9月美国FOMC点评：加息以防止高油价压力扩散

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 加息以防止高油价压力扩散 ——9 月美国 FOMC 点评 2026 年 9 月 18 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美联储加息 25bp,政策利率水平升至在 3.75~4%。 主要观点： 1、 美联储及沃什评估当前经济状态仍保持强劲，资本支出激增，表示对控制通胀的决心。 2、 加息符合近两月通胀和薪资数据特征，若油价持续高位，不排除多次加息以防止价格上涨出现扩散。 3、 加息前政策利率处于宽松临界，鉴于财政宽松，资本支出强劲，美国中期通胀压力仍存。 4、 美十债上限维持 4.7~5%，加息对美股影响不大。 美联储评估当前经济部分与 7 月基本一致，认为投资强健。公告中评估经济继续稳健扩张（solid），尽管地缘政治风险保持高位，但国内支出展现出韧性；生产率增长强劲（strong），资本投资强健（robust，7 月措辞为 strong）。就业新增人数与劳动力规模扩张同步，失业率几乎没有变化。但通胀水平相较于 2% 的目标仍处于高位。委员会将实现物价稳定。 SEP 显示美联储对明年经济表现较为乐观。美联储预期明年经济增速高于今年（今年 2.3%、明年 2.4%），同时失业率保持低位（4.1%），通胀回落（今年 3.7%、明年 3.2%），政策利率不变（今年底 4.1%、明年不变）。 沃什认为在两次议息会议期间导致政策变化的三大原因分别为 1）经济进一步增强 2）通胀趋势增强，夏季整体价格趋势没有通过测试 3）地缘政治的变化，地缘政治最有可能和最不可能的阈值区间都发生了变化。 沃什表示，当前金融条件不属于限制区域，本次加息是在经济增长良好的背景下做出的，以确保高油价不会扩散。由于选择了加息，本次沃什记者会的表现比 7 月更为顺畅。他认为当前的经济状态良好，特别是资本开支出现激增（surge）和竞争现象。劳动力市场处于充分就业；同时通胀已经五年多高于 2%，他形容为太高太长（too long too high）。大宗商品价格在过去几个月中上涨，通胀风险有所上升。在此背景下，金融条件很难说处于限制水平。他认为由于就业处于充分就业状态，加息不会损害劳动力市场。 此外，沃什认为，近期美十债利率上升反映了以下因素。1）经济增长；2）资本支出激增，并出现竞争现象；3）地缘政治风险上升。 点评：我们在本月通胀数据点评中的观点基本与沃什本次记者会观点一致。 基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014 年，原油价格长期维持在 100 美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在 QE 背景下，美国 CPI 和核心 CPI 并未趋势性上行。考虑到本轮经济周期中，经济增速长期水平显著提高（10 年 GDP 实际增速平均水平已在 2.4%以上），油价未能及时有效回落，本轮高油价或产生与 2011-14年不同的影响。（对应沃什表示加息防止高油价扩散至其他通胀分项。） 政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若 3 季度 GDP 增速继续走高，若不加息，则政策利率将完全落入宽松区间。从特朗普最新的表态来看，11 月中期选举之前，油价都可能维持在高位。届时，高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。（对应沃什表示当前金融条件难言限制） 若油价继续高企，不排除年内连续加息。与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的 3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI 对 GDP 的拉动作用超过了消费；P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：加息以防止高油价压力扩散 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国 8 月后的通胀比较容易超出预期。 维持美十债利率 4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为 1 年内加息 2~3 次且不发生经济衰退。长期来看，不排除美十债利率进一步上升的可能，这完全取决于油价和美联储后续的加息速度和幅度。此外，本次加息对美股影响不大。 风险提示：美国通胀超预期。 东兴证券宏观报告 宏观经济：加息以防止高油价压力扩散 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表1：近两次 FOMC 会议公告 7 月 29 日 9 月 16 日 利率 维持目标区间 3.50%–3.75% 不变 加息 25 个基点至 3.75%–4.00%，为 2023 年 7 月以来首次加息 投票 9:3，哈马克、卡什卡利、洛根主张加息 25bp 12:0 全票通过 经济 经济活动稳健扩张，尽管 " 部分源于中东冲突的不确定性仍处高位 " 稳健扩张；删除 "中东冲突"，改为 "地缘政治局势发展"，并新增"国内支出保持韧性" 生 产 率与投资 生产率增长和资本投资均 "强劲"（strong） 生产率增长 "强劲"，资本投资 "旺盛"（robust），措辞微调 就业 就业增长与劳动力扩张同步，失业率变化不大 表述与 7 月完全一致 通胀 仍高于 2% 目标，" 部分反映供应冲击推高部分部门（含能源）价格 " 简化为仅 "仍处高位"，删除对 2% 目标和能源供应冲击的展开 前瞻 仅 "委员会将实现物价稳定" 新增 "今日政策行动将支持更及时回归 2% 目标"，保留物价稳定承诺 政策 年内第 5 次按兵不动，内部分歧扩大 三年多来首次加息、全票通过；点阵图显示 2026 年底利率预测中值由 3.8% 上调至 4.1%，暗示年内或再加息一次 资料来源：美联储，东兴证券研究所 表2：沃什对经济的评估 经济指标 沃什原话表述（英文形容词保留） 中文对照 / 数值 增长 经济活动 Economic activity expanding at a solid pace appears to be strengthening the resilience of the US economy Underlying growth higher 稳健扩张 正在走强 有韧性 更高（答记者问） 需求 国内支出 Domestic spending has been resilient 保持韧性 资本投资 Capital investment robust the surge （Capital expenditures）is real Business capital investment has improved pointing in a good direction 强健 激增属实（答记者问） 近几个月有所改善 私营部门收入 Private-sector earnings has improved