非银金融行业-利差倒逼下的再平衡：2026中报背后的险资配置新叙事

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 非银金融 利差倒逼下的再平衡：2026 中报背后的险资配置新叙事 2026 年 8 月末，A 股主要上市险企半年报披露完毕。上半年长端利率在低位窄幅震荡、权益市场风格极致分化，险资配置出现新的边际变化：债券占比在50%附近见顶企稳，权益边际配置由单一银行向公用事业、钢铁等板块适度扩散，操作上呈现逆周期特征，并加速向 OCI 账户迁移。 低利率延续，利差损约束持续强化。2013 年 11 月以来，10 年期国债到期收益率自 4.72%的高点下行至 2026 年 8 月末的 1.69%，累计下行约 300bp。根据我们测算，10 年期国债再投资面临的利差损均值约 121bp，30 年期约135bp；即使拉长久期以 30 年期替换 10 年期，均值仍达 78bp。2026 年上半年净投资收益率进一步走低，行业尚未实质性出现利差损，但风险持续累积，监管对保险资产负债管理亦由“评估导向”转向“硬约束”。 资金运用：规模稳步扩张，配置重心转向权益。截至 2026 年 6 月末，保险公司资金运用余额达 40.8 万亿元，较年初增长 6.1%，配置结构呈清晰的两个阶段：2022-2024 年为债券配置上行期；2025 年以来债券占比在 50%附近企稳，权益占比提升，股基合计占比由 12.8%升至 16.2%。 权益资产：OCI 账户持续扩容，逆周期特征显现。上半年 OCI 股票规模大幅扩张，国寿/平安/太平/人保/新华分别较年初增加 1603 亿元（+69%）、925亿元（+17%）、371 亿元（+57%）、134 亿元（+19%）、133 亿元（+34%）。截至 2026 年 6 月末，上市险企 OCI 股票占股票比例达 46.1%。险资重仓流通股仍以银行为主，边际向公用事业、钢铁、交运等板块扩散。 固收资产：压舱石地位稳固，配置向 OCI 账户集中。上半年上市险企债券配置较行业平均明显超配，反映出大型险企更稳健的投资风格和更强的资产负债管理能力，其中太平 73.7%居首，国寿/平安/太保/新华/人保/阳光分别为57.1%/55.0%/61.4%/51.3%/49.1%/53.8%。边际上，政府债增势放缓，以长久期利率债为底仓、向信用增厚，FVOCI 债券仍是配置主力、AC 类普遍压降。存款资产未现行业性加仓，更多是公司层面再平衡。 投资收益：股强债弱，净投资收益率承压。2026 年上半年净投资收益率延续2025 年下行趋势，半年未年化口径下，国寿/平安/太保/人保分别由2.48%/1.80%/1.70%/1.90%降至 1.85%/1.40%/1.50%/1.70%；年化口径下新华/太平/阳光分别为 2.60%/2.85%/3.10%。受权益市场回暖带动，总投资收益率多数改善；债市公允价值回调则拖累综合投资收益。 投资建议：2026 年上半年 A 股上市险企实现归母净利润 3174 亿元，同比+78.1%，权益回暖与负债端 NBV 改善共同支撑业绩高增；高基数下 Q3 业绩或有所回落（25Q3 单季度归母净利润 2478 亿，Q4 单季度转负），中期负债端转型成效兑现，年度视角下业绩向上趋势不变。截至 9 月 11 日，上市险企PEV 仅 0.63 倍，处十年来 24.7%历史低位，配置性价比突出。 建议关注：中国人寿、中国平安。 风险提示：1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王维逸 执业证书编号：S0680525120001 邮箱：wangweiyi@gszq.com 研究助理 王义德 执业证书编号：S0680126030003 邮箱：wangyide@gszq.com 相关研究 1、《非银金融：行业周报|“十五五”金融政策释放积极信号，中长期资金入市方向明确》 2026-09-13 2、《非银金融：行业周报|财政部 700 亿超预期注资险企，偿付能力压力有效缓解》 2026-09-07 3、《非银金融：行业周报|非银板块 26H1 业绩出炉，投资收益驱动业绩大增》 2026-08-31 -20%-12%-4%4%12%20%2025-092026-012026-052026-09非银金融沪深3002026 09 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当前保险资金面临的环境 .................................................................................................................. 3 1.1 国债收益率走势复盘 ................................................................................................................... 3 1.2 行业利差损风险凸显 ................................................................................................................... 4 1.2.1 再投资压力 ...................................................................................................................... 4 1.2.2 刚性负债成本 ................................................................................................................... 5 1.3 监管举措 ................................................................................................................................... 5 二、保险资金运用规模与配置结构的变化 .................................................................................................. 6 2.1 资金运用规模的增长与驱动 .............................