公司简评报告：业绩阶段承压，毛利率与现金流改善

公司研究 公司简评 国防军工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年09月18日 [Table_invest] 增持（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 中航西飞（000768）：业绩阶段承压，毛利率与现金流改善 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/09/17 收盘价 22.22 总股本(万股) 278,061 流通A股/B股(万股) 277,641/0 资产负债率(%) 71.05% 市净率(倍) 2.72 净资产收益率(加权) 2.61 12个月内最高/最低价 31.96/19.20 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降29.80%。报告期内公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；归母净利率3.45%，同比下降0.10pct。飞机产品收入139.96亿元，同比下降27.33%，占收入98.66%；毛利率8.26%。 ➢ 收入规模下降推升期间费用率，经营活动现金净流出大幅收窄。上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.16%、2.71%、0.27%和0.36%，同比分别+0.04pct、+0.27pct、+0.01pct和+0.71pct。财务费用由上年同期-0.68亿元转为0.50亿元，主要系利息收入减少、汇兑损失增加，其中汇兑损失0.53亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金135.43亿元，同比增长166.65%；经营活动现金流净额-6.39亿元，较上年同期改善112.75亿元。 ➢ 国产大飞机配套交付稳定，产能建设有序推进。公司是C909、C919、AG600及新舟系列等国产大中型民机的重要机体结构供应商，报告期内C909、C919项目部件交付稳定并持续提升产能，交付进度满足客户需求；C929已中标后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。公司围绕客户速率目标推进C919机翼装配产线工装设计、关键设备采购安装调试，并通过数字化节点管控和精益柔性生产提升准时交付能力。 ➢ 民机与国际转包业务持续拓展，技术创新夯实长期竞争力。公司积极开拓民机与国际转包市场，空客A320系列机翼、机身项目交付速率稳步提升，并因A320机翼项目速率提升获得空客中国“上速率冠军”奖；上半年公司海外收入8.77亿元，同比增长3.89%。公司持续加强数智航空能力建设，依托大飞机创新原孵化“大飞机智能装配专业技术实验室”，“航空高端装备中试基地”获批建设，并前瞻布局无人运输、有人无人协同、复材结构件及增材制造等方向。 ➢ 投资建议：公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。考虑公司市场收入阶段性承压，我们调整公司预测2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、13.67亿元、15.94亿元（原2026-2028预测为12.49/14.66/17.23亿元），当前股价对应PE分别为49.47/45.19/38.75倍，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险；国际贸易风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 41,013.73 40,389.31 43,046.51 47,170.30 同比增长率（%） -5.10% -1.52% 6.58% 9.58% 归母净利润（百万元） 1,151.24 1,248.92 1,367.35 1,594.29 同比增长率（%） 12.49% 8.48% 9.48% 16.60% EPS 摊薄（元） 0.41 0.45 0.49 0.57 P/E 53.67 49.47 45.19 38.75 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年09月17日盘后） -29%-20%-10%-1%8%18%27%37%25-0925-1226-0326-06中航西飞沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 10632 8773 12011 15656 营业总收入 41014 40389 43047 47170 交易性金融资产 199 214 227 239 营业成本 38234 37511 39964 43777 应收票据及账款 18624 18035 18981 20536 营业税金及附加 258 254 271 297 存货 19594 19276 20315 21524 销售费用 53 53 56 61 预付款项 851 844 879 941 管理费用 1052 1030 1098 1203 其他流动资产 12224 10778 9572 8927 研发费用 275 267 284 311 流动资产合计 62124 57920 61985 67824 财务费用 -92 22 30 -65 长期股权投资 1619 1629 1636 1641 资产减值损失 -48 0 0 0 固定资产 7930 7458 6785 5965 信用减值损失 -80 0 0 0 在建工程 1476 1116 865 703 投资收益 57 40 43 47 无形资产 1743 1669 1585 1493 公允价值变动损益 18 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他经营损益 151 149 185 200 其他非流动资产 2955 2856 2848 2843 营业利润 1333 1443 1571 1833 非流动资产合计 15722 14728 13719 12646 营业外收支 0 3 12 13 资产总计 77847 72649 75704 80470 利润总额 1333 1446 1583 1846 短期借款 2108 2108 2108 2108 所得税费用 182 197 216 252 应付票据及账款 44115 38396 40297 43473 净利润 1151 1249 1367 1594 其他流动负债 10506 9293 9570 10137 少数股东损益 0 0 0