食品饮料行业牧业跟踪报告：牧业周期向好，上游逻辑兑现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 上游存栏持续去化，原奶价格回升趋势延续。1）国内上游存栏持续去化，进口活牛大幅减少：中国奶牛总存栏量在 2023 年达到高峰 648 万头之后逐年下降，根据中国奶业协会数据，2026 年前 8 个月较年初下降 15.6 万头至 576 万头。此外 2023 年至今，成母牛存栏量也在逐年减少，截至 2026 年 8 月成母牛存栏量约 310 万头，行业主要淘汰后备牛。进口方面，中国进口活牛自 2023 年以来也逐年明显减少，2021-2022 年高峰期，我国年进口活牛数量超过 35 万头，而 2026 年 1-7 月，海关数据显示中国共进口活牛 1.53 万头，同比-29%。2）原奶价格筑底：根据农业农村部数据，2026 年我国主要产区奶价在 5 月探底之后 8 月初回升到了 3.06 元/公斤，合同奶价底部信号明显，9 月以来进入开学旺季，叠加双节备货影响，散奶价格有明显提升。我们认为随着供给端的逐步出清，原奶价格有望在 2026 年下半年实现筑底回升。 ⚫ 饲料采购成本上涨，龙头公司凭借着规模效应可有效应对。2026 年上半年，优然牧业平均饲料成本 1.82 元/公斤，同比-4.7%，现代牧业平均饲料成本 1.76 元/公斤，饲料主要包括玉米、干草和蛋白类原料等，根据优然牧业公告，玉米价格 2026H1同比上涨 5.1%，进口苜蓿干草同比上涨 7.5%，豆粕同比下降约 4.3%，我们认为龙头公司凭借着其规模效应可以提前实现部分饲草锁价，以及部分饲草自供，饲料成本上涨影响可控，未来仍看好其奶价回升周期下，毛利率恢复。 ⚫ 肉牛行情延续，看好对龙头牧业公司的利润增厚。据农业农村部监测，9 月份第 2周，全国牛肉价格为每公斤 75.73 元，环比上涨 0.5%，同比上涨 7.2%，比年初上涨 6.1%，肉牛繁育周期长，我们预计肉牛景气度仍将持续，看好肉牛行情对龙头牧企利润的增厚。 ⚫ 牧业龙头公司同等投入下，单产持续提升，成本和效率优势明显，倒逼尾部出清加速，行业集中度进一步提升。7 月底现代牧业与中国圣牧正式并表，合并之后牛群规模超过 60 万头，其中成母牛 34.5 万头，占比 57.4%，公司预计全年销量突破420 万吨，其中现代牧业和中国圣牧 2026 年上半年成母牛单产分别达到了 13.3 吨和 13.14 吨。优然牧业 2026 年上半年成母牛单产达到了 13.1 吨，同比+1.6%，截至 6 月末，奶牛存栏量 61.6 万头，成母牛占比 55.7%，我们认为，随着育种牛基因优势的凸显以及管理精细化程度的提升，饲料配方的优化、转化率的提升，未来牧业龙头公司单产仍将保持提升，行业长尾小牧场或因成本费用压力导致竞争力削弱，面临被动出清，头部集中度进一步提升。 投资建议与相关标的：牧业上游奶牛存栏持续去化，原奶价格回升延续，原料成本上涨或加速行业集中度提升，肉牛行情或对龙头公司利润实现增厚，看好牧业头部企业利润弹性释放，推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的现代牧业(01117，未评级)。 风险提示 原奶价格持续下降风险，饲料成本上涨风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 09 月 18 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 谭志千 执业证书编号：S0860526060002 tanzhiqian@orientsec.com.cn 0755-82819271 9 月聚焦中小市值，优先黄酒、代糖：食品饮料行业周报 2026-09-14 去地产依附延续，“双节”无旺季：白酒行业更新 2026-09-13 总量阶段性承压，结构不乏亮点：啤酒饮料更新报告 2026-09-13 牧业周期向好，上游逻辑兑现 牧业跟踪报告 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 牧业周期向好，上游逻辑兑现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的