中药行业：业绩承压筑底，基药催化可期

敬请阅读末页之重要声明 业绩承压筑底，基药催化可期 相关研究： 1. 《集采定调、支付升级、国采落地》20260906 2. 《湖南配方颗粒零差率：短期利润承压，长期龙头集中趋势明确》20260830 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 -1 14 -18 绝对收益 -3 7 -18 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：许雯 证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email：xw3315@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 业绩承压，底部特征明显 2026 年上半年，中药行业业绩整体承压，营收利润双降，Q2 降幅进一步扩大。62 家中药上市公司合计实现营业总收入 1665.64 亿元，同比下降 4.43%；归母净利润 204.06 亿元，同比下降 9.65%。Q2 单季营收同比下降 8.68%，归母净利润同比下降 18.58%，收入端和利润端降幅较一季度均有所扩大。 从结构上看，行业底部特征已经较为明显，政策红利与成本红利正在构筑底部支撑，Q4 基药目录落地有望成为板块修复的重要催化因素。 ❑ 压力叠加，分化加速出清 上半年行业承压主要受四方面因素影响：一是第四批全国中成药联盟集采落地叠加 DRG2.0 严格执行，院内用药量和价格空间被双向压缩；二是呼吸道疾病发病率从高位回归常态，以感冒呼吸品类为基本盘的 OTC 企业收入大幅下滑；三是医药反腐与医药代表备案制实施，全行业销售费用收缩，短期营收转化放缓；四是消费环境恢复较慢，高端中药终端动销承压。 行业承压的同时，结构性分化正在加速。从企业端看，营收正增长企业仅22 家，占比 35.48%；利润正增长企业 31 家，占比 50%。利润增长面大于营收增长面，说明部分企业已通过成本管控、产品结构优化实现利润端的边际改善。从现金流端看，分化进一步拉大，现金流健康的企业具备持续研发投入和等待政策红利的能力，现金流紧张的企业则面临更大经营压力。分化本身即是出清，龙头集中度有望进一步提升。 ❑ 赛道景气分化，关注结构性机会 OTC 中药：营收同比下降 1.6%，归母净利润同比下降 10.22%。呼吸类大单品受基数效应冲击明显，但 OTC 龙头正通过处方药化转型对冲下滑。下半年成本下行与 Q4 呼吸道疾病季节性回升是核心变量，利润修复弹性值得关注。 院内处方中药：营收同比下降 9.24%，归母净利润同比下降 26.42%，降幅在四赛道中最大。但院内板块毛利率和研发费用率均居四赛道之首，高投入、高壁垒特征突出。基药目录红利是下半年最明确的政策催化，9 月 1 日正式实施，10 月底前各级医疗机构完成目录更新，Q4 逐步进入实际采购阶段，2027 年有望全面放量。 消费中药：营收同比下降 3.74%，归母净利润同比下降 7.05%。净利率 17.29%居四赛道之首，品牌溢价对盈利能力的支撑作用突出。终端需求承压是核心问题，但上游中药材价格回落使成本端红利部分对冲了需求端压力。 中药饮片及配方颗粒：营收同比下降 14.97%，归母净利润同比增长 9.82%，是唯一利润正增长的赛道，但主要由康美药业低基数贡献。饮片收入端尚-30-20-100102025/0925/1226/0326/06沪深300_累计中药_累计证券研究报告 2026 年 09 月 19 日 湘财证券研究所 行业研究 中药行业 2 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 未企稳，配方颗粒仍在集采冲击下筑底，板块尚需等待收入端企稳信号。 ❑ 投资建议：院内看基药催化，院外看修复节奏 院内市场，基药目录落地是下半年最明确的政策催化。建议关注两条主线：一是拥有多个独家基药品种的企业，在 Q4 医疗机构完成目录更新后有望获得优先配备和采购放量；二是研发管线进入兑现期的创新中药企业，在集采和医保控费背景下，独家品种和循证医学证据是维持盈利能力的核心壁垒。 院外市场，OTC 看利润修复弹性，消费中药看需求回暖。OTC 板块核心变量是成本下行和渠道去库，Q4 呼吸系统疾病发病率若季节性回升，感冒呼吸类 OTC 终端动销有望回暖；消费中药若消费环境边际回暖，品牌中药的收入端弹性较大。 整体来看，2026 年是中药行业从规模扩张向价值重塑的转型之年。上半年业绩底部特征明显，修复仍待验证。随着基药目录红利的 Q4 落地、库存周期的边际改善以及成本红利的持续释放，板块有望迎来估值与业绩的双重修复。建议聚焦具备循证医学证据、研发创新能力、质量控制优势和品牌护城河的优质企业，重点关注以岭药业。 ❑ 风险提示 （1）基药目录执行力度不及预期； （2）中药材价格超预期反弹； （3）消费复苏低于预期； （4）集采力度超预期； （5）OTC 终端动销回暖不及预期。 1 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 1 行业整体承压，结构性分化明显 1.1 营收利润双降，Q2 压力进一步加大 wind 数据显示，2026H1 中药板块（剔除 ST、B 股、处于退市期股票）62家上市公司合计实现营业总收入约 1665.64 亿元，同比下降 4.43%；实现归母净利润约 204.06 亿元，同比下降 9.65%。营收正增长企业 22 家，占比 35.48%，超六成企业营收同比下滑；归母净利润同比增长企业 31 家，占比 50%。 从季度数据看，2026Q2 实现营收 765.16 亿元，同比下降 8.68%，实现归母净利润约 84.05 亿元，同比下降 18.58%。收入端和利润端降幅较一季度扩大，行业整体承压。 表 1、中药行业单季度主要财务指标增速变化 资料来源：Wind、湘财证券研究所 2026 年上半年中药行业业绩承压，主要受四方面因素影响：一是第四批全国中成药联盟集采落地叠加 DRG2.0 严格执行，院内用药量和价格空间被双向压缩；二是呼吸道疾病发病率从高位回归常态之后，以感冒呼吸品类为基本盘的 OTC 企业收入大幅下滑；三是受医药反腐与医药代表备案制影响，全行业销售费用收缩，短期营收转化放缓；四是消费环境恢复较慢，影响高端中药终端动销，品牌中药营收利润普遍双降。 1.1 销售费用收缩，现金流分化加剧 销售费用大幅下降。wind 数据显示，中药板块销售费用从 2025H1 的 351.91亿元降至 2026H1 的 327.19 亿元，降幅约 7.02%。医药反腐与合规压力下，销售费用下降明显。 2 敬请阅读末页之重要声明 行业报告 研发投入逆势微增。根据 wind 数据，2026H1 中药板块研发费用为 43.27 亿元，同比增长 2.69%，结合销售费用缩减，反映出行业增长逻辑正从营销驱动转向研发驱动。在集采及医保控费大背景下，政策倒逼企业加大创新投入。但整体看，中药行业研发投入的绝对水平仍然偏低。 存货与应收账款双高。wind 数据显示，2026Q2 中药板块应收账款及应收票据周转天数从 2025 Q2 的 90.61 天上升至 97.93 天，回款周期有所拉长。存货周转天数从 2025