营收延续较快增速，AI应用商业化进程提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1社交与互动媒体昆仑万维（300418.SZ）买入-A(维持)营收延续较快增速，AI 应用商业化进程提速2026 年 9 月 17 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 9 月 16 日收盘价（元/股）：43.03年内最高/最低（元/股）：72.09/35.29流通 A 股/总股本（亿股）： 11.75/12.85流通 A 股市值（亿元）：505.74总市值（亿元）：552.95基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.87摊薄每股收益(元/股)：0.87每股净资产(元/股)：13.02净资产收益率(%)：4.04资料来源：常闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com林挺执业登记编码：S0760524100003邮箱：linting@sxzq.com事件：公司发布 26 年半年报业绩，26 年上半年公司实现营收 53.59 亿元，同比+43.55%，其中，海外收入 52.03 亿元，同比增长 51.21%；归母净利润 10.88 亿元，同比+227.17%；扣非归母净利润-4.58 亿元，同比增长 46.74%。其中 26Q2 公司实现营收 27.89 亿元，同比+41.63%；归母净利润 19.75 亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润 4.34 亿元。26H1 营收延续较快增长，其中 AI 短剧业务收入高增。26H1 公司营收增速较快，主要得益于 AI 短剧、Opera 广告及 AI 技术商业化落地加速。分业务来看，26H1 opera 广告业务实现收入（20.33 亿元，同比+41.93%）、短剧平台业务实现收入（15.35 亿元，同比+163.28%）、搜索业务实现收入（8.30 亿元，同比+20.12%）。公司利润端大幅增长主要系子公司艾捷科芯股权融资后产生 14.79 亿元非经常性投资收益。“4+3”AGI 战略落地推进，AI 业务布局进一步深化。公司继续围绕AGI 与 AIGC 核心战略推进技术研发、产品迭代与全球商业化。视频研发方面围绕视频模型、音乐音频模型、游戏世界模型、基座文本与多模态模型四大 SOTA 模型为技术底座，支撑 AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏三大 AI 原生平台经济体建设。此外，公司先后孵化 AI 大算力 GPU芯片企业艾捷科芯、机器人本体及大脑企业黎曼动力，两家企业独立发展，业务向模型与应用的产业链上下游延伸。投资建议：我们预计公司 2026E-2028E 归母净利润增速分别为+77.5%、+126.3%、+471.1%。考虑到公司为国内 AI 行业第一梯队企业，公司或将凭借 AI 形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。风险提示：AI 发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6628,19811,47613,83816,145YoY(%)15.244.840.020.616.7净利润(百万元)-1,595-1,593-35994539YoY(%)-226.70.177.5126.3471.1毛利率(%)73.668.670.171.171.6EPS(摊薄/元)-1.24-1.24-0.280.070.42ROE(%)-11.5-13.5-2.80.84.2P/E(倍)-34.7-34.7-154.1585.6102.5P/B(倍)3.94.24.34.34.1净利率(%)-28.2-19.4-3.10.73.3资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产48584855576154287563营业收入56628198114761383816145现金15431789161828264217营业成本14972574343139984584应收票据及应收账款865115021296391261营业税金及附加4681011预付账款8311265133116营业费用23044182539459506619存货0155199管理费用9241264172120062099其他流动资产23671789194418111962研发费用15431676218125602906非流动资产1581815379154071528015148财务费用6581858287长期投资131811091021932844资产减值损失-351-315-34-42-16固定资产368350389384367公允价值变动收益-825199800850900无形资产810786874858842投资净收益9-99122122122其他非流动资产1332313134131231310613096营业利润-1816-1770-426192874资产总计2067620234211682070722711营业外收入02222流动负债30113423491244745949营业外支出356565656短期借款410613613613613利润总额-1819-1824-480138820应付票据及应付账款13741275233618722953所得税128294-4821148其他流动负债12271535196319892383税后利润-1947-2117-432117672非流动负债68111661043919795少数股东损益-352-525-7323133长期借款202619495371247归属母公司净利润-1595-1593-35994539其他非流动负债480548548548548EBITDA-1694-1611-321305960负债合计36934589595553936744少数股东权益27152460238724102543主要财务比率股本12311255128512851285会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积30423731370137013701成长能力留存收益99878178775178678535营业收入(%)15.244.840.020.616.7归属母公司股东权益1426913185128261290513424营业利润(%)-194.22.675.9145.0355.9负债和股东权益2067620234211682070722711归属于母公司净利润(%)-226.70.177.5126.3471.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)73.668.670.171.171.6会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)-28.2-19.4-3.10.73.3经营活动现金流290-736-755506659ROE(%)-11.5-13.5-2.80.84.2净利润-1947-2117-432117672ROIC(%)-13.0-1