安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动Q2利润

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 维持 安井食品(603345) 昨收盘:76.63 安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动 Q2 利润 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.33/2.93 总市值/流通(亿元) 255.4/224.75 12 个月内最高/最低价(元) 112.5/69.51 相关研究报告 <<安井食品：主业 Q4 边际改善，内生外延开拓新增长点>>--2026-04-10 <<安井食品：Q3 重点单品延续稳增，业绩阶段性承压>>--2024-10-30 <<安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期>>--2024-08-23 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：梁帅奇 电话： E-MAIL：liangsq@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526030002 事件：安井食品发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 92.66亿元，同比+21.85%，归母净利润 8.22 亿元，同比+21.62%，扣非归母净利润 7.53 亿元，同比+24.81%。其中 2026Q2 实现营收 45.56 亿元，同比+13.77%，归母净利润 2.59 亿元，同比-8.00%，扣非归母净利润2.30 亿元，同比-12.4%。公司拟每股派现 1.733 元（含税），分红比例约 70%，持续重视股东回报。 收入稳健增长，核心单品与新兴渠道协同发力。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 47.5/29.9/11.9亿元，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%，调制食品与菜肴制品贡献主要增量。大单品方面，锁鲜装系列作为高毛利 C 端产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至 6.0 版本。400 克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速。烤肠系列凭借持续优化的生产工艺与规模优势，稳步提升品类整体盈利水平，肠类制品已定位为继面米，菜肴后的第三大板块。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现收 入 72.3/9.3/6.4/4.6 亿元 ，同比 +19.6%/+59.0%/+16.0%/ +7.8%，新零售及电商有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。此外，鼎味泰并表新增烘焙食品收入 0.78 亿元，海外出口单品由 40 余款扩展至 130 余款。 主业盈利质量持续向好，一次性因素扰动 Q2 利润。26H1 公司毛利率 21.2%，同比+0.7pct，主业经营势能延续。利润端，Q2 单季利润下滑主要受非经营性因素影响：计提新柳伍商誉减值 0.57 亿元，存货跌价 0.46 亿元，叠加汇兑损失约 0.66 亿元及社保基数上行增加费用约 0.2-0.3 亿元，还原上述一次性影响后，Q2 主业利润保持稳健增长。费用端管控良好，26H1 销售/管理费用率分别 5.2%/2.4%，同比-0.6/-0.3pct，销售费用率改善主因削减传统渠道促销费用，费效提升。 投资建议：公司主业增长稳健，核心大单品持续放量，新零售及电商渠道高速增长打开第二成长曲线。减值风险释放后，叠加成本逐步企稳，盈利能力有望持续修复。我们预计 2026-2028 年收入182.0/200.7/218.3 亿元，同比+12%/+10%/+9%，归母净利润 17.1/ 19.6/21.7 亿元，同比+26%/+14%/+11%，对应 PE 为 15x/13x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险。行业竞争加剧。原材料成本上涨风险。经济复苏不及预期。产能建设不及预期。 (10%)2%14%26%38%50%25/9/825/11/1926/1/3026/4/1226/6/2326/9/3安井食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动 Q2 利润 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,193 18,197 20,070 21,834 营业收入增长率(%) 7.05% 12.38% 10.29% 8.78% 归母净利（百万元） 1,359 1,712 1,958 2,173 净利润增长率(%) -8.46% 25.93% 14.37% 10.99% 摊薄每股收益（元） 4.08 5.14 5.87 6.52 市盈率（PE） 18.79 14.92 13.05 11.75 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 安井食品：主业稳健增长，减值短期扰动 Q2 利润 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 2,779 4,980 4,191 3,857 3,876 营业收入 15,127 16,193 18,197 20,070 21,834 应收和预付款项 691 768 848 938 1,021 营业成本 11,602 12,695 14,246 15,609 16,945 存货 3,285 3,647 4,176 4,519 4,920 营业税金及附加 128 128 145 161 174 其他流动资产 3,596 3,830 4,800 5,756 6,596 销售费用 986 966 1,128 1,239 1,342 流动资产合计 10,351 13,226 14,015 15,069 16,414 管理费用 505 416 473 522 546 长期股权投资 14 16 18 18 20 财务费用 -71 1 -49 -49 -48 投资性房地产 0 31 41 55 74 资产减值损失 -52 -214 0 0 0 固定资产 5,118 5,197 5,493 5,695 5,801 投资收益 31 56 48 56 63 在建工程 198 324 524 724 924 公允价值变动 62 8 0 0 0 无形资产开发支出 689 837 887 937 987 营业利润 1,954 1,798 2,251 2,589 2,878 长期待摊费用 48 112 112 112 112 其他非经营损益 34 36 41 38 39 其他非流动资产 11,308 14,250 15,056 16,115 17,464 利润总额 1,988 1,833 2,292 2,627 2,916 资产总计 17,375 20,767 22,132 23,656 25,381 所得税 475 464 558 646 718 短期借