总量研究：美股长牛背后有大小熊

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月10日总量研究美股长牛背后有大小熊核心观点总量研究·总量专题（首席经济学家团队）证券分析师：荀玉根证券分析师：吴信坤0755-81982366021-61761046xunyugen@guosen.com.cnwuxinkun@guosen.com.cnS0980525090001S0980525120001证券分析师：杨锦021-61761017yangjin1@guosen.com.cnS0980526020001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8479.02/-4.25创业板/月涨跌幅(%)3354.97/-5.84AH 股价差指数123.00A 股总/流通市值 (万亿元)97.46/88.84市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《总量专题研究-如何拯救内需？》 ——2026-08-27《总量专题研究-牛市第三阶段的新叙事》 ——2026-08-14《总量研究-三张图看股价高点和景气高点关系》 ——2026-07-28《总量专题研究-中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？》——2026-07-10《总量研究-股市合理回报率是多少？》 ——2026-06-26核心结论：①1896-1982 年美股高波动、牛熊切换频繁，82 年后逐渐降波、牛长熊短，源于产业转型及长期资金入市。②1982 年来美股长牛背后有大小熊，大熊市源于基本面恶化，股指跌幅超 50%，盈利估值双杀，如 00-02 年、07-09 年。③另有 8 次小熊市，主要源于事件催化，股指平均跌幅 23.5%、平均耗时 3.4 个月。美股牛长熊短是个渐变过程。1982 年之前，美股牛熊频繁切换，高波动是常态 1802-2021 年这一跨越两个世纪的长期区间内，美国股票的名义收益率为8.4%，高于长期国债的 5.0%、短期国债的 4.0%、黄金的 2.1%、美元的 1.4%，美股长期高回报的现象确实很显著。美股牛长熊短的高收益率特征并非自始如此，1896-1982 年美股道指年化涨幅为 3.5%，年度最大振幅均值为 37%，牛熊市时间占比为 66%：34%。而 1982 年至今道指年化涨幅达 10.0%，年度最大振幅为 27%，牛熊市时间占比为 86%：14%。可见 1982 年以来美股波动降低，牛长熊短特征逐渐明显。1982 年以来美股逐渐呈现牛长熊短特征，与产业转型及长期资金入市密切相关。一方面，高成长和稳定增长类企业占比上升。另一方面，美国居民养老长钱大规模入市，降低了股市波动率。美股大熊背景通常是双杀。1982 年以来美股长牛背后有大小熊。1982 年以来美股大约每隔 3-4 年也会出现一次熊市休整。我们根据熊市调整的时间和空间将其划分为两类，第一类是标普 500 跌幅超过 30%、持续半年以上的 2次大熊市，第二类是标普 500 最大跌幅约 20%-30%，或是短期快速下跌超 30%后迅速修复的 8 次小熊市。大熊市期间美股盈利估值双杀。2000/03-2002/10与 2007/10-2009/03，科网泡沫破裂和金融危机爆发，美股遭遇戴维斯双杀，估值盈利均深度下行，熊市跌幅极大且持续时间长。例如 2000/03-2002/10：标普 500 最大下跌 50.5%，历时 31 个月；2007/10-2009/03：标普 500 下跌57%，时长持续 17 个月。短期事件冲击下美股步入小熊，但并未触发估值盈利双杀。美股在 1982-2000年、2009 年至今的两段长牛行情中分别经历了 3 次、5 次小熊市。这类小熊市主要由地缘冲突、贸易摩擦等外生因素触发，美股在短期回撤后仍延续长牛格局。1982-2000 年美股长牛中有 3 次小熊市，例如①1987/08-10：美股遭遇“黑色星期一”标普 500 最大跌 35.9%、时长 1.8 个月；②1990/07-10：海湾危机爆发，标普 500 最大跌 20.4%、时长 2.9 个月；③1990/07-09：卢布贬值+LTCM 濒临倒闭，标普 500 最大跌 22.4%、时长 1.6 个月。2009 年至今的美股长牛中有 5 次小熊市，例如①2011/05-10：欧债危机爆发，标普 500最大跌 21.6%、时长 5.1 个月；②2018/09-12：美联储加息+中美贸易摩擦冲击下，标普 500 最大跌 20.2%、时长 3.1 个月；③2020/02-03：受疫情影响，标普 500 最大跌 35.4%、时长 1.1 个月；④2021/12-2022/10：俄乌冲突+美联储快速加息，标普 500 最大跌 27.5%、时长 9.4 个月；⑤2025/02-2025/04：关税冲击下美元信用担忧升温，标普 500 最大跌 21.3%、时长 1.6 个月。风险提示：历史表现并不代表未来。2026年09月11日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.美股牛长熊短是个渐变过程 .................................................... 42.美股大熊背景通常是双杀 ...................................................... 63.美股小熊通常是事件催化 ...................................................... 8风险提示 ..................................................................... 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 美国股票长期收益优于美国其他资产 .................................................... 4图2： 1982 年之前，美股波动率较高 ..........................................................4图3： 历次美股牛市熊市涨幅情况 ............................................................ 5图4： 1980 年后美国产业结构持续转型升级 ....................................................5图5： 科技+消费在标普 500 中的市值占比逐渐提升 ............................................. 5图6： 1980 年后美股 ROE 中枢逐渐抬升 ........................................................6图7： 美国 IRAs 计划资产配置情况 ........................................................... 6图8： 1982 年以来美股长牛途中，出现过 2 次大熊市、8 次小熊市 ...............