1-8月经济数据点评：生产回升，需求仍弱

1光 大 证 券 2 0 2 0 年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S1 - 8 月 经 济 数 据 点 评 ： 生 产 回 升 ， 需 求 仍 弱于 洁2 0 2 6 年 9 月 1 5 日光期研究 见微知著p 2要 点8月经济呈现生产回升、需求仍弱，新动能强于传统动能的结构性特征。8月规上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；制造业增长6.1%，装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，工业企业出口交货值增长11.1%。高技术制造、电子和装备制造继续保持高景气，生产端较7月明显改善。国内内生需求延续消费、投资双弱格局，投资下行压力进一步加大。8月社零同比增长0.4%，较7月回落0.2个百分点，其中商品零售增长0.3%、餐饮收入增长1.1%，汽车类零售下降18.5%，剔除汽车后的消费品零售额增长2.5%。1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1—7月扩大0.5个百分点，其中房地产开发投资下降19.9%、制造业投资下降2.3%、基建投资下降4.0%；高技术产业投资逆势增长5.2%，投资内部延续传统动能收缩、新动能扩张的结构性分化。通胀有所回升，但主要由输入性和季节性因素驱动，尚不足以说明内需改善。8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点，核心CPI温和回升至1.0%；PPI同比上涨3.8%，较7月扩大0.3个百分点。国际能源价格反弹、季节性食品涨价及部分上游商品价格上涨是物价回升的主要推动因素，而服务价格涨幅有限、地产链相关工业品价格仍弱，终端总需求修复节奏仍然偏慢。金融数据进一步印证实体内生融资需求偏弱，货币宽松向信用扩张的传导仍然有限。8月社融存量同比增速回落至7.2%，人民币贷款存量增速继续下行，M2同比增长7.5%、M1增长4.1%，M2增速持续高于社融和贷款。政府债券仍是社融主要支撑，企业债券融资同比多增，但居民短期和中长期贷款均为净偿还、企业中长期贷款同比少增，反映居民加杠杆意愿和企业实体融资需求仍然偏弱。1-8月经济数据点评：生产回升，需求仍弱p 3要 点外需继续发挥经济增长的重要托底作用，高端制造仍是出口增长的核心动力。以美元计价，8月出口同比增长25.0%，较7月小幅回升，进口增长28.2%，贸易顺差继续维持历史高位；机电、高新技术产品出口分别增长26.9%、42.9%，汽车出口保持较快增长。不过，集成电路出口由此前“量稳价涨”转向“量跌价涨”，同时大宗商品实物进口多数偏弱，显示国内工业需求修复仍然有限。整体来看，8月经济的核心特征是“生产回升、需求仍弱、外需托底、新旧分化”。生产端工业增加值明显回升，高技术制造、装备制造和电子产业保持高景气，出口继续发挥重要支撑作用；需求端社零增速进一步回落，房地产、制造业和基建投资降幅均有所扩大，居民和企业信用扩张动力不足。当前经济的核心矛盾仍是供给端和新产业保持较强扩张能力，而居民消费、传统投资和私人部门信用需求偏弱，新动能尚未完全对冲传统需求收缩。政策层面，扩大内需仍是下一阶段宏观政策的核心落点。在工业生产和出口保持韧性、但消费投资和私人部门信用扩张偏弱的背景下，单纯依靠总量货币宽松的效果有限，财政、货币和促消费政策仍需加强协同，推动政府融资进一步向项目投资和居民需求传导。后续重点关注政府融资能否形成实物工作量，以及新产业增长能否进一步转化为就业、居民收入和消费改善。p 4宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-08GDP（%）当季4.305.004.504.80工业增加值（%）当月5.204.505.304.504.105.706.30-5.204.804.906.505.20社零（%）当月0.400.601.00-0.600.201.702.80-0.901.302.903.003.40固定资产投资（%）累计-7.20-6.70-5.70-4.10-1.601.701.80--3.80-2.60-1.70-0.500.50累计-2.30-1.70-1.20-0.401.204.103.10-0.601.902.704.005.10累计-4.00-3.60-2.400.604.308.9011.40--1.480.131.513.345.42累计-19.90-19.20-18.00-16.20-13.70-11.20-11.10--17.50-16.00-14.90-14.00-13.20出口（%）（1-2月合并）当月25.0023.9027.0019.4014.102.5021.80-6.605.90-1.208.204.30CPI（%）当月0.800.501.001.201.201.001.300.200.800.700.20-0.30-0.40PPI（%）当月3.803.504.103.902.800.50-0.90-1.40-1.90-2.20-2.10-2.30-2.90社融（%）7.207.407.407.707.807.908.208.208.308.508.508.708.80人民币贷款（%）4.905.105.205.505.605.706.006.106.406.406.506.606.80M1（%）4.104.004.005.505.005.105.904.903.804.906.207.206.00M2（%）7.507.708.008.608.608.509.009.008.508.008.208.408.80宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%）p 5一、1-8月经济数据p 6工业生产稳中有升，新动能支撑结构向优图表：工业增加值和出口交货值同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，较上月加快 0.7 个百分点，环比增长 0.54%；1—8 月累计增长 5.3%。分三大门类看，采矿业增加值下降 1.4%，制造业增长 6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.9%。新动能支撑有力，装备制造业增加值增长 12.1%，高技术制造业增长 16.7%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长 17.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 13.4%；集成电路产量增长 20.6%，新能源汽车增长 21.9%。外需继续托底，8 月工业企业出口交货值同比增长 11.1%。初步测算，1—8 月新动能领域对规上工业增长贡献率超过六成，工业经济呈现 "总量回升、结构向优" 特征。-15-10-505101520-5-3-113579工业增加值:当月同比工业企业:出口交货值:当月同比图表：工业增加值分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-6-4-2024681012工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比p 7图表：社零当月同比（单位：%）资料