有色金属行业研究：复合氧化锆：望迎类“六氟化钨”时刻

敬请参阅最后一页特别声明 1 “”锆：从传统陶瓷迈向高端制造。锆具有良好的延展性、耐高温性和耐腐蚀性，广泛应用于核燃料包壳、先进陶瓷、消费电子、光通信、齿科医疗、氧传感器及固体氧化物燃料电池等领域。 锆英砂：供给：资源分布相对集中，头部大矿显著减产。据 USGS，2025 年全球锆矿产量 124.3 万吨，同比-3.2%，处于近 15 年最低点。澳大利亚/南非/莫桑比克产量分别约 40/27/16 万吨，合计占全球产量约 66.8%。综合海外主要生产商项目进展看，全球锆英砂供给收缩压力较为明确：Iluka 受 Cataby 停产及 Balranald 爬坡不及预期影响，预计2026 年锆产品产量同比下降约三分之一；Tronox 的 Atlas 已基本完成爬产，后续增量有限；Rio Tinto 的 Zulti South预计至 2028Q4 开始商业化生产，短期难以贡献增量。需求：玻璃冷修迎来需求回升。TZMI 预测 2025-2028 年全球锆英砂需求将由 109.9 万吨增长至 118.3 万吨，对应 2025-2028 年 CAGR 约 2.5%。玻璃窑炉冷修项目增加，亦有望支撑含锆耐火材料的更新需求。价格：减产周期开启，价格中枢有望上行。①2012-2015 年：高价引发需求替代，供需失衡推动价格长期调整。②2016-2022 年：库存出清叠加供应约束，需求修复推动锆价上行。③2023-2026 年：需求转弱压制锆价，供给收缩推动锆价企稳回升。截至 2026 年 9 月 15 日，锆英砂价格回升至 1.155 万元/吨，较底部回升约 18%。展望后续，若主要供应商继续保持生产纪律、锆英砂供应约束延续，传统领域需求逐步回升，叠加新兴应用贡献增量，锆价有望进一步上行。 复合氧化锆：SOFC、MLCC 等高端应用拓展，需求持续扩容。齿科氧化锆材料需求稳步扩张，AI 数据中心建设带来的分布式电源需求有望加快 SOFC 装机放量，高速光互联需求增长带动光纤陶瓷插芯用量提升，共同推动复合氧化锆需求持续增长。我们预计 2026-2028 年 SOFC、光纤陶瓷插芯及齿科领域复合氧化锆需求量合计为 7,467/8,850/10,238吨，同比分别+14.8%/+18.5%/+15.7%，2025-2028 年 CAGR 约为 16.3%。①SOFC：AIDC 需求打开 SOFC 应用空间，YSZ 需求有望加速增长。预计 2026-2028 年 SOFC 领域复合氧化锆总需求分别约为 455/1,137/1,820 吨。②MLCC：锆系材料切入 MLCC，AI 与汽车电子驱动增长。③光纤插芯：光通信精密连接基石，有望提供 YSZ 需求增量。预计 2026-2028 年光纤插芯领域复合氧化锆总需求分别约为 1,004/1,104/1,215 吨。④牙科粉体：数字化牙科推动需求扩容，强度与透光性要求驱动材料升级。预计 2026-2028 年全球齿科领域复合氧化锆需求分别约为 6,008/6,609/7,203 吨。⑤手机背板：手机高端化、智能穿戴设备扩容，复合氧化锆有望受益。⑥热障涂层：高温防护刚需，YSZ 热喷涂粉体需求扩容。 复合氧化锆国产替代机会来临。2025 年以来我国持续强化稀土出口管制，对海外高端氧化锆产能形成明显制约。2025年我国氧化钇出口 1926.6 吨，同比-29.9%；2026 年 1-7 月我国氧化钇出口 694.5 吨，同比-27.4%；我国对日本氧化钇出口 14.1 吨，同比-97.9%，对日出口接近归零。海外高端 YSZ 供给收缩预期升温，据爱迪特公告，已收到日本东曹关于后续暂停供应齿科氧化锆粉体的通知。国内复合氧化锆供应体系逐步完善，出口管制背景下国产替代有望提速。 相关标的：长裕集团（氧氯化锆产能全球领先，向纳米复合氧化锆延伸）、东方锆业（锆产品谱系齐全，加码新能源级与高纯锆材）、三祥新材（海绵锆优势突出，核级锆材放量可期）、国瓷材料（高端陶瓷材料平台，氧化锆产业链持续延伸），爱迪特（口腔修复材料龙头，氧化锆瓷块加速放量）。 供给恢复超预期；下游需求不及预期；出口管制政策变化；项目建设及产能释放不及预期。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、锆：从传统陶瓷迈向高端制造 ................................................................. 5 二、锆英砂：海外巨头减产，价格有望上行 ......................................................... 6 2.1 供给总览：资源分布相对集中，头部大矿显著减产 ........................................... 6 2.1.1 Iluka：主要矿山停产，锆产品供给显著收缩 .............................................. 7 2.1.2 Tronox：Atlas 爬产基本完成，后续供给增量或有限 ....................................... 8 2.1.3 Rio Tinto：新老矿区接替，短期难以贡献增量 ............................................ 9 2.2 需求：玻璃冷修迎来需求回升 ............................................................. 9 2.3 锆英砂价格复盘：减产周期开启，价格中枢有望上行 ........................................ 10 三、复合氧化锆：SOFC、MLCC 等高端应用拓展，需求持续扩容 ....................................... 11 3.1 SOFC：AIDC 需求打开 SOFC 应用空间，YSZ 需求有望加速增长 ................................. 12 3.2 MLCC：锆系材料切入 MLCC，AI 与汽车电子驱动增长 ......................................... 14 3.3 光纤插芯：光通信精密连接基石，有望提供 YSZ 需求增量 .................................... 14 3.4 牙科粉体：数字化牙科推动需求扩容，强度与透光性要求驱动材料升级 ........................ 16 3.5 手机背板：手机高端化、智能穿戴设备扩容，复合氧化锆有望受益 ............................ 17 3.6 热障涂层：高温防护刚需，YSZ 热喷涂粉体需求扩容 ........................................ 18 四、复合氧化锆国产替代机会来临 .....................................................