评级方法解读：国际评级与国内评级的衔接

特别报告│ 2026-09-15 fitchbohua.cn 1 评级方法解读：国际评级与国内评级的衔接 国内评级的定义与适用范围 惠誉评级（Fitch Ratings）（以下简称“惠誉”）的评级序列涵盖国际评级（International Scale Ratings）及国内评级（National Scale Ratings）, 本文为惠誉博华基于惠誉评级 National Scale Rating Criteria 所作的中文解读，不构成正式评级指引。如有不一致，概以惠誉评级发布的正式文件为准。 惠誉评级授予的国内评级主要衡量一个国家或一个地区内不同发行人之间的相对信用风险。它所反映的是发行人在本地区内的相对信用质量，而不是发行人在全球范围内的信用水平。因此，一个国家或地区的国内评级不能与另一个国家或地区的国内评级直接比较，也不能直接与国际评级比较。 惠誉的国内评级覆盖完整的信用评级等级，所使用的字母符号与其国际评级相近。为区分不同国家或地区的国内评级等级，部分国 家 评 级 符 号 后 附 两 位 或 三 位 国 家 或 地 区 后 缀 。 例 如 ，“AAA(bra)”表示巴西国内评级的评级等级。即使字母等级相同，不同后缀的评级等级也可能代表明显不同的信用风险水平。 惠誉的国内评级的主要作用，是在本地市场或地区内部提供较国际评级更细的等级区分。这一特点在国际主权评级较低的国家更为明显，其较弱的经营环境可能使当地发行人的国际评级集中在较低的主权评级附近，而国内评级将比较范围限定在本地市场，可以进一步区分不同发行人之间的相对信用状况。 国内长期主体评级 惠誉可以在发行人层面授予国内长期主体评级，也可以对具体债务工具授予国内债项评级。对于区域内的本地发行人，发行人层面的国内长期主体评级主要衡量其本币债务的相对违约风险。由于资金转移和货币兑换风险只计入外币评级，发行人层面的国内长期主体评级不包含这两类风险。因此，惠誉通常以国际评级序列下的本币主体评级作为国内主体评级分析的起点。 虽然发行人层面的国内主体评级主要针对本币债务，惠誉在判断发行人整体信用状况时仍会考虑其全部本币和外币债务。如果本地发行人仅对外币债务发生选择性违约，而本币债务仍按期偿付，其国内长期主体评级不会因此直接降至“RD”。不过，惠誉可能将国内长期主体评级及相关国内债项评级下调至较低等级，以反映发行人履行各项金融债务所面临的整体压力。 国内债项评级 国内债项评级通常适用于发行人在注册地区发行的本币债务，也可以适用于外国发行人在有关国家或地区发行的当地货币债务。若当地监管规则或市场惯例要求采用国内评级，以外币偿付的本地或外国发行人债务也可获得相关国内债项评级，但此类情况较为少见。同一发行人的本币债务与外币债务如果面临不同的违约风险，可以获得不同的国内债项评级等级。惠誉不会为这种差异本文为惠誉博华基于惠誉评级（Fitch Ratings）（以下简称“惠誉”）National Scale Rating Criteria 所作的中文解读，不构成正式评级指引。如有不一致，概以惠誉评级发布的正式文件为准。 惠誉评级的评级序列涵盖国际评级及国内评级。其国内评级主要衡量一个国家或一个地区内不同发行人之间的相对信用风险，而不是发行人在全球范围内的信用水平，因此一个国家或地区的国内评级不能与另一个国家或地区的国内评级直接比较，也不能直接与其国际评级比较。国内评级的主要作用，是在本地市场或地区内部提供较国际评级更细的等级区分。 惠誉的国内评级的确定始于其对发行人在国际评级等级下信用质量的评估。惠誉通常采用国际评级序列下本币发行人长期主体评级作为起点，再根据适用的国内评级对应关系表（如有），将该国际评级下的信用等级对应至相关国家或地区的国内评级等级或等级区间。在完成这一初步定位后，惠誉会进一步比较发行人与同一国家或地区内其他发行人的相对信用状况，确定最终国内长期主体评级。 除在发行人层面授予国内长期主体评级，惠誉也可以对具体债务工具授予国内债项评级。国内债项评级以发行人的国内主体评级为基础，并根据相关国际评级标准确定调整幅度。多数在本地市场获得国内评级的债项属于高级无担保债务，该类债务通常与发行人的国内长期主体评级一致。国内评级只适用于部分国家或地区。评级结果使用者需识别评级所对应的国家或地区，并在相应国内评级序列内进行比较。 相关报告 National Scale Rating Criteria National Ratings Correspondence Tables 分析师 刘 萌,CFA + 86 10 5663 3822 meng.liu@fitchbohua.com 李沄桥,CFA +86 10 5663 3821 yunqiao.li@fitchbohua.com 彭 立,FRM + 86 10 5663 3823 li.peng@fitchbohua.com 媒体联系人 李 林 +86 10 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com 特别报告│ 2026-09-15 fitchbohua.cn 2 另设本币或外币国内评级标识，而是直接对相关债项授予不同的等级。 当发行人在注册地以外的国家或地区发行当地货币债券时，其当地国内债项评级反映的是债券本金及利息在发行地区是否能够按时支付的风险。因此惠誉以国际评级等级下发行人外币长期主体评级为起点，将其置于债券发行地的国内评级对应关系表中，再与当地发行人以及在该市场发债的其他外国发行人进行比较，从而得出对应的国内评级结果。评级结果同时考虑发行人按时足额偿付发行地当地货币债务的能力，以及在适用情况下的资金转移和货币兑换风险。 关键评级驱动因素与国内评级的确定 惠誉国内评级的确定始于其对发行人在国际评级等级下信用质量的评估。惠誉通常采用国际评级序列下本币发行人长期主体评级作为起点，再根据适用的国内评级对应关系表（如有），将该国际评级下的信用等级对应至相关国家或地区的国内评级等级或等级区间。在完成这一初步定位后，惠誉会进一步比较发行人与同一国家或地区内其他发行人的相对信用状况，确定最终国内长期主体评级。 一个国际评级等级可能对应多个国内评级等级。因此，即使两个或多个发行人在国际评级序列下本币长期主体评级相同，其最终国内评级也可能不同。惠誉会比较这些发行人与国内同业的相对信用风险，并在适用情况下考虑国内支持因素。在部分情况下，惠誉还会参考补充比率、指标或关键评级驱动因素，以提升相关国内评级结果的区分。国内同业比较所依据的评级标准，与惠誉在国际评级下评估相关关键风险因素时采用的标准相同。 政治、宏观经济、货币、法律和主权违约风险同时影响国内评级和国际评级。不过，国内评级关注的是这些风险对同一国家内不同发行人的相对影响。只有当不同发行人受到上述风险的影响程度存在差异时，这种差异才会反映在国内评级中。 国内评级对应关系表是连接国际评级与国内评级的主要工具。对应关系表按国家建立，反映特定时点上国内评级与国际评级序列下本币发行人长期主体评级的关系。建立新表时，惠