宏观数据即时点评：美联储加息25bp，通胀更“及时”回落成为政策目标

证 券 研究报告 请务必阅读免责条款 即时点评 美联储加息 25bp，通胀更“及时”回落成为政策目标 宏观数据 2026-09-17 星期四 【事件】 北京时间 9 月 17 日，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布加息 25bp，使得联邦基金利率来到 3.75%-4%区间不变。决议公布后，新任美联储主席沃什出席记者会回答记者提问。 【点评观点】 ➢ 加息决定获全票通过，决议文本声调显著偏鹰 本次决议文本变动较多，除宣布加息外，对经济活动的表述也出现较大变化，具体包括以下几个方面： 首先，决议明确指出本次加息获得全票通过。相较于此前美联储官员在利率政策上的明显分歧，在 8 月份 CPI 和非农数据均未释放支持降息的信号后，FOMC 内部的政策立场最终趋于一致，加息成为美联储官员的共识。 其次，在对经济活动的判断方面，决议文本表述为：“尽管不确定性依然高企，部分原因在于地缘政治局势，但国内支出仍然具有韧性。生产率增长强劲，资本投资稳健。”该表述的鹰派色彩较强。经济活动保持韧性，而外部地缘政治环境带来的通胀压力上升，意味着美联储当前的政策重心进一步转向压制通胀。因此，当前不仅缺乏降息的条件，维持原有利率水平也已难以满足政策目标。 最后，在通胀方面，决议表述为：“今天的政策行动将支持通胀更及时地回落至委员会 2%的目标。”相较于前次会议仅强调通胀仍高于 2%目标，本次表述进一步突出“及时”，显示美联储的鹰派立场明显增强。 总体来看，本次决议文本强调了加息的必要性。一方面，经济保持较强韧性、就业市场维持稳定，使得降息缺乏现实依据，也为美联储进一步收紧政策提供了空间；另一方面，外部地缘政治压力带来了超预期的通胀粘性，使得美联储认为有必要采取行动，推动通胀更及时地回归目标。因此，在经济和就业仍具备韧性的情况下，加息成为防止通胀压力进一步固化的必要选择。 研究部 姓名：张思达 SFC：BPT227 电话：0755-21519179 Email：zhangsd@gyzq.com.hk 2 即时点评 ➢ 点阵图预计年内或还有一次加息，中长期通胀预测仅小幅调整 本次点阵图显示，多数 FOMC 官员对年内利率政策的预期较此前进一步趋紧。18 位提交利率预测的官员中，有 16 位预计 2026 年全年至少加息两次，即在本次加息之后，年内至少还需加息一次；没有官员预计年内应当降息。相较于 6 月份点阵图所显示的较大分歧，本次点阵图显示官员之间的分歧显著收窄，加息成为主流判断。 在经济预测方面： · 2026 年、2027 年、2028 年年底及长期联邦基金利率预期中值分别为 4.1%、4.1%、3.9%和 3.2%，前次预期分别为 3.8%、3.6%、3.4%和 3.1%。 · 2026—2028 年 GDP 增速预期中值分别为 2.3%、2.4%和 2.2%，前次预期分别为 2.2%、2.3%和 2.2%。 · 2026—2028 年年底失业率预期中值均为 4.1%，前次预期分别为4.3%、4.3%和 4.2%。 · 2026—2028 年年底 PCE 通胀预期中值分别为 3.7%、2.3%和 2.1%，前次预期分别为 3.6%、2.3%和 2.0%。 · 2026—2028 年年底核心 PCE 通胀预期中值分别为 3.4%、2.5%和2.2%，前次预期分别为 3.3%、2.5%和 2.1%。 本次经济预测继续小幅上调 2026 年的通胀预测，2027 年通胀预测保持不变，2028 年 PCE 与核心 PCE 通胀预测则均小幅上调 0.1 个百分点。同时，FOMC 上调了 2026 年和 2027 年的 GDP 增速预测，并下调了 2026—2028 年的失业率预测。 整体来看，FOMC 更加突出 2026 年的通胀风险，但仍预计通胀将在2027 年明显回落，同时认为美国经济活动将继续保持增长韧性。经济增长和就业预测改善，而政策利率路径明显上移，反映出美联储认为美国经济能够承受更长时间的高利率环境。 ➢ 沃什记者会：声调较为偏鹰，强调通胀持续时间过久 以下是本次沃什记者会的要点： 3 即时点评 · 利率前景：认为金融状况并不具有限制性，这一观点在 FOMC 内部得到广泛认同。取消了一部分宽松政策，使金融和信贷条件趋于目标。不会给出前瞻性指引，未提供点阵图。政策并非由市场推动。不认为我们必须损害劳动力市场才能实现目标。（解释本次加息的原因，并强调美联储政策不受市场观点影响） · 通胀前景：首要关注点是通胀，通胀过高且持续时间已太长。太多类别的商品价格在 6 个月和 12 个月周期内均出现超过 3%的涨幅。FOMC 并不确信通胀正在向目标水平迈进。将确保任何价格变化不会扩散。（这是本次加息的直接原因，通胀受到多方面因素的影响，长期难以回落，使得美联储有必要在经济具备韧性的情况下采取行动，来抑制未来可能的通胀进一步抬升） · 经济前景：经济具有韧性。美联储在维持当前经济进步方面发挥着作用。潜在经济增长更高，问题在于通胀。失业率仍然较低，基本上达到了充分就业。（再次表达对通胀的关注，也进一步表明美联储对于当前的经济运行具有信心，这也给了美联储加息的空间） · 美债问题：认为债券收益率上升有三个原因，首先是经济强劲；第二个原因是资本竞争，第三是地缘政治。（资本竞争的观点与沃什过往对于美债利率走高的观点相一致，他曾经多次表示 AI 投资影响了对于美债的需求，使得美债利率提升） 本次记者会市场仅 30 分钟，内容主要在于进一步解释利率决议的内容，整体基调与决议文本保持一致，显著偏向鹰派。 ➢ 观点：持续紧缩周期尚未开启，但“更高更久高”或重新成为基准情形 本次美联储加息 25bp 本身基本符合市场预期，但点阵图、经济预测及沃什记者会共同释放的政策信号显著偏鹰。我们认为，本次加息是一次预防性的风险管理式加息：在经济增长和就业仍具备韧性的情况下，美联储选择提前收紧政策，以防止能源价格上涨等供给冲击向核心通胀和中长期通胀预期进一步传导。 从直接原因看，通胀已经长期高于 2%目标，近期基础通胀也没有出现足以令 FOMC 确信其正在持续回落的证据；与此同时，经济增长、资本投资和劳动力市场均未出现明显的紧缩压力。因此，沃什在记者会 4 即时点评 上表示，当前广义金融条件仍难以被称为具有限制性，此前的政策利率不足以保证通胀“及时”回归目标。本次加息实质上是为了撤回此前的一部分宽松政策。 本次会议更深层次的变化在于美联储政策思路的调整。此次经济预测只是小幅上调通胀水平，但 2026—2028 年的政策利率预测却出现了更加明显的上移。这意味着 FOMC 尚未认为未来通胀一定会进一步失控，但已经降低了对通胀长期偏离目标的容忍度：即使中期通胀预测没有出现同等幅度的恶化，美联储也认为需要通过更高的利率，推动通胀以更快速度回归 2%。决议中“更及时地回归 2%目标”的表述，正是这一变化的集中体现。 过去数年，能源供给冲击、全球贸易摩擦、中东地缘政治冲突以及美国国内需求等多重因素，使美国通胀反复高于目标。虽然目前尚无迹象表明中长期通胀预期已经明显去锚，但通胀长期偏离目标可能逐渐削弱美联