航空机场行业：淡季票价边际改善，关注航空配置价值

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 淡季票价边际改善，关注航空配置价值 航空机场 证券研究报告 行业点评报告 / 2026.09.15 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 分析师 李逸 SAC 证书编号：S0160526050002 liyi@ctsec.com 相关报告 1. 《货运需求韧性足，客运待油价回落》 2026-09-01 2. 《效益边际改善，重视左侧布局 》 2026-08-18 3. 《暑运有序开启，关注航空左侧布局机会 》 2026-07-16 核心观点 ❖ 事件：9 月 14-15 日，中国国航、中国东航、南方航空、海航控股、春秋航空、吉祥航空发布 8 月运营数据。 ❖ 暑运旺季增投运力，国内航线均有增长，国际航线出现分化。暑运旺季+国内航煤价格环比回落，航司稳步增投运力，国际线运力增幅高于国内线，8 月三大航（国航/南航/东航，下同）、海航、吉祥、春秋 ASK 同比+5.0%、+1.5%、+5.6%、+8.2%，其中国内线 ASK 同比+4.0%、+2.9%、+8.1%、+11.1%，国际线 ASK 同比+8.0%、-3.8%、-0.9%、-3.8%。三大航、海航、吉祥、春秋客座率为 88.4%、87.5%、89.5%、94.8%，同比+2.1pct、-0.1pct、+0.5pct、+0.9pct，其中国内线客座率同比+1.9pct、-1.0pct、+0.5pct、+1.1pct，国际线客座率同比+2.6pct、+3.0pct、+0.2pct、-0.1pct。 ❖ 国航同比改善最显著，东航客座率创新高，春秋运力增长领跑。1）三大航：国航运力增投最突出（整体 ASK+6.3%），且与需求较为匹配，客座率同比+4pct，其中国内线、国际线客座率同比+3.3pct、+5.7pct，改善最显著；三大航在国际线显著增投，南航相对最激进，国际线 ASK 同比+9.6%、客座率同比-0.01pct 至 85.5%；东航运力增投相对谨慎，客座率再创新高、仅次于春秋，8 月国内线客座率同比+1.0pct 至 90.6%，国际线客座率同比+1.9pct 至87.6%。2）民营航司：春秋利用率进一步修复、吉祥发动机维修影响逐步缓解，运力增长较为领先；但由于国际市场重要运力投放地日本航班量下降、泰国线改善缓慢，春秋、吉祥国际线运力均有收缩。 ❖ 9 月油价环比微涨，淡季航司运力环比收缩，票价同比回正。根据飞常准/航班管家，第 37 周（9.7-9.13）日均客运航班量环比-2%、同比基本持平，民航旅客量约 1495 万人次，同比+2%，国内线平均客座率 87.0%，同比+0.3pct，国内线含税票价同比增长 2%、平均座公里收入同比增长 2%。9 月国内航空煤油出厂价 8170 元/吨，环比+8%，同比+46%，国内燃油附加费环比持平。 ❖ 运力维持低增，供给长周期趋紧，供需反转在即。8 月六家上市航司合计净增 9 架飞机（引进 14 架、退出 5 架），机队规模同比+2.9 %。根据上市航司披露的机队引进计划测算，2026-2028 年机队规模 CAGR 约为 4%，但考虑到上游飞机产能未恢复、订单积压严重排期长，实际供给增速或低于计划。 ❖ 投资建议：中长期行业供需改善逻辑不改，看好板块景气度向上，后续若油价下行，航司有望释放利润弹性。当前航司单机市值已处历史低位，板块进入高赔率区间，建议重视航空左侧投资机会。建议关注华夏航空、春秋航空、中国东航、吉祥航空、中国国航、海航控股、南方航空、中国民航信息网络。 ❖ 风险提示：地缘冲突风险，需求不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 -23%-15%-7%1%9%17%航空机场沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 图1: 9 月国内航煤出厂价环比+8%（元/吨） 图2: 9 月国内燃油附加费环比持平（元/人） 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：飞常准，去哪儿旅行，财通证券研究所 图3: 上市航司 8 月运营数据对比 数据来源：公司公告，iFinD，财通证券研究所；注：表中机队仅包含客机，不含货机。 5574 5334 5622 9802 11495 9738 8030 7581 8170 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000国内航空煤油出厂价(含税)同比（右轴）407005010015020025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-09中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上) 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户