。阿芙拉型油轮平均运价环比上涨 18%至 183,691 美元/天，北海及地中海可用运力减少带动市场走强。需求端，原油价格大涨+成品油裂解价差创下历史高位，产油端&炼厂炼油暴利下打开运价的上限。运输成为上下游利润的关键瓶颈，战略性资源反映到运价上便是近期运价大涨的原因。供给端：过驳、绕行等导致的运输效率下降，吸收了大量运力。短期成品油高裂解、VLCC 运力短缺均无法解决，将对 VLCC 高运价形成强力支撑。最新 VLCC 1 年期期租已录得 178500 美元/天，环比+20000 美元/天；3 年期期租 101750 美元/天，环比+18250 美元/天。 ⚫ 成品油：MR 平均运价继续上行，东西方市场均有改善，东北亚及欧洲航线表现尤为突出。本周 MR 平均运价环比上涨10%至 39,341 美元/天。中东以东市场货盘持续释放，区域可用船位偏紧，韩国—新加坡航线在前期回调后大幅反弹；新加坡—澳洲航线环比上涨 6%至 57,168 美元/天，南非、澳洲方向货盘继续吸收前端运力。欧洲 MR 市场亦明显改善，英国/欧陆—美东/美湾一揽子收益环比上涨 27%至 40,220 美元/天，周初询盘增加、运力清单收紧，推动船东提价。短期看，欧洲及亚洲 MR 市场均有待执行货盘，叠加中东风险溢价和高燃油成本，成品油轮运价仍具支撑。 ⚫ 干散：海岬型和巴拿马型高位回调，超灵便型船延续上行。9 月18 日BDI 录得3,370 点，环比下跌3.9%。本周Capesize 5TC 环比下跌 5.1%至 52,315 美元/天，太平洋市场澳大利亚矿商货盘边际走弱、即期可用运力增加，压制近程航线表现；但巴西远程矿货盘仍较活跃，叠加燃油价格高企及 FFA 支撑，对跌幅形成缓冲。Panamax 5TC 环比下跌 6.5%至20,262 美元/天，澳大利亚、印尼煤炭货盘在上半周尚有支撑，但后半周成交转弱、货主采购节奏放缓，南美粮食货盘亦未能带来显著增量，运价自高位调整。Supramax 11TC 环比上涨 2.8%至 22,332 美元/天，北方出口钢材货盘增加，煤炭、镍矿运输需求相对稳定，局部可用运力偏紧支撑日租金继续上行。展望后市，大中型船需关注远程矿、煤炭及粮食货盘持续性，以及油价和 FFA 波动对市场情绪的影响；超灵便型船受区域货盘及运力偏紧支撑，预计仍将保持相对韧性。 ⚫ 集运：欧地线降幅扩大；美线及东南亚航线继续走强。9 月 18 日 SCFI 录得 3,687.83 点，环比上涨 0.7%。欧线及地中海线需求增长动力不足，运价继续下行，北欧及地中海航线分别环比下跌 4.7%和 5.3%至 2,425 美元/TEU 和 3,125 美元/TEU。现货市场方面，10 月上旬大柜报价约 2,900—3,100 美元/FEU，部分船司 40—41 周报价仍有约 200 美元/FEU下调空间，市场实际揽货价已降至 3,000 美元/FEU 附近。供给端，马士基与赫伯罗特 9 月 14 日宣布再将 AE5、AE11、AE12 及 ME2