优刻得：中立云领航智算时代

证券研究报告·公司深度研究·IT 服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 优刻得-W（688158） 优刻得：中立云领航智算时代 2026 年 09 月 19 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 宋鑫宇 执业证书：S0600526050001 songxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.71 一年最低/最高价 22.31/53.40 市净率(倍) 5.56 流通A股市值(百万元) 12,177.35 总市值(百万元) 13,687.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.34 资产负债率(%,LF) 35.76 总股本(百万股) 460.71 流通 A 股(百万股) 409.87 相关研究 《优刻得-W(688158)：2021 三季报点评：营收稳定增长，强研发助力核心竞争力不断增强》 2021-11-05 《优刻得-W(688158)：2021 年半年报点评：符合市场预期，收入持续增长，核心竞争力不断增强》 2021-08-08 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,503 1,699 2,211 2,978 4,172 同比（%） (0.81) 13.07 30.08 34.72 40.09 归母净利润（百万元） (241.04) (73.55) 51.16 148.48 252.20 同比（%） 29.67 69.49 169.55 190.26 69.85 EPS-最新摊薄（元/股） (0.52) (0.16) 0.11 0.32 0.55 P/E（现价&最新摊薄） (54.76) (179.45) 258.02 88.89 52.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中立定位构建信任壁垒，差异化竞争避开巨头正面冲突。公司自 2012年成立以来始终恪守“不做应用、不与客户竞争”的中立原则，是 A 股首家 AB 股架构上市公司，从治理根基保障中立底色。在阿里云、华为云、腾讯云等头部厂商深度布局应用生态、与客户存在潜在竞争关系的背景下，优刻得的中立定位在 AI 大模型、金融科技、政务等数据主权敏感领域构筑了不可复制的信任优势。 ◼ 自建智算中心构筑成本护城河，“东数西算”双枢纽布局完善。公司已建成内蒙古乌兰察布与上海青浦两大自建智算中心。两大中心分别占据“东数西算”两大枢纽节点，形成“低成本训练+低时延推理”协同布局。 ◼ 全球化布局领先同业，境外业务量利双增打开成长天花板。截至 2026年 6 月末，公司已在全球 28 个地域部署 36 个可用区，覆盖东南亚、欧洲、北美、南美、非洲、中亚等区域。公司聚焦中国企业出海需求，凭借“中立第三方+全球基础设施+本地化服务”组合策略，正持续受益于中国企业出海用云市场的高景气红利。 ◼ 行业进入涨价周期，公司有望充分受益“量价齐升”。在 AI 算力供需严重失衡、高端芯片交付延至 2027 年、数据中心成本攀升的驱动下，行业定价逻辑已从“规模换份额”全面转向“能力定价”。优刻得作为率先全线提价的中立云厂商，在智算产能利用率持续攀升、客户需求旺盛的背景下，有望进入收入加速增长与盈利能力加速修复的“戴维斯双击”阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们认为，优刻得的 AIDC 和云相关业务有望持续受益于 AI 发展，有望持续稳定增长，利润率有望持续提升。基于上述预测，我们预计公司 2026-2028 年收入分别为 22.11、29.78、41.72 亿元，同比增长 30.1%、34.7%、40.1%，归母净利润分别为 0.51、1.48、2.52 亿元，同比增长 169.55%、190.26%、69.85%。根据业务相似性，我们选取首都在线、铜牛信息、网宿科技作为可比公司，可比公司 2027PS均值为 9.4 倍，优刻得 2027PS 为 4.4 倍。且我们认为，优刻得云和 AIDC持续发展，有望持续受益于 AI 浪潮，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：AI 及智算行业发展不及预期的风险；云计算行业竞争加剧的风险；自建数据中心产能利用率不及预期的风险；地缘政治与海外业务经营风险；股权结构与治理风险。 -10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2025/9/192026/1/182026/5/192026/9/17优刻得-W沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 公有云、混合云业务筑牢基本盘，股权结构契合公司定位 .......................................................... 4 1.1. 公有云、混合云业务筑牢基本盘，收入利润总体向好......................................................... 4 1.2. 股权结构保障中立底色，AB 股实现创始团队实控 ............................................................ 10 2. 云计算行业：AI 重塑底层逻辑，行业进入“量价齐升”新周期 ............................................... 13 2.1. 全球云计算市场：万亿美金赛道，持续高景气................................................................... 13 2.2. 中国智能算力需求指数级爆发，供给缺口持续扩大........................................................... 13 2.3. 行业竞争格局：从价格战到价值战，行业进入涨价周期................................................... 15 2.4. 云计算部署模式：海外云成第二增长曲线........................................................................... 17 3. 中立定位铸就信任壁垒，“AI+出海”双轮驱动成长 ................................................................... 18 3.1. 坚守中立底色，“不做应用”构筑独特竞争壁垒................................................................. 18 3.2. 自建智算中心构筑算力成本护城河....................................