点评报告：经济结构调整，内需阶段性下滑

北京大学国民经济研究中心 经济结构调整，内需阶段性下滑 ——蔡含篇 2026 年 8月值 北大国民经济研究中心预测值 Wind 市场预测均值 上期 上年同期值 经济增长 工业增加值同比(%) 5.2 4.5 4.71 4.5 5.2 固定资产投资累计同比(%) -7.2 -7.3 -7.19 -6.7 0.5 社会消费品零售额同比(%) 0.4 0.3 0.73 0.6 6.4 出口同比(%) 25.0 24.5 21.93 23.9 3.4 进口同比(%) 28.2 30.3 28.07 27.5 1.3 贸易差额（亿美元） 1190.9 1129.8 1058.69 1125.0 4.2 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.8 0.6 0.78 0.5 -0.4 PPI 同比(%) 3.8 3.4 3.60 3.5 -2.9 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 600 4000 3800 -3400 5900 M2 同比(%) 7.5 7.6 7.64 7.7 7.9 点评报告 A0012-20260916 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 董希勇 葛 涵 李文博 邵佳佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  煤炭减产压力缓解，工业生产回升  收入预期未变，消费额增速继续底部震荡  反内卷、调结构，投资增速继续低位前行  “高技术”产品快速增长，外贸增速继续上行  能源价格上涨，通胀率小幅上行  融资结构加快切换，金融总量增速普遍回落  展望未来：结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 当前经济总体运行平稳，产业结构调整继续，总量经济阶段性下滑的同时高技术产业快速增长。供给端，煤炭减产压力缓解，工业生产回升；需求端，有效内需依然相对不足，投资、消费增速继续底部区间震荡，总量经济阶段性下滑。政府债券发行进度偏慢，国债到期偿还对净融资形成扰动，叠加实体融资需求修复偏缓，社会融资规模下降明显。8 月的亮点依然是高技术产业的全面爆发，无论是生产端还是需求端，以及价格、企业利润等方面均有不同程度的快速上涨。 供给端 工业增加值：2026 年 8 月，中国规模以上工业增加值同比实际增长 5.2%，较上月加快0.7 个百分点，累计增长 5.3%，与上月持平；当月环比增长 0.54%，高于 7 月的 0.11%。增速回升主要有三方面现实原因：一是煤矿在安监高压下逐步复产，煤炭开采和洗选业降幅由7 月的 10.8%收窄至 5.6%，对采矿业的压力明显减轻；二是 7 月台风“巴威”造成的沿海生产与运输扰动在 8 月消退，极端天气影响减弱；三是全球人工智能应用加快带动外需高增，8 月货物进出口总额同比增长 19.8%、较上月加快 0.6 个百分点，其中出口增长 18.6%。 需求端 消费方面：2026 年 8 月，社会消费品零售总额同比增长 0.4%，较前期下降 0.2 个百分点，居民收入增速低位前行，收入预期并未发生明显改变，消费额增速继续底部区间震荡前行。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 投资方面：2026 年 1-8 月，全国固定资产投资同比下降 7.2%，降幅较前期扩大 0.5 个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长- 北京大学国民经济研究中心 2.4%、-2.9%、-9.9%，较前期下降 1.9、0.8、0.4 个百分点；基建投资同比增长-4.0%，较前期下降 0.4 个百分点，房地产投资降幅继续扩张，降幅较前期扩大 0.7 个百分点。 出口方面：2026 年 8 月，出口总额 4014.4 亿美元，同比增长 25.0%，较前期上涨 1.1 个百分点，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长，机电产品、集成电路出口额继续超高速增长；国别方面，受低基数效应影响，中国对美出口额继续高速增长。 进口方面：2026 年 8 月，进口总额 2823.6 亿美元，同比增长 28.2%，较前月上涨 0.7 个百分点，调结构叠加元首会晤贸易关系有所缓和，进口额继续大幅上涨。一方面，随着中国经济结构调整，高新技术产品、机电产品进口额快速增长；另一方面，元首会晤后，中美、中韩双边贸易关系有所缓和，尤其是自韩国进口额增速涨至历史同期最高值。 价格 CPI：2026 年 8 月份，CPI 同比增长 0.8%，较前月上涨 0.3 个百分点，这主要受能源、黄金价格上涨推动，居民消费价格整体运行平稳，温和上涨。8 月能源、黄金价格上涨明显，带动 CPI 增速上行。 PPI：2026 年 8 月份，PPI 同比增长 3.8%，较前月上涨 0.3 个百分点，上游原材料价格上涨，尤其能源价格再次上涨，推动工业品价格增速上行。一方面，8 月美伊战争加剧，国际能源价格再次上涨；另一方面，促消费叠加整治反“反内卷”式竞争，耐用消费品价格增速明显上涨。 货币金融 社会融资：2026 年 8 月中国新增社会融资规模为 16577 亿元，较去年同期减少 9083 亿元，降幅 35.4%，由 7 月的同比多增转为大幅少增。少增主要有三方面现实原因：一是去年同期基数偏高，2025 年 8 月社融为 25660 亿元、信贷与社融出现阶段性反弹；二是政府债券发行进度偏慢，8 月末一般国债与地方债发行进度分别较去年同期落后约 14 个和 7 个百分点，叠加国债到期偿还对净融资形成扰动；三是实体融资需求修复偏缓，房地产相关信贷持续承压，传统行业融资需求降温，而科创、高端制造等新动能贷款增量尚未完全对冲传统融资的回落缺口。 人民币贷款：2026 年 8 月中国新增人民币贷款 600 亿元，较去年同期减少 5300 亿元，但较 7 月的净减少 3400 亿元环比增加 4000 亿元，由负转正。同比少增主要有三方面现实原因：一是去年同期基数偏高，2025 年 8 月信贷出现阶段性反弹、达 5900 亿元；二是居民部门持续降杠杆，商品消费偏弱与地产销售冷热不均使消费贷和按揭投放均难放量；三是低利 北京大学国民经济研究中心 率环境下信用债对信贷的替代作用持续，8 月企业债券融资在社融中占比达 16%。 M2：2026 年 8 月末，狭义货币（M1）同比增长 4.1%，较上期上升 0.1 个百分点，企业活期存款回升带动资金活化边际提升。2026 年 8 月末，广义货币（M2）同比增长 7.5%，较上期下降 0.2 个百分点，信贷派生减弱与去年高基数是主要因素。2026 年 8 月末，M2 与 M1同比增速差收窄至 3.4%，较上期下降 0.3 个百分点，本月由 M1 回升与 M2 回落双向带动，与 7 月的 M2 单边回落不同。2026 年 8 月末，社会融资规模与 M2 同比增速差为−0.3%，与上期持平，