国防军工行业：“制造强国”实干系列周报(26／09／13期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(26/09/13期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008程恺雯 A0230524080009联系人：何佳霖 A2026.9.16www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼安孚科技：持续提高易缆微持股比例，布局下一代光芯片技术路线◼石头科技：盈利拐点到来、竞争格局改善◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. 安孚科技：持续提高易缆微持股比例，布局下一代光芯片技术路线2. 石头科技：盈利拐点到来、竞争格局改善3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 安孚科技：南孚主业贡献现金流，收并购提升估值◼安孚科技依托南孚电池稳定现金流、高比例分红，具备外延扩张发展能力•南孚一次消费电池优质白马资产：凭借产品及制造、品牌营销、渠道优势，稳定卡位；出海贡献业绩增量◼外延：投资硅光芯片初创企业苏州易缆微、杭州华昇迈等；前期投资参股，根据标的业务进展增加持股/控股•易缆微专注于硅光异质集成薄膜铌酸锂光芯片，是实现数据中心1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术•华昇迈主要做DUV深紫外光源，国内少数具备前道光刻级 ArF/KrF 光源系统级研发能力企业；安孚与华昇迈成立合资公司，深化高端精密国产替代半导体设备制造合作资料来源：各公司公告，申万宏源研究南孚电池高分红稳定现金流贡献投资硬科技杭州华昇迈苏州易缆微其他硬科技投资高端精密设备（参股比例10%）硅光芯片初创企业（参股比例20.7%）第二主业硬科技投资项目大多为初创企业，安孚享有优先认购权，业务推进较成熟后，安孚可收购并表，最终实现双主业发展消费电池品牌或上下游产业链巩固主业发展也考虑投资并购主业相关标的EPSPE2025年12月投资硅光芯片初创公司苏州易缆微，2026年持续提高持股比例2022-2025年南孚均超额完成业绩对赌目标考核项目年份202220232024202520262027南孚电池7.588.59.149.509.82YOY7%6%8%4%3%亚锦科技6.166.576.997.467.768.02实际利润情况2022202320242025南孚扣非7.668.128.659.38YOY6.0%6.6%8.4%完成率102%102%102%103%亚锦扣非6.266.627.067.65YOY5.8%6.6%8.4%完成率102%101%101%103%扣非前后归母孰低（亿元）扣非归母净利润（亿元）www.swsresearch.com证券研究报告51.2 持续增厚易缆微持股比例，布局下一代光芯片技术路线◼直接投资参股苏州易缆微（参股4.3%→8.5%→20.7%），2026年内持续提高持股比例至20.7%•25年12月安孚投资3000万，参股比例4.3%；2026年5月提升至8.5%，2026年9月进一步提升至20.7%。公司享受优先认购权，后期根据业务推进进展，考虑收并购•创始人陈伟总：10年前第一次创业在比利时微电子研究中心IMEC做硅光芯片研究；2013年被华为收购，在华为推动硅光芯片量产；技术实力强劲•核心技术：独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，相较于目前EML具备低成本优势，同时实现高调制带宽，适用于数据中心的高速高密度光电集成芯片和光学引擎，是实现数据中心1.6T/3.2T集成高性能光模块和光电共封装CPO的核心技术•此次深圳光博会展出3.2T DR8/1.6T DR4 硅光异质集成 TFLN PIC（400G/lane）、OCS 64×64 端口光开关；前期1.6T、3.2T样品已向国内外客户送样，已有国内外客户（包含大型终端厂商）验证通过；股东产业背景优势，26年3月OFC大会联合索尔思光电共同发布 3.2T（单波 400G）光模块DEMO 产品•25年8月中试线（8英寸D2W）已可完成相关工艺并实现较好良率，掌握核心键合技术；委托Fab厂生产，预计2027年跑通量产流程并批量出货资料来源：公司公告，申万宏源研究对比维度磷化铟 InP (EML)硅光 SOI纯铌酸锂 TFLN易缆微异质集成 HISP调制方案调制带宽基于磷化铟材料调制带宽基于硅波导掺杂后的等离子色散效应调制带宽基于薄膜铌酸锂材料 调制带宽基于薄膜铌酸锂材料调制速率次优最差最优最优耦合方案光纤与透镜耦合光纤与硅或氮化硅波导耦合光纤与铌酸锂波导耦合光纤与SiN氮化硅波导耦合耦合插损最优最优最差最优无源波导插损NA最优最差最优有源调制器插损NA最差最优最优集成度最差最优次优最优调制电压次优最差最优最优成本优势最差最优最差最优工艺成熟度最优最优最差次优不同材料体系性能对比www.swsresearch.com证券研究报告61.3 与杭州华昇迈设立合资公司，布局高端半导体设备光源◼安孚与华昇迈拟设立合资公司安孚华昇迈，主营光刻机光源精密零部件•华昇迈主要做DUV深紫外光源，国内少数具备前道光刻级 ArF/KrF 光源系统级研发能力企业，主要海外竞对包括，日本Gigaphoton（佳能、尼康等光刻机光源供应商）、美国Cymer（ASML子公司、兼具高端EUV光刻光源技术&深紫外（DUV，包括KrF）光源技术•华昇迈将提供全套工艺标准、研发技术和团队支撑，安孚将提供资金和运营管理支持•双方成立的合资公司后期业务将主要做光源的精密零部件（光源腔体、光路基座、真空传动结构件等），为华昇迈的上游，华昇迈将完整的光源产品组装好之后交付给下游光刻机企业；双方合作突破境外供应链瓶颈，逐步全链条自主可控与规模化量产，降低产业链关键部件对外依存度，后续承接泛半导体及其他高端设备精密零部件加工业务，拓展下游客户范围•安孚可以从资金和制造能力上对华昇迈进行赋能，华昇迈此前为保护知识产权将多个零部件分散到多个工厂生产，效率较低，通过合资公司的方式可以在合资公司进行完整生产，并保护知识产权；通过合资公司形式，也将打造安孚上市公司第二主业。今年合资公司仍在建设期，暂无业绩贡献，27年开始预计有一定业务贡献资料来源：公司公告，申万宏源研究主要内容1. 安孚科技：持续提高易缆微持股比例，布局下一代光芯片技术路线2. 石头科技：盈利拐点到来、竞争格局改善7www.swsresearch.com证券研究报告82.1 石头科技：盈利拐点到来、竞争格局改善◼石头盈利拐点到来，追觅承压利好行业格局改善•24Q4以来，国家补贴对扫地机销额拉动效果显著，由于价格是当前微创新阶段限制消费的重要因素，2025年Q1-3销售高增延续，25M7-9线上销额增速分别为54%/88%/26%，主要由销量增长拉动。10月以来受去年同期国补高基数影响，扫地机线上销额同比增速转负，10-12月分别下降35%/30%/29%。2026年1-6月行业线上累计销额71.87亿元，同比下降