海外消费行业深度报告：AI革命下的消费新趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外消费行业深度报告 AI 革命下的消费新趋势 glmszqdatemark 2026 年上半年，我们看到美国零售销售名义增速创近一年新高，消费者信心却降至历史低位附近；全球消费也并未同步复苏，而是在 AI 产业链景气、资产价格和居民信心差异下呈现三梯队分化。本篇作为美股消费系列的开篇，围绕三个核心问题展开：增长从哪里来？谁在买单？该配置什么？ 全球消费呈三梯队分化，AI 产业链受益区域表现更优。2026Q1 中国台湾、韩国实际家庭消费同比分别增长 4.7%/2.7%，位于主要经济体前列，背后是 AI 芯片出口收入、企业盈利改善和股市财富效应共振；美国、澳大利亚、加拿大仍具韧性，但美国消费“增速不弱、成色不足”；欧日英修复偏慢，欧洲居民收入与储蓄条件尚可，但信心不足限制消费释放。 增长是“贵出来的”，可持续性在变差。2026 年 6 月，美国零售销售名义同比增长 6.7%，剔除 CPI 后实际增速约 3.2%，增量中约一半来自价格因素。CPI 同比从 2 月的 2.4%升至5 月的 4.2%，能源价格是主要推升项，关税影响亦开始在服装等品类中显现。居民收入端，平均时薪同比增长 3.5%，与 CPI 增速基本持平，实际工资自 4 月起转负；个人储蓄率降至 3.0%的历史低位区间。我们认为，下半年美国消费能否维持韧性，核心取决于就业市场是否继续保持稳定，以及居民实际收入能否重新修复。 买单的是两类人——降级的中高收入家庭，与承压的低收入客群。当前美国消费呈现典型K 型结构。高收入端仍受益于财富效应，2025 年末美国家庭部门净资产达 174 万亿美元，同比增长 7.9%，为高端体验、旅行、奢侈品及会员制消费提供支撑；低收入端则面临信心与信贷双重压力，密歇根消费者信心指数降至 44.8，为 2007 年以来低位，信用卡拖欠率仍处于 2.92%的高位。在此背景下，中高收入家庭主动追求性价比，推动消费向沃尔玛（Walmart）、开市客（Costco）等低价/会员制渠道迁移；低收入客群则更多回流折扣店和社区型低价渠道。 行情已在定价分化，涨跌的分界线是业绩兑现度。截至 2026 年 6 月 30 日，上半年必选消费 ETF（XLP）上涨 6.9%，可选消费 ETF（XLY）下跌 1.9%，均跑输标普 500 指数 10.2%的涨幅，但消费板块内部个股表现显著分化，涨跌幅极差接近 80 个百分点。26Q1 财报横截面显示，零售同店销售呈现 K 型分化，旅游体验板块景气度最高，必选品牌驱动由价转量，运动服饰、美妆和奢侈品内部分化。我们认为，后续消费股行情的核心变量不再是宏观消费 beta，而是公司能否兑现收入增长、利润率修复和份额提升。 投资建议：配置建议沿三条主线展开：1、性价比、会员制与平台生态（AMZN/ WMT/ COST/ TJX）；2、体验消费与轻资产酒店（MAR/ RCL）；3、品牌势能与产品创新（SBUX/KO/MNST/MCD/TPR/LKNCY）。并延伸关注高收入体验消费标的（HLT/DAL/ MGM/ CZR/ LYV）等。 风险提示：低收入群体信用状况超预期恶化的风险，关税成本二次传导的风险，就业市场出现明显拐点的风险。 [Table_Author] 分析师 孔蓉 执业证书： S0590525110014 邮箱： kongrong@glms.com.cn 分析师 曹睿 执业证书： S0590525110018 邮箱： caorui@glms.com.cn 分析师 何慧 执业证书： S0590526040009 邮箱： hhui@glms.com.cn 相关研究 1． 美股科技事件点评：Anthropic CEO 呼吁放缓 AI 模型节奏，但产业趋势向好看好美股科技行情-2026/09/14 2． 美股科技行业周报：宏观不确定性逐步消化，看好新一轮 AI 叙事开启-2026/09/13 3． 港股周报：模型降本与 Agent 提效持续推进，持续看好国产 AI 产业链机会-2026/09/13 4． 港股周报：智谱 token 单位经济改善，商业化加速兑现，持续看好云计算及国产模型-2026/09/06 5． 美股科技行业周报：Astra 模型能力边界再拓展，AI 基础设施景气延续-2026/09/06 2026 年 09 月 17 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 海外行业深度研究/海外研究 投资聚焦 研究背景 AI 周期正在改变消费行业的增长来源与投资逻辑。2026 年上半年，美国零售销售名义增速创近一年新高，但消费者信心降至历史低位附近；全球消费亦未同步复苏，而是在 AI 产业链景气、资产价格和居民信心差异下呈现明显分化。 过去两年，市场对消费行业的核心判断仍围绕“通胀回落后消费是否复苏”，但我们认为，当前消费行业正在进入新的定价阶段：一方面，AI 资本周期通过产业链盈利、股票财富效应和企业效率改善，正在重塑高收入消费与体验消费的需求基础；另一方面，AI 对消费企业的影响已从效率工具升级为流量入口、营销预算和商业模式的重构。 因此，本报告试图回答三个核心问题：增长从哪里来？谁在买单？消费股应该配置什么？ 区别于市场的观点/方法 区别于市场传统以宏观消费数据判断行业景气的方法，本报告引入三个新的观察维度： 第一，从全球视角重新审视消费分化。我们发现，全球消费已呈现“三梯队”特征：AI 产业链受益区域消费表现更优，中国台湾、韩国等芯片经济体受益于出口收入、企业盈利改善和股市财富效应；美国消费仍具韧性，但增长质量弱于表观增速；欧日英消费修复相对偏慢。 第二，从 AI 视角重新定义消费公司的竞争壁垒。AI 不仅带来运营降本，更可能重塑消费企业的流量入口和营销体系。头部企业已开始在仓储自动化、库存管理、商品目录优化、广告投放等环节兑现 AI 效率红利，且 AI 红利更集中于拥有数据资产、资本投入能力和规模优势的企业。 第三，从消费分层寻找结构性机会。美国消费呈现典型 K 型结构：高收入端受益于财富效应，支撑旅游、演出、邮轮、高端餐饮和奢侈品消费；低收入端则更多流向食品、日用品、折扣零售和低价渠道。 因此，消费股机会不再来自行业整体复苏，而来自谁承接消费降级、谁受益高端财富效应、谁能够兑现品牌势能与 AI 效率改善。 近期催化 1）AI 从主题投资进入业绩兑现阶段。消费企业 AI 应用开始从概念导入进入效率兑现阶段，重点落地于门店自动化、供应链优化、库存管理、数字营销和客户本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 海外行业深度研究/海外研究 运营。头部公司凭借数据规模和资本投入优势，有望率先兑现利润率改善。 2）高端体验消费持续验证财富效应传导。AI 行情通过资产价格上涨和产业链收入改善，推动高收入客群消费能力提升，旅游、演出、邮轮、高端餐饮和奢侈品成为财富效应向消费端传导的重要方向。 3）财报验证消费行业内部重新分