环保行业2026垃圾焚烧中报总结：运营基本盘夯实，绝对收益、出海与估值修复逻辑共振

行业研究丨深度报告丨环保 [Table_Title] 2026 垃圾焚烧中报总结：运营基本盘夯实，绝对收益、出海与估值修复逻辑共振 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]当前国内垃圾焚烧产能进入稳健增长期，龙头运营效率提升，从上市公司 2026 年上半年财报表现来看，行业运营业绩稳健成长，部分企业主动降债带动利息费用下降，现金流指标持续改善，行业分红能力向好。从龙头垃圾焚烧企业发展趋势来看，东南亚、中亚市场爆发背景下，部分龙头已开始积极投标、率先卡位；行业经营性现金流向好，资本开支下行后行业龙头分红比例已有提升趋势，部分龙头绝对收益投资属性凸显；迈入稳健运营期后，垃圾焚烧企业报表端加速向好，部分前期低估值龙头已有修复趋势，关注绝对收益+出海+估值修复三重逻辑。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 贾少波 李博文 SAC：S0490517090001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 盛意 丁永方 SAC：S0490525070006 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 环保 cjzqdt11111 [Table_Title2] 2026 垃圾焚烧中报总结：运营基本盘夯实，绝对收益、出海与估值修复逻辑共振 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 行业发展：2026 年上半年垃圾焚烧企业处理量稳健增长，发电效率持续提升 国内垃圾焚烧产能进入稳健增长期，2025 年新增垃圾焚烧中标规模 0.59 万吨/日，同比继续下降 35%。2026 年上半年剔除并表粤丰影响后 12 家垃圾焚烧企业生活垃圾处理量同比增 4.2%，整体吨垃圾上网电量呈上升趋势、龙头企业积极拓展对外供热。 龙头财报：运营业绩稳健成长，降债带动利息费用下降，现金流指标持续改善 从上半年垃圾焚烧龙头财报表现来看，各公司垃圾焚烧运营业绩稳步增长，装备、EPC 等业务影响个别公司业绩；部分企业开始主动降负债，叠加降息，财务费用仍有下行空间；经营性现金流整体持续提升，资本开支进一步下行，支持自由现金流持续向好，企业分红能力良好。 趋势 1：龙头陆续提升分红，行业绝对收益属性凸显 行业资本开支下行，企业经营现金流稳中向好，2022 年以来军信股份、永兴股份、绿色动力陆续将分红比例提升至 60%以上，伟明环保、瀚蓝环境、海螺创业、光大环境、城发环境、上海环境 2025 年分红比例较 2022 年提升 30.9pct、27.7pct、25.4pct、10.3pct、10.0pct、8.5pct。预计后续随垃圾焚烧公司进一步深化提质增效、回款改善，分红比例有望持续上行。垃圾焚烧企业业绩具备确定性高且稳步增长，终极形态可以满足 70%-80%分红比例，若保守以 5%的股息率作为市场接受的锚定值，则至少可以支撑 14x-16xPE 估值水平，看好优质的运营类垃圾焚烧资产长期绝对收益逻辑。 趋势 2：东南亚、中亚市场爆发，龙头公司率先卡位 2023 年以来，不完全统计中国企业新签约海外垃圾焚烧发电项目已有三十个，合计产能超 4.6万吨/日，主要集中在印尼、越南、泰国、乌兹别克斯坦等区域，上市公司中军信股份、光大环境、旺能环境、伟明环保新签/推进中的海外项目规划及签约产能分别为 11000、6000、3600、3000 吨/日，后续随新项目逐步释放，中国企业预计有望凭借优秀综合实力中标更多优质项目，从而获得增量 EPS 空间。 趋势 3：报表端加速向好，估值修复进行时 回顾光大环境过去 10 年 PB-Band 及现金流、净利润表现，可见，对公司估值压制程度较高的现金流指标触底回升后整体 PB 估值持续修复，海螺创业也有类似趋势。行业角度来看，垃圾焚烧公司基本均已迈入建造收入占比大幅下降后的稳定运营期，整体现金流向好，利润端受建造业务影响的高峰期已过，资产负债率下降趋势。报表端加速向好，看好后续行业现金流向好叠加盈利稳步提升预期下的估值改善。 投资思路：关注绝对收益+出海+估值修复三重逻辑 建议关注绝对收益（瀚蓝环境、永兴股份、绿色动力、城发环境、中科环保等）+出海（伟明环保、旺能环境、军信股份、三峰环境等）+估值修复（光大环境、海螺创业、绿色动力环保等）三重逻辑。 风险提示 1、国内项目盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险；3、国补退坡风险；4、海外项目盈利性不达预期风险。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600323 瀚蓝环境 买入 603568 伟明环保 买入 301109 军信股份 买入 00257 光大环境 买入 601330 绿色动力 买入 601033 永兴股份 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从垃圾焚烧行业发展趋势看投资思路，关注出海+绝对收益+估值修复三重逻辑》2026-03-30 •《梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来 EPS 增长续航》2025-11-24 •《2025 垃圾焚烧中报总结：供热快速增长，自由现金流大幅改善》2025-09-08 -10%0%10%20%2025/92026/12026/52026/9公用事业上证综指沪深3002026-09-16%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 行业发展：2026 年上半年垃圾焚烧企业处理量稳健增长，发电效率持续提升 ............................. 5 龙头财报：运营业绩稳健成长，降债带动利息费用下降，现金流指标持续改善 ........................... 9 行业提分红、出海、估值修复趋势延续 ...................................................................................... 13 趋势 1：龙头陆续提升分红，行业绝对收益属性凸显 .................................................................................. 13 趋势 2：东南亚、中亚市场爆发，龙头公司率先卡位 .................................................................................. 15 趋势 3：报表端加速向好，估值修复进行时 ....................................................................