海外消费行业周报：海外社服，小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 海外消费服务 2026 年 09 月 18 日 海外社服：小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程 看好 ——海外消费周报（20260911-20260917） 相关研究 - 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 周文远 A0230518110003 zhouwy@swsresearch.com 贾梦迪 A0230520010002 jiamd@swsresearch.com 研究支持 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 联系人 胡梦婷 A0230524060004 humt@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外社服：小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程 小菜园于 2013 年在安徽成立，按照 2023 年的门店收入计算，是中国大众便民中式餐饮（客单价 50-100 元）排名第一的品牌。截至 1H26 末，小菜园的门店数量达 824 家，采用纯直营模式，其中约 43%的门店位于三线及以下城市，在下沉市场的影响力尤为显著。我们看好小菜园的标准化运营能力，自建全冷链供应链的竞争壁垒，以及深度员工激励机制带来的组织活力。 标准化与数字化打造“锅气”中餐的千店一味。小菜园主打新徽菜家常风味，菜单精简至45-50 道菜，明确承诺“不使用预制菜”。公司建立了全流程的标准化 SOP 体系，包括在后厨端使用自研标准料包，实现了中餐领域的标准化和可复制能力。公司持续通过数字化系统赋能门店管理，例如采用 KDS 后厨看板系统优化堂食和外卖订单配比，提升出餐效率。小菜园的主力门店约 220 平米，单店投资约 120 万元，平均回本周期约 12 个月。截至 2026年 8 月，超过 30%的门店已配备炒菜机器人，进一步提升口味标准化和智能化水平。 自建全冷链供应链体系提升竞争壁垒。小菜园于 2021 年开始自建中央工厂，目前已形成了完整的供应链体系，包括集中采购，2 个中央工厂，16 个区域分仓，200 多辆车辆组成的自建运输车队，实现每家门店每日补货，确保食材新鲜度和食品安全可追溯，为门店的快速扩张和品质一致性提供了坚实保障。2021-2025 年，原材料成本率从 34.5%下降至 29.6%，规模效应持续显现。2026 年上半年，马鞍山中央工厂正式投产，强化了深加工和智能化生产能力。 激励机制高效，人才内生成长。小菜园建立了股权激励、薪酬激励和成长激励相结合的多层次体系。截至 2025 年底，员工持股平台合计持股约 48.58%，覆盖总部管理人员、区域管理人员及骨干员工等 130 人；2025 年 11 月进一步采纳为期 10 年的股份激励计划。公司现有股东中 90.4%从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔，门店关键员工的薪酬由基本工资和按所负责门店利润一定比例计算的酌情奖金构成，形成了可自我复制的人才裂变体系。 ⚫ 海外医药：关注 2026 WCLC 数据更新，康方 HARMONi-2 研究获得 OS 显著阳性结果 ⚫ 海外教育：中秋节前销售火爆，东方甄选 GMV 同比增长强劲 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险，降价促销策略可持续性风险，原材料价格波动风险；收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。创新药研发和商业化进展低于预期；核心产品价格降幅超预期；地缘政治风险；投融资环境波动风险。K12 教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 1．海外社服：小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程 1.1 小菜园深度报告—现炒中式家常菜，标准连锁启征程 小菜园于 2013 年在安徽成立，按照 2023 年的门店收入计算，是中国大众便民中式餐饮（客单价 50-100 元）排名第一的品牌。截至 1H26 末，小菜园的门店数量达 824 家，采用纯直营模式，其中约 43%的门店位于三线及以下城市，在下沉市场的影响力尤为显著。我们看好小菜园的标准化运营能力，自建全冷链供应链的竞争壁垒，以及深度员工激励机制带来的组织活力。 标准化与数字化打造“锅气”中餐的千店一味。小菜园主打新徽菜家常风味，菜单精简至45-50 道菜，明确承诺“不使用预制菜”。公司建立了全流程的标准化 SOP 体系，包括在后厨端使用自研标准料包，实现了中餐领域的标准化和可复制能力。公司持续通过数字化系统赋能门店管理，例如采用 KDS 后厨看板系统优化堂食和外卖订单配比，提升出餐效率。小菜园的主力门店约 220 平米，单店投资约 120 万元，平均回本周期约 12 个月。截至 2026 年 8 月，超过 30%的门店已配备炒菜机器人，进一步提升口味标准化和智能化水平。 自建全冷链供应链体系提升竞争壁垒。小菜园于 2021 年开始自建中央工厂，目前已形成了完整的供应链体系，包括集中采购，2 个中央工厂，16 个区域分仓，200 多辆车辆组成的自建运输车队，实现每家门店每日补货，确保食材新鲜度和食品安全可追溯，为门店的快速扩张和品质一致性提供了坚实保障。2021-2025 年，原材料成本率从 34.5%下降至29.6%，规模效应持续显现。2026 年上半年，马鞍山中央工厂正式投产，强化了深加工和智能化生产能力。 激励机制高效，人才内生成长。小菜园建立了股权激励、薪酬激励和成长激励相结合的多层次体系。截至 2025 年底，员工持股平台合计持股约 48.58%，覆盖总部管理人员、区域管理人员及骨干员工等 130 人；2025 年 11 月进一步采纳为期 10 年的股份激励计划。公司现有股东中 90.4%从门店基层员工成长而来，所有区域经理均为内部培养提拔，门店关键员工的薪酬由基本工资和按所负责门店利润一定比例计算的酌情奖金构成，形成了可自我复制的人才裂变体系。 1.2 携程 2Q26 业绩符合预期 携程 2Q26 收入同比增长 5%至 156.6 亿元，non-gaap 净利润 48 亿元，符合我们的预期。 2Q26 总收入维持增长。按照业务板块划分，公司 2Q26 的住宿预订收入同比增长 6%，交通收入下滑 1%，跟团游收入增长 8%，商旅管理收入增长 11%，其他业务收入增长 23%。 国际平台增速亮眼。二季度，国际平台 Trip.com