AI产品贡献弹性，盈利拐点已至

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-092025-112026-022026-042026-072026-09-30%-18%-6%6%18%30%42%54%66%78%90%四会富仕电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）66.96总股本/流通股本（亿股）1.61 / 1.55总市值/流通市值（亿元）107 / 10452 周内最高/最低价83.09 / 33.94资产负债率(%)25.5%市盈率76.09第一大股东四会市明诚贸易有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com四会富仕(300852)AI 产品贡献弹性，盈利拐点已至l投资要点公司 PCB 产品类型丰富，业绩表现亮眼。公司覆盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、刚挠结合板、高频高速板、埋嵌铜块基板等品类，满足下游领域对 PCB 的各种需求。产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械、新能源、消费电子等领域。尤其在以 AI 服务器、光模块等为代表的高频高速及高密度PCB 领域，公司具备行业领先的研发与制造能力，能够精准满足新兴领域对高性能与高可靠性的严苛需求，致力于为客户提供全方位的解决方案。2026 年上半年，公司实现营业收入 12.3 亿元，同比增长43.4%，主要系工业控制、汽车电子和通信设备领域的增长拉动，实现归属于上市公司股东的净利润 0.9 亿元，同比增长 16.5%。工控、汽车电子板块实现稳健增长。公司持续深耕高品质 PCB 赛道，同步加大海内外客户拓展力度，精准把握下游结构性成长机遇。PCB 作为电子产业基础核心载体，高稳定、高可靠品质是工控、汽车、算力硬件等高端电子产品的核心支撑。受益于工业数字化改造持续推进、新能源汽车渗透率快速提升、智能驾驶与人形机器人产业加速兴起，下游客户对 PCB 产品可靠性、稳定性要求持续升级。依托公司多年积累的高端 PCB 品质口碑，工控、汽车电子板块实现稳健增长。AI 算力爆发带动服务器需求放量，公司持续提升高多层、高附加值产品营收占比，不断拓宽高端产品矩阵。为匹配 AI 算力硬件对高多层、高速传输的严苛需求，公司持续打磨高阶板材工艺，具备 80层以上高多层板稳定量产能力；面向 AI 数据中心高速互联场景，完成 800G、1.6T 光模块专用 PCB 开发与小批量交付；针对人形机器人电机控制高精度需求，推出系列新型精密 PCB 产品并形成批量交付。公司通过布局 AI 服务器、光模块、高速连接器、人形机器人、智能网联新能源车等新兴赛道，在巩固传统优势业务基本盘的同时，前置开展客户对接、样品验证、性能评测与小批量试产工作，依靠稳定的高端产品交付、快速响应的配套服务持续获取客户定点与订单。当前各新兴业务均取得阶段性落地成果。2026 年上半年，通信业务成为拉动整体营收增长的核心引擎；新兴赛道的不断拓展为公司长期高质量发展奠定基础。后续公司将持续发挥高端制造与全球化交付优势，深化头部客户合作，加速向 AI 产业链核心供应商转型。公司将Tenting 列为核心技术路线，同时在泰国二期工厂导入 mSAP 产线，并行布局 RCC 与 mSAP。拟定增扩产高多层、HDI 线路板。公司拟向特定对象发行股票募集资金 9.3 亿元，全部用于“年产 558 万平方米高可靠性电路板新建项目——年产 60 万平方米高多层、HDI 电路板项目（一期）”，项目总投资 10.92 亿元，募集资金投入占比 85.1%。发布时间：2026-09-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 28/46/60 亿元，分别实现归母净利润 3.5/8.3/11.0 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：原材料价格波动风险；AI 进展不及预期；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1932284345875986增长率(%)36.6947.1661.3630.49EBITDA（百万元）315.75593.681169.611505.98归属母公司净利润（百万元）128.12350.95826.391101.72增长率(%)-8.67173.91135.4833.32EPS(元/股)0.802.195.156.86市盈率（P/E）83.8930.6313.019.76市净率（P/B）4.784.353.412.65EV/EBITDA17.1617.058.446.20资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1932284345875986营业收入36.7%47.2%61.4%30.5%营业成本1531218232304199营业利润0.3%148.8%133.8%33.1%税金及附加10142330归属于母公司净利润-8.7%173.9%135.5%33.3%销售费用5071115150获利能力管理费用5471115150毛利率20.8%23.2%29.6%29.9%研发费用75114183239净利率6.6%12.3%18.0%18.4%财务费用21-11-7-11ROE5.7%14.2%26.2%27.1%资产减值损失-39-20-20-20ROIC6.2%12.8%23.1%23.4%营业利润1664139661286偿债能力营业外收入1111资产负债率25.5%31.5%34.3%35.0%营业外支出7666流动比率2.462.552.813.09利润总额1614089611281营运能力所得税3257135179应收账款周转率4.715.086.145.97净利润1283518271102存货周转率6.697.559.349.01归母净利润1283518261102总资产周转率0.680.861.091.08每股收益（元）0.802.195.156.86每股指标（元）资产负债表每股收益0.802.195.156.86货币资金71082412792012每股净资产14.0115.4019.6425.30交易性金融资产111311511711估值比率应收票据及应收账款5416779481234PE83.8930.6313.019.76预付款项2468PB4.784.353.412.65存货295283409523流动资产合计1717218532754643现金流量表固定资产937952949926净利润1283518271102在